可控核聚变主题选股报告
报告日期：2026年8月11日
执行摘要
可控核聚变当前交易的核心逻辑已从遥远的”终极能源”主题叙事，转变为由工程化落地驱动的产业趋势投资——BEST等大科学装置进入密集招标与建设期，中上游核心供应商订单集中兑现。逻辑已进入订单/数据验证期，2025年Q4以来BEST项目招标金额超56亿元，多家上市公司已中标高价值量核心部件。最值得关注的核心标的是西部超导（超导线材龙头，超导产品收入占比31.6%）、安泰科技（偏滤器靶板中标约7000万元）和合锻智能（BEST真空室中标2.09亿元）。当前最大风险是核聚变装置建设进度不及预期导致订单确认推迟，以及部分标的估值已处于历史高位。
一、这个主题在”炒什么逻辑”
1. 当前市场交易的核心矛盾
核心逻辑类型：技术突破型 × 政策催化型（双轮驱动）
“X → Y → Z”因果链条：
- X（驱动因素）：高温超导技术突破使聚变装置体积和成本大幅降低 + AI赋能等离子体控制加速研发迭代 + 全球AI算力爆发带来远期电力缺口预期 + “十五五”规划将核聚变列为未来产业核心
- Y（传导路径）：BEST/CFETR/CRAFT等大科学装置进入密集招标建设期 → 中上游材料与设备企业获得大额订单 → 产能利用率提升
- Z（最终影响）：核心供应商营收结构向核聚变方向倾斜 → 盈利改善 → 估值从传统业务向”核聚变核心供应商”重估
市场当前交易的核心矛盾在于：核聚变从”永远50年”的远期叙事，变成了”正在招标、正在中标、正在交付”的工程现实。2025年Q4以来BEST项目招标金额超56亿元，仅11月单月就达39亿元，远超前三季度总和（17.6亿元），标志着行业正式进入资本开支扩张周期。
2. 逻辑成立的必要条件
| 必要条件 | 状态 | 支撑依据 |
|---|---|---|
| 国内大科学装置建设进入密集招标期 | 已发生 | BEST项目2025年招标金额超56亿元，11月单月39亿元；2026年CFETR及环流-4等装置有望启动 |
| 高温超导带材实现规模化量产，成本持续下降 | 已发生 | REBCO带材良率持续优化，产线从试验线向规模化量产线迭代；上海超导等企业已中标BEST超导带材项目 |
| 核心供应商获得可验证的订单并开始交付 | 已发生 | 合锻智能中标BEST真空室2.09亿元，安泰科技中标偏滤器约7000万元，西部超导中标超导线材5500万元，王子新材中标磁体电源储能系统7980万元 |
| 全球AI算力需求推动远期电力缺口预期持续强化 | 已发生 | 谷歌与CFS签署200MW购电协议，微软与Helion签署50MW购电协议；全球数据中心用电量预计2030年翻倍至945TWh |
3. 逻辑所处阶段判断
当前阶段：订单/数据验证期
判断依据：BEST项目已从规划进入密集招标→中标→交付阶段。2025年Q4以来，多家上市公司公告中标核聚变项目核心部件，订单金额从百万级到亿级不等。行业正沿着”预期→招标→中标→交付→业绩”的成长股逻辑演进。2026年有望看到首批订单在财报中体现为收入。
二、用数据验证：这套逻辑”走到哪了”
1. 需求侧：需求是否真实发生？
领先指标——招标量爆发式增长：
- 2025年BEST项目全年招标金额超56亿元，其中Q1-Q3合计仅17.6亿元，Q4（10-12月）超38亿元，呈加速态势
- 2025年12月上半月，中科院等离子体所及聚变新能公布中标项目总额达24.02亿元
- 2026年预计CFETR及环流-4等新装置启动，招标规模有望进一步扩大
同步指标——中标结果密集落地：
- 合锻智能：BEST真空室项目中标2.09亿元，已完成首套重力支撑交付
- 安泰科技：BEST偏滤器靶板及集成项目中标约7000万元
- 西部超导：BEST超导线材采购中标5500万元（子公司西安聚能）
- 王子新材：BEST磁体电源储能系统中标7980万元（子公司宁波新容）
- 杭氧股份：BEST低温系统部件中标（低温分配阀箱+低温氮系统）
- 国机重装：BEST首件TF线圈盒已交付并通过验收
结论：需求已从”规划预期”进入”落单交付”阶段，领先指标和同步指标均指向行业资本开支正在真实发生。
2. 供给侧：供需关系是否出现结构性变化？
- 超导材料环节：低温超导（NbTi/Nb3Sn）国内已实现完全自主供应，西部超导可生产最大长度9万米的多芯NbTi超导线材；高温超导（REBCO）带材处于规模化量产初期，上海超导、永鼎股份等企业加速扩产，但高端产品供给仍相对紧张
- 核心设备环节：真空室、偏滤器、第一壁等部件制造壁垒极高，涉及极端工况下的材料与工艺突破，具备制造能力的企业极为有限，供应商准入审核严苛，一旦进入供应链便具备极强的客户粘性
- 议价权判断：供给端壁垒高、合格供应商少，议价权正在向具备核心制造能力的供应商上移
3. 价值量与”切蛋糕能力”
托卡马克装置价值量分布（以ITER为例）：
- 磁体系统：28%（价值量最高环节）
- 真空室内部件（含偏滤器、第一壁）：17%
- 土建：14%
- 真空室：8%
- 电源系统：8%
- 加热和电流驱动：7%
- 其他辅机系统：7%
- 仪表和控制系统：6%
- 冷却系统：5%
高温超导路线下（DEMO示范堆）：磁体系统价值量占比约15%，但高温超导带材市场规模预计2030年达49亿元/年（2024-2030年CAGR 59.3%）。
能实际拿到订单的公司特征：①具备极端工况材料与工艺壁垒；②在项目早期便绑定”链主”企业（中核系/中科院系）并完成长周期认证；③具备从原材料到成品的全流程制造能力。
4. 终局假设（以下为假设推演，非事实判断）
如果核聚变商业化顺利推进至2035-2050年，行业集中度将高度集中于少数具备全产业链能力的头部供应商，盈利能力中枢有望系统性上移。参考裂变堆每年10GW级的核准建设节奏，核聚变电站批量建设情景下年投资额或将达数千亿元。但需注意，当前距离商业化发电仍有15-25年，终局假设存在极大不确定性。
三、从逻辑到股票：谁是真正的受益者
1. 筛选思路
本次筛选聚焦于三个维度：其一，主营收入中必须有可识别的核聚变/超导/特种设备直接业务暴露，而非”受益于行业整体增长”的泛化受益；其二，须有BEST/CFETR/CRAFT等具体项目的订单或中标数据支撑，而非停留在概念层面；其三，所在环节在托卡马克装置价值链中属于高价值量或高壁垒位置（磁体系统、真空室内部件、电源系统、低温系统）。满足以上条件后，已有明确中标金额、客户为”链主”企业（中科院等离子体所/聚变新能）的标的在排序上优先。
2. 核心受益标的
以下标的在上述维度上表现较强，受益逻辑和关键验证点均来自查询数据：
| 股票代码 | 股票名称 | 市场 | 所在环节 | 受益逻辑 | 关键验证点 | 弹性判断 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 688122 | 西部超导 | A股 | 超导材料（磁体系统上游） | 国内低温超导线材绝对龙头，超导产品收入占比31.6%，直接受益于聚变装置磁体系统对超导线材的批量采购需求 | 超导产品收入15.99亿元（占比31.6%）；子公司西安聚能中标BEST超导线材采购5500万元；保障CFETR、BEST等重大项目需求；NbTi超导线材最大长度达9万米 | 高 |
| 000969 | 安泰科技 | A股 | 偏滤器/第一壁（真空室内部件） | 子公司安泰中科为国内偏滤器钨铜部件核心供应商，已批量交付超5000件，直接受益于BEST及后续装置偏滤器招标 | 中标BEST偏滤器靶板及集成项目约7000万元；累计交付偏滤器产品超5000件；先进功能材料及器件收入30.96亿元（占比39.3%） | 高 |
| 603011 | 合锻智能 | A股 | 真空室制造（中游核心设备） | 从传统液压机厂商转型核聚变装备供应商，中标BEST真空室项目，是国内少数具备核聚变核心部件制造能力的企业 | 中标BEST真空室项目2.09亿元；已完成首套重力支撑交付；与中科大共建”聚变装备联合实验室”；液压机收入6.00亿元（占比29.0%） | 高 |
| 600105 | 永鼎股份 | A股 | 高温超导带材（磁体系统上游） | 国内高温超导带材核心企业，超导及铜导体收入占比16.7%，研制出强磁场用高性能超导带材，已应用于磁约束核聚变领域 | 超导及铜导体收入8.61亿元（占比16.7%）；高温超导带材在核聚变领域实现研究与应用；营收同比+41.9%，成长性突出 | 高 |
| 002735 | 王子新材 | A股 | 电源系统（磁体电源储能） | 子公司宁波新容为薄膜电容核心企业，中标BEST磁体电源储能系统，切入核聚变电源环节 | 中标BEST磁体电源储能系统7980万元（子公司宁波新容）；薄膜电容产品收入5.32亿元（占比25.3%） | 中 |
| 002430 | 杭氧股份 | A股 | 低温系统 | 国内空分设备及低温系统龙头，中标BEST低温分配阀箱+低温氮系统两个项目，低温技术能力获客户高度认可 | 中标BEST低温系统2个项目（低温分配阀箱+低温氮系统）；空分设备收入49.14亿元（占比33.3%）；PE(TTM) 23.5x，估值合理 | 中 |
| 688776 | 国光电气 | A股 | 核工业设备（真空/微波） | 核工业设备及部件收入占比27.9%，是国内少数涉足核聚变领域设备的企业，受益于聚变装置真空及微波系统需求 | 核工业设备及部件收入0.77亿元（占比27.9%）；当前营收同比-51.3%，处于业绩低谷期，需关注订单恢复情况 | 中 |
3. 次要标的与情绪扩散标的
| 分类 | 股票名称 | 与核心逻辑的关系 | 适合参与方式 |
|---|---|---|---|
| 次要标的 | 联创光电 | 被券商列为”链主”企业，但主营以智能控制（50.7%）和背光源（35.0%）为主，核聚变相关业务占比不清晰 | 关注其核聚变业务订单落地进展 |
| 次要标的 | 派克新材 | 为BEST项目真空室、屏蔽包层、偏滤器、第一壁等关键部件进行材料研发和产品提供，但锻件业务以电力（44.2%）和航空航天（28.8%）为主 | 关注核聚变锻件订单放量节奏 |
| 次要标的 | 广大特材 | 供应核聚变超导线圈铠甲用材料并已批量化供应，中标BEST线圈盒机加工项目，但主营以风电机械部件（37.4%）为主 | 关注核聚变材料订单增长 |
| 情绪扩散 | 旭光电子 | 主营真空灭弧室（48.5%），与核聚变真空系统有一定技术关联，但无明确核聚变项目中标信息 | 不建议中长期配置 |
| 情绪扩散 | 爱科赛博 | 中标BEST真空室快控电源524万元，金额较小，主营以精密测试电源（71.0%）为主 | 不建议中长期配置 |
四、估值与交易视角：还能走多远
1. 核心标的估值对比
| 股票简称 | 最新收盘价 | 总市值（亿） | 交易币种 | PE(TTM) | PB(MRQ) | 近3年PE最高 | 近3年PE最低 | 当前PE历史分位 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 西部超导 | 52.60 | 341.72 | CNY | 47.9x | 4.8x | 81.5x | 26.4x | 中位 |
| 永鼎股份 | 37.46 | 547.66 | CNY | 533.3x | 16.5x | 1038.7x | 21.6x | 中高位 |
| 合锻智能 | 24.05 | 118.91 | CNY | -41.8x | 6.4x | 1402.1x | -550.8x | N/A（亏损） |
| 安泰科技 | 17.10 | 179.64 | CNY | 47.1x | 3.1x | 97.9x | 22.1x | 中低位 |
| 国光电气 | 50.26 | 54.47 | CNY | -38.6x | 3.2x | 612.9x | -718.3x | N/A（亏损） |
| 联创光电 | 20.55 | 92.66 | CNY | 20.7x | 2.0x | 116.9x | 20.7x | 低位 |
| 王子新材 | 12.04 | 45.18 | CNY | -28.8x | 2.9x | 202.4x | -139.5x | N/A（亏损） |
| 杭氧股份 | 23.76 | 232.46 | CNY | 23.5x | 2.3x | 42.2x | 14.5x | 中低位 |
注：合锻智能、国光电气、王子新材当前处于亏损状态，PE(TTM)为负值，历史分位不适用。永鼎股份PE(TTM)高达533x，主要受非经常性因素影响，估值参考意义有限。
2. 市场隐含预期判断
当前核心标的的估值分化明显，反映市场对不同环节的定价逻辑不同：
- 西部超导（PE 47.9x，历史中位）：市场在定价其超导产品订单持续增长和产能释放，估值处于合理区间，尚未透支核聚变远期预期
- 安泰科技（PE 47.1x，历史中低位）：市场在定价其先进功能材料业务的稳定增长，核聚变偏滤器订单的增量贡献尚未充分反映在估值中
- 合锻智能（亏损）：市场在定价其从传统液压机向核聚变装备供应商的战略转型，当前亏损主要来自传统业务拖累，核聚变订单的利润贡献尚未体现
- 永鼎股份（PE 533x）：市场在定价其高温超导带材的远期放量预期，估值已包含较多乐观预期
3. 交易视角建议
当前位置判断：可控核聚变板块经历2025年3月至2026年3月超91%的涨幅后，当前处于高位震荡消化阶段。核心标的估值分化严重，需区别对待：
- 值得参与的方向：估值处于历史中低位、已有明确订单验证、且主营基本面稳健的标的——安泰科技（PE中低位+偏滤器订单落地）、西部超导（PE中位+超导线材龙头地位稳固）、杭氧股份（PE中低位+低温系统中标）
- 需谨慎参与的方向：估值已处于历史高位或当前亏损的标的——永鼎股份（PE极高）、合锻智能（亏损）、国光电气（亏损+营收大幅下滑）
减仓/退出信号：
- BEST项目后续招标进度明显放缓或预算大幅缩减
- 已中标项目出现交付延迟或验收不通过
- 核心标的核聚变相关收入在财报中持续低于预期
- 全球核聚变融资环境恶化（如CFS等头部企业融资受阻）
4. 风险与证伪点
| 风险类型 | 具体表现 | 观察指标 |
|---|---|---|
| 工程建设进度不及预期 | BEST/CFETR等装置建设进度推迟，导致订单确认延后 | 中科院等离子体所月度招标金额变化；上市公司季度核聚变相关收入确认情况 |
| 技术路线变更风险 | 若高温超导路线进展超预期，低温超导路线相关供应商可能面临替代风险；若非托卡马克路线（如FRC）取得重大突破，托卡马克产业链逻辑将受冲击 | Helion Energy Q值突破进展；CFS SPARC装置建设进度；国内民营聚变企业技术验证结果 |
| 政策支持力度减弱 | 若超长期特别国债或地方专项债对核聚变支持力度不及预期，新装置启动可能推迟 | 国家发改委/科技部核聚变相关政策文件；年度中央预算中核聚变专项规模 |
数据来源：Wind金融终端、公司公告、新闻检索