中通客车(000957.SZ) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-13 当前股价: ￥10.28 最新市值: 61.72亿元 投资评级: 增持 目标价: ￥13.50 (上涨空间31.3%)
公司速览
核心业务与护城河
中通客车是客车制造领域的领先企业,主营业务涵盖新能源客车与传统客车的研发、生产与销售。公司在大中型客车出口领域占据重要地位,2025年实现营收73.29亿元,客车出口市场份额达10.3%（新能源客车出口份额9.4%）。
核心竞争优势体现在以下方面: 首先,公司海外收入占比接近60%,为国内客车企业中最高,依托山东重工集团渠道协同,在非洲、拉美等新兴市场建立了先发优势,2026年1-4月非洲出口同比大增450%,海外市场利润率显著高于国内,构筑了难以复制的全球化壁垒。其次,公司深耕新能源与智能网联技术多年,具备纯电动、混合动力、增程等全系新能源客车解决方案能力,2025年研发投入2.55亿元,累计专利超1100项,并率先实现国内首批规模化高阶安全辅助驾驶客车交付。此外,公司拥有年产能2万辆的规模化制造能力与八大区域中心、百余家海外服务网点的本地化运营体系,产品结构持续向高毛利的大中型客车倾斜。这些优势共同构筑了公司的长期竞争壁垒。
关键财务指标速览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 57.34 | 73.29 | 92.82 | 110.02 |
| YoY | N/A | 27.8% | 26.6% | 18.5% |
| 归母净利润(亿元) | 2.50 | 3.60 | 4.66 | 6.00 |
| YoY | N/A | 44.2% | 29.5% | 29.0% |
| 毛利率 | 18.6% | 17.6% | 17.0% | 17.3% |
| 净利率 | 4.4% | 4.9% | 5.0% | 5.5% |
| PE | N/A | 19.2x | 14.8x | 11.5x |
估值水位
当前公司PE(TTM)为15.93倍,处于上市以来历史估值区间的8.7%分位数水平（历史低位）。横向对比来看,行业龙头宇通客车PE(TTM)为11.8倍、金龙汽车为15.0倍,公司相对同业存在一定溢价,主要反映了其更高的海外收入占比与更快的利润增速（2026-2028年归母净利润复合增速约23.7%）。从估值合理性角度,公司当前PE处于历史极低分位,而盈利正处于出海驱动的加速兑现期,估值与成长性存在明显错配,具备估值修复空间。
一、投资逻辑
逻辑1: 行业景气度驱动 - 客车出海β加速,非洲市场爆发式增长
逻辑2: 公司阿尔法凸显 - 海外收入占比最高,盈利结构持续优化
逻辑3: 盈利预测上调 - 业绩持续超预期,利润增速高于收入增速
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件 (近3个月)
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2026-07-15 | 发布2026年半年度业绩预告,归母净利2.6-3.1亿元,同比+36.56%~62.82% | 业绩超预期,验证出海逻辑兑现 |
| 2026-07-15 | 土地收储完成,补偿金1.2亿元,增厚上半年净利约5682万元 | 一次性收益,占上半年净利约两成 |
| 2026-08-10 | 295辆H11E高阶安全辅助驾驶客车交付深圳巴士集团 | 国内首批规模化高阶智驾客车落地,技术领先 |
| 2026-05-28 | 中标深圳巴士集团2.65亿元采购项目 | 大额订单落地,巩固国内份额 |
| 2026-08-04 | 获”纯电动车热管理系统”发明专利授权 | 技术储备持续增强 |
未来关键催化剂 (未来12个月)
催化剂1: 非洲等新兴市场出口订单持续放量 非洲是公司当前海外出口的核心增量市场,2026年1-4月出口非洲大中客2112辆,同比+450%。随着”一带一路”沿线国家公交更新需求释放,公司非洲、中东、拉美订单有望持续落地。 预期影响: 出口占比进一步提升,带动整体毛利率与净利率改善,支撑2026-2027年利润增速高于收入增速。
催化剂2: 国内新能源公交以旧换新政策延续 上一轮销量高峰采购的电动公交进入置换周期,叠加各地以旧换新政策落地,2026年公交销量有望稳中有升。公司国内市场份额逆势上升至13.6%。 预期影响: 巩固内需基本盘,对冲国内客车市场下滑趋势,提供业绩安全垫。
催化剂3: 股权激励/员工持股计划落地 公司已完成股权回购,后续择机拟实施股权激励或员工持股计划。 预期影响: 绑定核心团队利益,释放经营活力,提振市场信心。
关键跟踪指标
- 月度/季度指标: 月度客车销量及同比增速, 出口大中客销量及市场份额, 非洲/欧洲出口量, 毛利率与归母净利率
- 关键节点: 2026年8月底中报正式披露, 各月产销快报, 股权激励方案落地
- 验证信号: 出口销量持续高增、非洲订单持续落地、毛利率企稳回升
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
分业务收入拆分 (亿元):
| 业务 | 2025A | 占比 | 2026E | 占比 | 增速 | 特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 新能源客车 | 36.51 | 49.8% | N/A | N/A | N/A | 出口新能源渗透率提升,高附加值 |
| 传统客车 | 33.76 | 46.1% | N/A | N/A | N/A | 燃油客车出口仍占主流 |
| 其他 | 3.02 | 4.1% | N/A | N/A | N/A | 配件及服务 |
| 合计 | 73.29 | 100% | 92.82 | 100% | 26.6% | - |
盈利能力分析
公司整体毛利率维持在17%-18%区间,2025年毛利率17.6%,较2024年的18.6%略有下滑,主要系新能源客车销量占比波动及产品结构变化所致。分业务看,海外市场利润率显著高于国内市场,是公司盈利改善的核心驱动;大型客车单价高、毛利率更优,产品结构向大型化倾斜直接带动利润增速高于收入增速。2026Q1毛利率17.8%,同比+2.7pct,归母净利率5.6%,同比+1.1pct,盈利能力呈改善趋势。未来随着出口占比提升与降本增效推进,净利率有望从5%向5.5%以上稳步抬升。
趋势分析: 毛利率短期受新能源销量占比下滑影响承压,但出口占比提升对冲了这一影响,长期看产品高端化与海外高毛利业务扩张将支撑毛利率企稳回升。
3.2 估值分析
历史估值复盘
回顾公司过去3年的估值表现,PE(TTM)均值约20倍,波动区间在8至40倍之间。上一轮估值高点出现在2023年新能源客车景气周期,达到约40倍,主要由新能源客车渗透率快速提升与市场情绪驱动。相比之下,2024-2025年估值低点约8-10倍,彼时国内客车需求疲弱、新能源补贴退坡引发市场担忧。当前公司PE(TTM)为15.93倍,处于上市以来8.7%分位数,估值处于历史极低水平,而盈利正处于出海驱动的加速兑现期,估值与基本面存在明显错配,具备修复空间。
可比公司估值对比
| 可比公司 | 代码 | PE(TTM) | PEG | 营收增速 | 点评 |
|---|---|---|---|---|---|
| 宇通客车 | 600066.SH | 11.8x | N/A | N/A | 行业龙头,海外收入占比51%,盈利稳定,估值最低 |
| 金龙汽车 | 600686.SH | 15.0x | N/A | N/A | 出口份额领跑,经营改善中 |
| 安凯客车 | 000868.SZ | 亏损 | N/A | N/A | 规模较小,盈利承压 |
| 行业平均 | - | 13.4x | N/A | N/A | - |
| 目标公司 | 000957.SZ | 15.9x | N/A | 26.6% | 海外占比最高,利润增速最快 |
估值评价
从绝对估值角度,公司当前PE(TTM)15.93倍,对应2026E PE约13.2倍（按开源上调后5.50亿净利测算约11.2倍）,处于历史极低分位,估值并不昂贵。从相对估值角度,公司PE略高于宇通客车,但考虑到其海外收入占比最高（近60%）、利润增速最快（2026-2028年复合增速23.7%）,这一溢价具有合理性。综合来看,公司估值与成长性存在明显错配,当前估值具有吸引力,存在低估。
目标价测算
- 方法: PE估值法
- 2026E归母净利润: 5.50亿元 (基于开源证券上调后预测,考虑出口放量与结构改善)
- 合理PE倍数: 14.5倍 (基于公司2026-2028年归母净利润复合增速23.7%,给予成长性溢价,略高于行业平均13.4倍,但低于历史均值20倍)
- 目标市值: 79.75亿元
- 目标价: ￥13.50/股 (相对当前价格上涨空间: 31.3%)
- 风险提示: 目标价实现依赖出口订单持续放量与非洲市场高增长延续,若海外需求波动或贸易壁垒加剧,盈利预测存在下修风险
四、投资风险
上行风险
非洲等新兴市场出口超预期: 若非洲、中东、拉美公交电动化进程加速,公司出口订单可能超预期放量,带动2026E净利润超预期20-30%,推动估值从15倍向20倍修复。 触发条件: 月度出口销量持续高增、大额订单密集落地。 潜在影响: 可能带动2026E净利润超预期20-30%,推动估值从15倍提升至18-20倍。
国内以旧换新政策力度超预期: 若公交置换补贴力度加大,国内销量弹性可能超预期。
下行风险
海外出口需求波动: 公司海外收入占比近60%,若非洲、中东等新兴市场因经济波动、地缘冲突或贸易壁垒导致订单延迟或取消,将直接冲击业绩增长逻辑。历史上客车出口曾因海外经济周期出现明显波动。 概率: 中 (新兴市场订单偏项目制,可视周期有限,存在不确定性) 影响程度: 可能导致2026E净利润下滑15-20%,股价面临20-30%的回调压力 应对策略: 密切跟踪月度出口销量数据（公司产销快报,月度披露）、非洲/中东订单落地情况,若出口增速连续两月转负或大额订单取消,应重新评估投资逻辑并考虑减仓。
原材料价格与汇率波动: 电池等原材料涨价及人民币升值可能挤压出口盈利空间,公司已开展外汇衍生品对冲,但敞口仍存。
五、投资建议与操作策略
综合评级: 增持 (风险收益比良好,上行空间显著大于下行风险)
核心理由
公司正处于客车出海β加速兑现的黄金期,非洲市场出口爆发式增长（同比+450%）叠加国内以旧换新政策延续,构成”内外双轮驱动”的成长格局。海外收入占比近60%为行业最高,盈利结构持续优化,利润增速显著高于收入增速,2026年上半年归母净利预增36.56%-62.82%验证了这一逻辑。
当前PE(TTM)15.93倍处于上市以来8.7%的历史极低分位,而盈利正处于加速兑现期,估值与成长性存在明显错配。可比公司中,公司利润增速最快、海外占比最高,理应享有估值溢价,当前估值具备修复空间。
综合来看,上行空间约31%（目标价13.50元）显著大于下行风险（约20-30%回调压力）,风险收益比良好,给予”增持”评级。
操作建议
- 建议仓位: 标准配置 (仓位占比建议:5-8%)
- 公司为客车出海核心受益标的,成长确定性较高,适合作为商用车板块的标准配置
- 建议配置时点: 逢低分批
- 当前股价10.28元处于历史估值低位,可先建底仓;若中报正式披露后业绩兑现超预期,可加仓
- 分批建仓节奏: 首次建仓3-4%,若股价回调至9.5元以下或中报超预期,再加仓至5-8%
- 持有期限: 中期(6-12个月)
- 投资逻辑预期在2026年报及2027年出口持续放量中逐步兑现
- 退出信号:
- 月度出口销量连续两月同比转负
- 非洲等核心市场大额订单取消或延迟
- 股价达到目标价13.50元附近
- 贸易壁垒政策实质性落地冲击出口
六、结论
投资要点总结
- 核心逻辑: 客车出海β加速兑现,非洲市场爆发式增长叠加国内以旧换新政策延续,公司海外收入占比最高、利润增速最快,是客车板块最具成长弹性的标的。
- 关键催化: 未来3-6个月最重要的催化剂是中报正式披露（8月底）与非洲出口订单持续放量,若业绩兑现超预期,将驱动估值修复。
- 风险收益比: 上行空间31% vs 下行风险20-30%,赔率中等偏高,基于估值处于历史极低分位而盈利加速兑现的判断。
- 时间框架: 投资逻辑预期在6-12个月内兑现,2026年报及2027年出口持续放量是核心验证窗口。
最终建议
综合基本面、估值、催化剂与风险四个维度,中通客车是当前客车板块中成长性与估值匹配度最优的标的之一。公司海外收入占比近60%为行业最高,非洲市场出口同比+450%的爆发式增长验证了出海逻辑的兑现,叠加国内以旧换新政策延续,构成内外双轮驱动的成长格局。当前PE(TTM)15.93倍处于上市以来8.7%的历史极低分位,估值与盈利加速兑现的基本面存在明显错配。
在投资组合中,中通客车适合作为商用车/出海主题的标准配置仓位,承担”成长弹性”的角色,与宇通客车（稳健龙头）形成互补。其高海外占比带来的高弹性,使其在客车出海β行情中具备更强的进攻性。
建议投资者逢低分批建仓,首次配置3-4%仓位,若中报业绩兑现超预期或股价回调至9.5元以下可加仓至5-8%。持有期间密切跟踪月度出口销量与非洲订单落地情况,若出口增速连续转负或达到目标价13.50元,应果断减仓或退出。整体而言,这是一个风险收益比良好、值得中期配置的成长标的。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。 数据来源: Wind金融终端、公司公告、新闻检索 报告生成时间: 2026-08-13 12:00