联创电子（002036.SZ）一页纸投资报告
报告元数据
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 报告日期 | 2026年8月27日 |
| 当前股价 | 6.80元 |
| 最新市值 | 71.81亿元 |
| 投资评级 | N/A（数据闸门未通过：公司持续亏损、一致预测数据缺失、控制权变更存在重大不确定性） |
| 目标价 | N/A（数据闸门未通过） |
一、公司速览
联创电子（002036.SZ）成立于1998年，2004年深交所上市，注册地江西南昌，申万行业分类为电子-光学光电子-光学元件。公司主营光学镜头、影像模组、触控显示一体化模组等产品，下游覆盖智能手机、平板电脑、智能驾驶/智能座舱、运动相机、机器视觉等领域。
2025年营收结构：车载光学30.72亿元（37.20%）、应用终端29.79亿元（36.06%）、非车载光学12.22亿元（14.80%）、触控显示9.86亿元（11.94%）。
公司是国家知识产权示范企业、制造业单项冠军、江西省汽车电子产业链链主企业，具备模造玻璃工艺、非球面玻璃镜片模造技术、超精密模具等核心技术，形成”模具-元件-镜头-模组”全产业链能力。车载光学客户涵盖Mobileye、英伟达、华为、特斯拉、比亚迪、蔚来、地平线、大疆、理想、百度等头部企业。截至2026年6月底，累计发明专利1191项。董事长兼总裁曾吉勇为光学博士。
二、投资逻辑
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车载光学赛道高景气，公司具备先发优势：2025年车载光学营收同比增长49.10%，车载镜头增长83.88%，智能感知光学增长98%。2026H1中国乘用车前装ADAS摄像头4755.71万颗（+8.91%），渗透率超85%，单车平均5.58颗。L3级自动驾驶准入政策推动单车摄像头搭载量增至8-12颗，公司作为Mobileye、英伟达、华为等核心供应商有望持续受益。
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国资入主预期带来信用修复与资源赋能：寿县新桥（安徽寿县财政局/寿县国资委下属）拟以8.19元/股受让7.27%股权（对价6.3亿元），交易完成后实控人将变更为寿县财政局。国资入主有望改善公司融资环境、降低财务成本，并带来客户资源与产业协同。当前股价6.80元低于转让价8.19元，提供一定安全边际。
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战略聚焦光学主业，触控显示加速出清：公司明确”集中资源发展光学产业”战略，触控显示2026H1营收仅0.87亿元（-85.33%），低毛利业务大幅收缩。车载PGU投影系统已量产上车（配套吉利远程超级VAN L4级），布局”视觉感知+车载光学显示”双轮驱动，产品结构优化方向明确。
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极端悲观定价可能隐含反转机会：当前市值71.81亿元，PB约5.42倍（基于2025年末净资产10.48亿元），PS约0.87倍（基于2025年营收82.59亿元）。若国资入主落地、化债推进、车载光学盈利修复，估值存在较大向上重估空间。
三、催化剂与跟踪指标
近期催化剂
| 时间 | 事件 | 影响判断 |
|---|---|---|
| 2026年下半年 | 寿县新桥股权转让交割（需完成6个月内化债20亿元前置条件） | 控制权正式变更，信用修复预期兑现 |
| 2026年下半年 | 车载光学新项目定点/量产（百度Robotaxi、吉利远程等） | 验证车载光学增长逻辑 |
| 2026年Q3-Q4 | 存储芯片价格走势及下游需求恢复情况 | 影响毛利率修复节奏 |
| 2026年年报 | 车载光学营收≥31亿、毛利≥5.89亿的对赌兑现 | 验证国资入主条款可行性 |
核心跟踪指标
- 车载光学季度营收及毛利率：2026H1为13.13亿元（-19.43%）、毛利率10.15%（-12.2pct），需跟踪下半年能否回升
- 资产负债率：2026年6月末93.29%，需跟踪化债进展
- 控股股东质押率：当前83.07%，需关注解押进展
- 月度ADAS摄像头渗透率及单车搭载量
- 子公司债务逾期化解进展：当前逾期3.53亿元
四、财务与估值分析
核心财务数据
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026H1 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 102.12 | 82.59 | 31.93 |
| 营收同比 | — | -19.12% | -24.34% |
| 归母净利润（亿元） | -5.53 | -10.11 | -3.58 |
| 扣非净利润（亿元） | -6.21 | -10.73 | -3.71 |
| 销售毛利率 | 9.19% | 10.73% | 7.47% |
| 销售净利率 | -6.09% | -12.99% | — |
| PE（倍） | -14.02 | -25.52 | 负值 |
| PB（倍） | 3.80 | 5.42 | — |
| PS（倍） | 0.95 | 1.30 | — |
| 资产负债率 | — | 90.74% | 93.29% |
估值分析
- PE不可用：公司2024-2026H1持续亏损，PE为负值，不具备参考意义
- PB视角：当前PB约5.42倍（基于2025年末每股净资产约1.25元），光学元件行业可比公司PB中位数约3-5倍，公司PB处于行业中高水平，但净资产因持续亏损大幅缩水（2025年末归母净资产仅10.48亿元），PB失真风险较大
- PS视角：当前PS约0.87倍，处于历史低位区间（2024年末0.95倍、2025年末1.30倍），反映市场对营收持续下滑的悲观定价
- 一致预测缺失：Wind一致预测数据为空，表明当前无分析师覆盖或分析师暂停预测，估值锚定困难
- 国资转让定价参考：寿县新桥受让价8.19元/股，较当前股价6.80元溢价约20.4%，可视为产业资本的估值参考
五、风险评估
风险一：持续亏损与现金流恶化（极高）
- 触发条件：2023年以来持续亏损，2026H1归母净利润-3.58亿元（同比-1585.66%），毛利率降至7.47%。存储芯片涨价、下游需求走弱、费用刚性三重压力叠加
- 量化影响：2023年至2026H1累计亏损超27.6亿元；2026H1经营现金流承压
- 应对策略：跟踪国资入主后融资环境改善及业务结构优化进展
风险二：债务危机与担保风险（极高）
- 触发条件：资产负债率93.29%（2026年6月末），5家子公司债务逾期合计3.53亿元（占净资产33.64%）；对外担保余额82.94亿元（占净资产791.38%），逾期担保3.42亿元
- 量化影响：债务逾期可能导致融资能力下降、罚息增加、诉讼及资产冻结
- 应对策略：密切关注化债进展（国资入主前置条件为6个月内化债20亿元）及担保逾期化解
风险三：控制权变更不确定性（高）
- 触发条件：寿县新桥股权转让存在多项前置条件（化债20亿元、车载光学对赌），此前江西国资入主方案已终止
- 量化影响：若交易再次终止，市场信心将受严重打击，股价可能大幅下跌
- 应对策略：跟踪交易进展公告及前置条件满足进度
风险四：诉讼仲裁风险（中高）
- 触发条件：2026年4月28日至8月25日新增诉讼仲裁72件，涉案金额1.07亿元（占净资产10.18%），其中作为被告/第三人占比77.96%
- 量化影响：部分案件尚未审结，对利润影响存在不确定性
- 应对策略：关注重大案件进展及潜在损失计提
风险五：车载光学增长不及预期（中）
- 触发条件：2026H1车载光学营收13.13亿元（-19.43%），毛利率10.15%（-12.2pct），全年31亿元对赌目标仅完成42.4%
- 量化影响：若全年车载光学营收不达31亿元，国资入主对赌条款可能触发重新谈判
- 应对策略：跟踪下半年车载光学订单交付及毛利率修复情况
六、操作建议
当前阶段建议观望为主，等待以下关键信号明确后再做决策：
- 国资入主交割落地：寿县新桥股权转让完成，化债方案明确推进
- 车载光学盈利拐点：单季度车载光学毛利率回升至15%以上，营收恢复同比增长
- 资产负债率趋势性下降：化债取得实质性进展，资产负债率降至85%以下
- 分析师重新覆盖：出现至少2家以上券商正式覆盖报告，提供可参考的盈利预测
⚠️ 风险提示：公司当前处于”持续亏损+高负债+控制权变更”三重压力叠加的特殊时期，经营和财务风险极高。本报告不构成投资建议，投资者应充分认识上述风险，审慎决策。
数据来源
- 财务数据：Wind金融终端（2024A、2025A、2026H1）
- 市场数据：Wind金融终端（截至2026年8月27日）
- 公告信息：公司公告（巨潮资讯网）
- 行业数据：公司公告、新闻检索
- 一致预测：Wind金融终端（当前无有效预测数据）