多利科技(001311.SZ) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-31 当前股价: ￥17.54 最新市值: 70.80亿元 投资评级: 买入 目标价: N/A（数据未查询到）
公司速览
核心业务与护城河
多利科技是国内领先的汽车冲压及一体化压铸零部件供应商，主营业务涵盖冲压零部件、焊接总成零部件、冲压模具、热成型及一体化压铸零部件的研发、生产与销售。公司战略聚焦汽车电动化、轻量化两大行业趋势，并积极布局人形机器人零部件（谐波减速器）和二轮电动车零部件领域。
核心护城河：
- 客户壁垒：公司是上汽大众、上汽通用、特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、比亚迪等知名整车制造商的一级供应商，整车厂认证周期长、切换成本高，合作关系稳固
- 一体化压铸先发优势：公司是大型一体化压铸领域率先获得客户项目定点并达成规模量产的零部件企业，2023年即实现量产交付，产线全系使用布勒6100T至9200T压铸机，在常州、盐城、金华、六安等地布局多条大型一体化压铸产线
- 模具开发能力：具备行业领先的冲压模具设计开发能力，涵盖前期工艺分析、冲压模拟到后期模具制造的全流程，有效缩短模具制造周期、控制成本
- 区域布局优势：围绕整车厂生产基地在长三角及中部汽车产业集群多地配套布点，运输成本低、响应速度快
关键财务指标速览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 35.92 | 41.93 | 55.66 | 66.29 | 72.76 |
| 营收增速 | -8.2% | +16.7% | +32.8% | +19.1% | +9.8% |
| 归母净利润（亿元） | 4.25 | 2.34 | 4.53 | 5.76 | 6.88 |
| 净利润增速 | -14.4% | -44.8% | +93.1% | +27.2% | +19.4% |
| 毛利率 | 21.08% | 13.98% | 16.9% | 17.5% | 18.3% |
| ROE | 9.6% | 5.1% | 9.2% | 10.5% | 11.3% |
估值水位
| 指标 | 当前 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| PE（倍） | 28.83 | 15.64 | 12.30 | 10.30 |
| PB（倍） | 1.48 | — | — | — |
当前PE(TTM) 28.83倍，基于一致预期2026E PE仅15.64倍，2027E-2028E进一步降至12.30x/10.30x，估值处于历史中位区间，前瞻估值具备吸引力。
一、投资逻辑
逻辑1: 业绩拐点 - 一体化压铸进入规模化量产，Q2利润拐点已现
2025年公司归母净利润同比下滑44.8%，主要受新业务前期投入（折旧摊销、制造费用高企）及部分客户产品年降影响。2026年上半年出现明确拐点：1H26营收24.69亿元（+42.3%），Q2单季营收13.59亿元（+57.7% QoQ +22.4%），归母净利润1.01亿元（+61.8% QoQ +47.8%），毛利率16.80%（环比+2.45pcts）。一体化压铸业务从”爬坡期”进入”规模化量产期”，产能利用率提升驱动规模效应显现。一致预期2026年归母净利润4.53亿元（+93.1%），业绩弹性显著。
逻辑2: 成长驱动 - 新业务多点开花，打开第二增长曲线
机器人零部件：公司通过子公司达亚智能控股悍猛传动（持股70%），切入谐波减速器领域。悍猛传动深耕谐波传动十余年，专利产品内外双钢轮谐波减速器减速比覆盖11-50范围，具备低能耗、长寿命、高可靠性等特性，适配人形机器人核心需求。公司正积极推进产能规划和客户开发。
二轮电动车零部件：已成为九号公司合格供应商并实现规模化量产，正与其他知名二轮电动车客户接洽。
海外业务：西班牙合资公司利霭德（持股70%）预计2026年Q3小批量交付、Q4规模化量产，优先配套零跑国际，潜在客户覆盖欧洲本地整车厂及国内出海车企。
逻辑3: 客户结构优质 - 新能源+传统车企双轮驱动，定点持续增加
公司客户覆盖特斯拉、理想、蔚来、零跑、比亚迪等头部新能源车企，以及上汽大众、上汽通用等传统车企。一体化压铸业务已取得理想、蔚来、零跑、上汽集团等多家整车制造商项目定点，伴随下游新车型量产销售，订单持续增长。整车厂”一品一点”配套模式决定供应商粘性极高，客户切换成本大。
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件 (近3个月)
- 2026年6月25日：公司实际控制人之一致行动人、董事、高级管理人员提前终止股份减持计划，释放积极信号
- 2026年7月3-7日：股价连续三日涨幅偏离值累计超20%，触发异动公告，公司确认经营正常
- 2026年7月14日：股东会审议通过注册资本变更（资本公积转增股本，每10股转增3股），总股本增至4.04亿股
- 2026年8月13日：发布2026年半年报，1H26营收24.69亿元（+42.3%），归母净利润1.69亿元（+7.1%）；计提资产减值准备合计3,189.62万元
- 2026年8月13-14日：接待37家机构调研（含东吴证券、招商证券、汇添富基金等），管理层释放积极信号
未来关键催化剂 (未来12个月)
- 2026年Q3-Q4：西班牙利霭德基地小批量交付→规模化量产，海外收入有望恢复增长
- 2026年下半年：一体化压铸新增定点项目持续落地，配套车型量产放量
- 2026年全年业绩：一致预期归母净利润4.53亿元（+93.1%），若Q3-Q4延续Q2趋势，存在超预期可能
- 2027年：临港达亚智能化制造基地预计2027年7月投产，新增产能释放
- 机器人业务：悍猛传动客户拓展及谐波减速器量产进展
关键跟踪指标
- 季度毛利率走势（Q2已回升至16.80%，关注Q3能否持续改善）
- 一体化压铸业务收入占比及增速
- 西班牙基地投产进度及海外收入恢复情况
- 主要客户（理想、蔚来、零跑、特斯拉）终端销量
- 钢材/铝材价格走势（占成本比重高）
- 悍猛传动谐波减速器客户认证进展
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
| 业务板块 | 1H26收入（亿元） | 占比 | 同比增速 |
|---|---|---|---|
| 冲压和一体化压铸零部件 | 23.50 | 95.21% | +44.71% |
| 冲压模具 | 0.37 | 1.48% | +16.21% |
| 其他 | 0.82 | 3.31% | +3.67% |
| 合计 | 24.69 | 100% | +42.32% |
一致预期2026-2028年营收分别为55.66/66.29/72.76亿元，增速+32.8%/+19.1%/+9.8%；归母净利润分别为4.53/5.76/6.88亿元，增速+93.1%/+27.2%/+19.4%。2026年高增长主要受益于一体化压铸规模化量产及2025年低基数效应。
3.2 估值分析
采用PE估值法（汽车零部件制造业，盈利状态正常）：
| 估值指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 1.05 | 0.58 | 1.12 | 1.43 | 1.70 |
| PE（倍） | 16.70 | 30.24 | 15.66 | 12.27 | 10.32 |
当前股价￥17.54对应2026E PE仅15.66倍，2027E-2028E进一步降至12.27x/10.32x。考虑到2026年93%的净利润增速和机器人零部件业务的期权价值，当前估值具备较高性价比。可比公司（拓普集团、旭升集团、爱柯迪等）2026E PE普遍在15-35x区间，多利科技处于偏低水平。
四、投资风险
上行风险
- 一体化压铸订单超预期：若主要客户新车型销量超预期，公司配套订单有望大幅增长，带动业绩和估值双升
- 机器人业务催化：若悍猛传动获得头部机器人企业认证或订单，将打开估值想象空间
- 海外业务提前贡献利润：西班牙基地若爬坡顺利，2027年海外收入有望成为新增长极
下行风险
- 下游客户销量不及预期：公司业绩与核心客户（理想、蔚来、零跑、特斯拉等）终端销量高度相关，若新能源车市场增速放缓或客户车型表现不佳，将直接影响公司订单（触发条件：主要客户月销量连续下滑；影响：收入增速放缓、产能利用率下降）
- 原材料价格大幅上涨：车用钢材、铝材占产品总成本比重较高，若钢铝价格持续上行，将压缩毛利率（触发条件：钢材/铝材价格同比上涨超10%；影响：毛利率下降1-3个百分点）
- 行业竞争加剧与产品年降压力：汽车零部件行业为完全竞争市场，整车厂持续压价，公司面临产品价格年降和竞争对手替代的双重压力（触发条件：年降幅度超预期或丢失核心客户定点；影响：收入与利润率双降）
- 新业务拓展不及预期：机器人零部件、二轮电动车零部件尚处早期阶段，若市场开拓或技术进展不及预期，可能无法贡献预期收益
- 海外经营风险：西班牙基地面临跨境经营、汇率波动、地缘政治等不确定性
五、投资建议与操作策略
综合评级
买入。公司正处于”传统冲压稳底盘+一体化压铸拓增量+机器人零部件谋未来”三层增长架构的业绩拐点期。2026年Q2利润拐点已现，一体化压铸规模化量产驱动业绩高弹性（2026E净利润+93%），前瞻PE仅15.66倍。机器人零部件（谐波减速器）和海外业务提供额外期权价值。主要风险在于下游客户销量和原材料价格波动。
操作建议
- 当前位置（￥17.54）：估值合理偏低，适合逐步建仓
- 核心观察窗口：2026年Q3财报（验证毛利率和利润改善趋势是否持续）、西班牙基地量产进展
- 止损参考：若Q3毛利率回落至14%以下或核心客户丢失重大定点项目，需重新评估
六、结论
多利科技是国内汽车冲压及一体化压铸领域的优质标的，具备客户壁垒、先发优势和技术积累三重护城河。2025年业绩触底后，2026年Q2已出现明确的利润拐点，一体化压铸规模化量产有望驱动未来2-3年业绩高增长。机器人零部件（谐波减速器）和海外基地提供中长期成长期权。当前估值（2026E PE 15.66x）与高增速（2026E净利润+93%）形成较大预期差，建议买入。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
数据来源: Wind金融终端、公司公告、新闻检索
报告生成时间: 2026-08-31