千方科技(002373.SZ) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-31 当前股价: 8.03 CNY 最新市值: 120.57亿 CNY 投资评级: 增持 目标价: 11.80 CNY (上涨空间46.9%) / 瑞银2026-05-27目标价
公司速览
核心业务与护城河
千方科技是计算机-IT服务领域的领先企业，主营业务涵盖智慧交通（智慧公路/交管/运输/轨交/民航、V2X/ETC/智能路口）与智能物联（宇视科技经营，AIoT安防产品及解决方案）。公司在智慧交通领域拥有全栈技术能力，2025年实现营收82.17亿元，智能物联全球排名第四（AIoT领域）。
核心竞争优势体现在以下方面: 首先，车路云一体化全栈技术壁垒——公司自2015年起牵头国家级车路协同示范项目，拥有”梧桐”AIoT大模型+“鲲巢”交通大模型双底座、6大类900多项AI算法，自研雷视一体机/RSU/V2X/智能信号机等路侧硬件毛利率显著优于传统集成项目，与30+省级交投集团深度合作，生态连接1000万+司机货主、5万+企业、200万+运力。其次，数据资产护城河——6000万+浮动车数据、800万辆重载货车动态数据，构成交通AI模型训练的稀缺数据源，难以被竞争对手复制。此外，战略转型先发优势——2025年12月将9.56亿元募资转向”物流无人化关键技术研发及产业化项目”（总投资10.93亿元，IRR 13.16%），子公司千曙科技已与福田卡文签署L3/L4级自动驾驶重卡合作备忘录、与世盟物流签署三阶段商业化战略合作，在干线物流自动驾驶赛道形成”车、路、运、能”四维资源布局。
关键财务指标速览
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿CNY) | 77.94 | 72.49 | 82.17 | 99.68 |
| YoY | 11.28% | -6.99% | 13.35% | 21.31% |
| 归母净利润(亿CNY) | 5.42 | -11.93 | 2.68 | 5.93 |
| YoY | 212.39% | -319.86% | 122.51% | 121.08% |
| 毛利率 | 34.47% | 31.12% | 31.20% | N/A（数据未查询到） |
| 净利率 | 7.33% | -16.59% | 3.54% | N/A（数据未查询到） |
| PE | N/A | N/A | 162.96x | 20.33x（计算值） |
注：2026E数据为Wind一致预期。2025A PE(TTM)为162.96倍，因2025年归母净利润仅2.68亿元（扭亏但基数低）。2026E PE基于一致预期归母净利润5.93亿元和当前市值120.57亿元计算。
估值水位
当前公司PB(TTM)为1.06倍，处于历史估值低位。PE(TTM)为162.96倍，因2025年归母净利润基数较低（2.68亿元，刚扭亏），参考意义有限。横向对比来看，根据瑞银2026年5月研报，DCF估值（WACC 8.7%）目标价11.80元，当前股价8.03元对应上涨空间46.9%。民生证券（2026-04-22）给予2026E PE 36X，对应目标价约9.72元（计算值）。从估值合理性角度，PB 1.06x已处于历史底部区域，反映市场对智慧交通去集成化转型和短期业绩压力的悲观定价，但未充分反映智能物联板块毛利率大幅提升（2026H1提升5.57pct至39.05%）和干线物流自动驾驶新赛道的长期期权价值。
一、投资逻辑
逻辑1: 业绩拐点 - 智能物联板块盈利质量显著改善，智慧交通去集成化阵痛后将迎订单释放
逻辑2: 赛道卡位 - 北京车路云一体化规模化招标启动，公司自研核心设备有望显著受益
逻辑3: 战略转型 - 干线物流自动驾驶新赛道打开长期成长空间，商业模式从项目制向”运输服务+软件订阅+生态服务”升级
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件 (近3个月)
- 2026-08-19：发布2026年半年报，营收32.83亿元（-0.82%），归母净利润亏损2085.72万元（同比转亏），扣非归母净利润481.01万元；智能物联营收26.60亿元（+10.76%），毛利率提升5.57pct至39.05%；智慧交通营收6.18亿元（-31.60%），主因去集成化及项目验收进度影响。
- 2026-08-10：回应市场传闻，明确未解散车路云一体化项目团队，正在参与北京及全国车路云一体化建设项目。
- 2026-08-03：公告累计回购698.51万股（占总股本0.44%），成交总金额5050.86万元，回购仍在实施中。
- 2026-07-23：互动平台表示北京批量推出车路云一体化大额招标，标志行业从单点试点转向城市规模化建设，公司将积极参与投标。
- 2026-07-17：千方集团与哈萨克斯坦国家公路公司签署《智能交通物流数字化项目合作框架协议》，拓展海外市场。
- 2026-07-01：千方集团新增补充质押155万股，控股股东及一致行动人累计质押1.79亿股（占持股51.87%），质押比例偏高需关注。
- 2026-06-22：公告拟回购1-2亿元股份（价格上限12.42元/股），用于员工持股/股权激励及维护公司价值。
- 2026-06-06：杭州灏月（阿里系）于5月13日至6月4日累计减持1563.47万股，持股比例由13.86%降至12.87%，减持期间股价下跌14.59%。
- 2026-06-01：千曙科技与福田卡文签署合作备忘录，共同打造L3/L4级可电可氢自动驾驶重卡。
未来关键催化剂 (未来12个月)
- 北京车路云一体化项目中标公告：北京批量大额招标结果落地，若公司中标将直接增厚智慧交通板块订单和营收（时间不确定，关注招标进展）。
- 干线物流自动驾驶商业化里程碑：千曙科技与世盟物流第一阶段”仓到厂”L4重卡试点（北京亦庄+呼和浩特）推进情况，以及与其他头部物流企业的合作落地。
- 物流无人化募投项目进展：9.56亿元募投项目建设期36个月，关注阶段性研发成果和商业化进展。
- 智能物联海外业务持续高增：2026H1境外营收同比增长15.35%，占比提升至41.82%，关注海外市场拓展和地缘政治风险。
- 股份回购完成及员工持股计划推进：回购金额1-2亿元，已实施约5050万元，后续回购节奏和股权激励方案落地。
- 2026Q3财报（预计2026年10月）：关注智慧交通订单转化和智能物联毛利率趋势。
关键跟踪指标
- 智慧交通板块季度营收增速及毛利率变化（验证去集成化转型效果）
- 北京及全国车路云一体化项目中标金额和份额
- 智能物联海外营收增速及毛利率
- 干线物流自动驾驶商业化进展（合作签约、试点运营数据）
- 控股股东质押比例变化及平仓风险
- 杭州灏月（阿里系）后续减持节奏
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
分业务收入拆分 (亿CNY):
| 业务 | 2025A | 占比 | 2026E | 占比 | 增速 | 特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 智能物联 | 约57.52（计算值） | 70% | N/A | N/A | N/A | 2026H1营收26.60亿（+10.76%），毛利率39.05%（+5.57pct），海外增速+15.35%，AI-SOP平台等创新产品驱动 |
| 智慧交通 | 约24.65（计算值） | 30% | N/A | N/A | N/A | 2026H1营收6.18亿（-31.60%），去集成化阵痛，但订单增长明显，毛利率27.41%（+2.64pct），车路云一体化招标催化 |
| 合计 | 82.17 | 100% | 99.68 | 100% | 21.31% | 一致预期2026年营收99.68亿元，隐含下半年大幅放量 |
注：2025A分业务数据基于2025H1占比（智能物联72.54%/智慧交通27.29%）推算，为近似值。2026E分业务拆分数据未查询到。
3.2 估值分析
历史估值复盘
公司PB自2024年商誉减值（计提约7亿元）和业绩大幅亏损后持续下行，当前PB 1.06x处于近5年历史底部区域。PE(TTM)因2024年大幅亏损和2025年微利而失真，参考意义有限。2025年扭亏后，市场对公司盈利修复的定价尚不充分。
可比公司估值对比
可比公司数据未通过find_comparable_companies_v2工具查询到，以下基于研报公开信息整理（仅供参考）：
| 可比公司 | 代码 | PE(2026E) | 营收增速 | 点评 |
|---|---|---|---|---|
| 大华股份 | 002236.SZ | N/A（数据未查询到） | N/A | 智能物联/安防领域直接可比，大华规模更大、盈利更稳定 |
| 易华录 | 300212.SZ | N/A（数据未查询到） | N/A | 智慧交通/数据要素可比，但业务模式和盈利阶段不同 |
| 捷顺科技 | 002609.SZ | N/A（数据未查询到） | N/A | 智慧停车/交通可比，体量较小 |
| 千方科技 | 002373.SZ | 20.33x（计算值） | 21.31% | PB 1.06x历史底部，智能物联盈利改善+车路云+自动驾驶三重催化 |
注：东吴证券（2025-10-25）首次覆盖时指出可比公司2026PE均值45倍，千方2026PE 34倍。当前股价较当时已大幅回落，2026E PE约20倍（计算值），估值性价比显著提升。
估值评价
当前PB 1.06x处于历史底部，PE(TTM)因盈利低谷失真。以2026年一致预期归母净利润5.93亿元计算，当前市值对应PE约20.33倍（计算值），显著低于东吴证券此前给出的可比公司均值45倍。瑞银DCF目标价11.80元（WACC 8.7%），当前股价8.03元对应上涨空间46.9%。估值处于历史低位，但需关注2026H1实际归母净利润亏损2085.72万元（扣非后盈利481万元），全年一致预期5.93亿元隐含下半年需实现约6亿元归母净利润，存在较大不确定性。
目标价测算
- 瑞银DCF估值（2026-05-27）：目标价11.80元，基于WACC 8.7%
- 民生证券（2026-04-22）：2026E PE 36X，对应目标价约9.72元（计算值，基于EPS 0.27元）
- 综合参考区间：9.72-11.80元
四、投资风险
上行风险
- 北京车路云一体化大额招标超预期中标：若公司在北京及全国车路云项目中获得超预期份额，将直接增厚智慧交通板块营收和利润，加速去集成化转型。
- 干线物流自动驾驶商业化超预期：若千曙科技与世盟物流等合作伙伴的L4重卡试点运营数据优异，可能提前进入规模化复制阶段，打开全新收入来源。
- 智能物联海外业务持续高增：2026H1境外营收同比增长15.35%，若海外市场拓展超预期（如哈萨克斯坦合作落地），将进一步提升整体盈利水平。
- 股份回购+员工持股计划落地：回购1-2亿元（价格上限12.42元）若足额完成，将提振市场信心。
下行风险
- 智慧交通去集成化转型不及预期：2026H1智慧交通营收同比下滑31.60%，若转型进度慢于预期，订单向营收转化持续延迟，将拖累整体业绩。触发条件：连续2个季度智慧交通营收同比下滑超20%。
- 车路云一体化项目中标不及预期：北京批量招标竞争激烈，若公司未获得预期份额，将削弱核心投资逻辑。公司已提示”相关项目中标存在不确定性”。
- 阿里系股东持续减持：杭州灏月（阿里系）持股已从14.11%降至12.87%，若继续减持将压制股价并影响市场情绪。
- 控股股东质押风险：控股股东及一致行动人质押比例达51.87%（夏曙锋质押比例高达91.83%），未来半年内到期质押股份4880万股（对应融资余额1.78亿元），若股价持续低迷可能触发补充质押或平仓风险。
- 商誉减值风险：商誉账面余额26.96亿元（宇视科技商誉原值31.05亿元），若智能物联板块业绩不达预期，存在进一步减值风险。
- 权益工具公允价值波动：2026H1持有的权益工具公允价值变动影响净利润约-2.31亿元，若相关标的继续下跌，将持续拖累报表利润。
- 干线物流自动驾驶商业化进度慢于预期：L4自动驾驶技术路线存在不确定性，行业竞争加剧，公司作为新进入者面临技术和市场验证风险。
五、投资建议与操作策略
综合评级
增持。公司PB 1.06x处于历史底部，智能物联板块盈利质量显著改善（2026H1毛利率+5.57pct至39.05%），北京车路云一体化规模化招标和干线物流自动驾驶提供中长期成长期权。短期业绩承压（2026H1归母净利润亏损），但扣非后已实现盈利，下半年有望随智慧交通订单转化和智能物联持续增长实现业绩修复。
操作建议
- 当前位置（8.03元）：PB 1.06x历史底部，下行空间有限，适合左侧布局。建议分批建仓，控制仓位在组合的3-5%。
- 关键观察窗口：2026Q3财报（预计10月）验证智慧交通订单转化情况；北京车路云一体化项目中标公告；千曙科技自动驾驶商业化进展。
- 止损参考：若PB跌破0.9x或智慧交通连续3个季度营收同比下滑超25%，建议重新评估投资逻辑。
- 目标价参考：瑞银DCF目标价11.80元（上涨空间46.9%），民生证券2026E PE 36X对应约9.72元。
六、结论
千方科技正处于”传统智慧交通去集成化阵痛+智能物联盈利改善+干线物流自动驾驶新赛道布局”的三期叠加阶段。短期看，2026H1归母净利润亏损主要受权益工具公允价值变动（约-2.31亿元）等非经常性因素影响，扣非后已实现盈利，智能物联板块毛利率大幅提升是核心亮点。中期看，北京车路云一体化规模化招标启动，公司自研核心设备（雷视一体机/RSU/V2X/MEC）有望显著受益，成为智慧交通板块减亏乃至扭亏的关键驱动力。长期看，干线物流自动驾驶赛道市场规模约3.9万亿元，公司依托”车、路、运、能”四维资源布局，有望从传统项目制公司转型为”运输服务+软件订阅+生态服务”的平台型公司。当前PB 1.06x处于历史底部，估值已较充分反映短期悲观预期，建议增持。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。 数据来源: Wind金融终端、公司公告、新闻检索、瑞银研究、民生证券研究、东吴证券研究 报告生成时间: 2026-08-31 15:00