厚普股份(300471.SZ) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-17 当前股价: ￥10.16 最新市值: 49.23亿元 投资评级: N/A（一致预测数据缺失，数据闸门未通过） 目标价: N/A（一致预测目标价未查询到）
公司速览
核心业务与护城河
厚普股份是清洁能源装备领域的领先企业,主营业务涵盖天然气与氢气加注设备、成套设备及平台的研发、生产、集成,以及清洁能源核心零部件研发、工程EPC及专业售后服务。公司在加氢站设备领域占据国内领先地位,2025年实现营收10.79亿元,加氢设备市占率超30%（据投资者互动平台披露）。
核心竞争优势体现在以下方面: 首先,公司自2013年切入氢能领域,已打通”制氢（电解槽）—储运（固态储氢、液氢）—加注—终端应用”全链条,具备”工程设计+装备智造+核心零部件研制+智慧运营服务”的EPC+O&M整体解决方案能力,截至2026年6月末拥有583项专利（含169项发明专利）,多项关键部件打破国际垄断。其次,公司构建了”一主两辅”业务格局,以天然气、氢能成套装备为主业,以智能仪表与流体技术、航空零部件为辅业,产品远销全球约40个国家和地区,氢能业务海外收入占比达70%。此外,公司依托Houpu.AI平台推进”AI+装备”智慧能源升级,并拥有化工石化医药行业甲级、城镇燃气甲级等十余项核心资质。这些优势共同构筑了公司的长期竞争壁垒。
关键财务指标速览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 6.30 | 10.79 | N/A | N/A |
| YoY | -32.68% | 71.15% | N/A | N/A |
| 归母净利润(亿元) | -0.82 | 0.08 | N/A | N/A |
| YoY | N/A | 109.52% | N/A | N/A |
| 毛利率 | 24.52% | 29.44% | N/A | N/A |
| 净利率 | -15.36% | 0.85% | N/A | N/A |
| PE | N/A | 43.14x | N/A | N/A |
估值水位
当前公司PE(TTM)为43.14倍,处于过去3年历史估值区间的高位水平（公司2022年以来连续亏损，2025年才扭亏，历史PE参考意义有限）。横向对比来看,行业平均PE为N/A（数据未查询到）,公司相对同业估值水平N/A,主要反映了N/A。从估值合理性角度,公司当前PE(TTM)43.14倍对应的是2025年仅784万元的微利，估值明显偏高，主要反映市场对氢能赛道及扭亏拐点的预期，而非当期盈利支撑。
一、投资逻辑
逻辑1: 行业景气度驱动 - 氢能政策催化与工业用氢场景扩容
逻辑2: 公司阿尔法凸显 - 氢能全产业链EPC+O&M整体解决方案能力
逻辑3: 重大事件催化 - 诉讼风险出清与业绩扭亏拐点
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件 (近3个月)
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2026-05-28 | 灵石通义诉讼二审终审胜诉，转回预计负债6255万元 | 重大诉讼风险出清，直接增厚当期利润 |
| 2026-06-15 | 发改委发布重点行业节能降碳改造三年行动，明确氢冶金、制氢加氢方向 | 工业用氢场景扩容，利好氢能装备需求 |
| 2026-07-08 | 荣膺2026氢电产业TOP标杆榜”整体解决方案”奖 | 强化行业地位与品牌认知 |
| 2026-08-05 | 2026年半年报：归母净利0.83亿(+518.55%)，扣非净利0.17亿(-51.80%) | 表观利润大增但扣非下滑，需甄别 |
未来关键催化剂 (未来12个月)
- 催化剂1: 加氢站招标放量。2026年被市场视为加氢站招标大年，公司在川/陕/鲁/京津冀等省份布局，加氢设备市占率30%+，若招标放量将直接拉动订单与收入。
- 催化剂2: 工业用氢（氢冶金、绿色氨醇）EPC项目落地。公司已参与张掖、中核汇能等绿氨示范项目，政策三年攻坚期有望加速项目落地。
- 催化剂3: 海外氢能装备出口持续放量。公司氢能业务海外收入占比70%，产品销往欧洲等地，出海订单是盈利质量的关键支撑。
关键跟踪指标
- 月度/季度指标: 加氢站中标数量与金额, 氢能业务收入及毛利率, 天然气加注板块订单
- 关键节点: 2026年三季报（扣非利润能否转正）, 加氢站招标节奏, 海外订单落地
- 验证信号: 扣非净利润持续为正且增长，氢能业务毛利率提升，经营现金流改善
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
分业务收入拆分 (亿元):
| 业务 | 2025A | 占比 | 2026E | 占比 | 增速 | 特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 专用设备制造业 | 7.93 | 73.48% | N/A | N/A | N/A | 天然气/氢能加注装备，毛利率较高 |
| 工程、设计行业 | 2.07 | 19.19% | N/A | N/A | N/A | EPC工程，毛利率较低 |
| 航空零部件制造业 | 0.57 | 5.32% | N/A | N/A | N/A | 航空军工辅业 |
| 其他 | 0.22 | 2.01% | N/A | N/A | N/A | - |
| 合计 | 10.79 | 100% | N/A | 100% | N/A | - |
盈利能力分析: 公司2025年毛利率29.44%，较2024年的24.52%显著提升，主要受益于战略性放弃低盈利订单、聚焦高毛利订单及降本增效。但2026H1毛利率较上年同期下降4.62个百分点，主因船舶市场竞争加剧及去年同期高毛利重点项目基数效应。分业务看，专用设备制造业毛利率较高（2026H1为30.69%），工程、设计行业毛利率仅14.26%，航空零部件制造业20.87%。公司整体盈利能力仍偏弱，2025年净利率仅0.85%，2026H1扣非净利同比下滑51.80%，显示主业盈利尚未真正夯实。
3.2 估值分析
历史估值复盘: 公司2022年以来连续亏损，2025年才实现微利扭亏，历史PE估值参考意义有限。当前PE(TTM)43.14倍对应的是2025年仅784万元的归母净利润，估值处于历史高位，主要由氢能赛道预期与扭亏拐点驱动，而非当期盈利支撑。
可比公司估值对比
| 可比公司 | 代码 | PE(2026E) | PEG | 营收增速 | 点评 |
|---|---|---|---|---|---|
| N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | 可比公司数据未查询到 |
估值评价: 从绝对估值角度，公司当前PE(TTM)43.14倍、PB(MRQ)2.98倍、PS(TTM)4.43倍，对应微利状态明显偏高，估值主要反映市场对氢能赛道长期空间及公司扭亏拐点的预期。从相对估值角度，公司营收、净利润在专用设备行业排名靠后（营收第41/93、净利第68/93），但氢能装备细分领域具备稀缺性。综合来看，当前估值已较大程度透支了氢能预期，缺乏当期盈利支撑，估值吸引力有限。
目标价测算: 因一致预测数据缺失（无券商覆盖），无法进行可靠的目标价测算，标注N/A。
四、投资风险
上行风险
- 氢能政策超预期: 若加氢站招标及工业用氢政策落地力度超预期，公司订单与收入有望超预期增长。
- 海外订单放量: 公司氢能业务海外收入占比70%，若欧洲等市场订单持续放量，将显著改善盈利质量。
下行风险
- 主业盈利未夯实: 2026H1扣非净利同比下滑51.80%，经营现金流净额-6448万元，主业盈利能力与现金流质量存疑，若扣非利润持续承压，估值面临回调压力。
- 氢能商业化不及预期: 氢能产业仍处产业化前期，运营成本高、应用场景经济性不足，若商业化进度不及预期，公司氢能业务增长逻辑可能被证伪。
- 历史遗留诉讼与坏账风险: 公司仍存在成都氢能工程款诉讼（冻结存款1910万元）及多项历史坏账（单项计提坏账8551万元），存在进一步减值风险。
五、投资建议与操作策略
综合评级: N/A（数据闸门未通过，一致预测数据缺失）
核心理由: 公司具备氢能全产业链EPC+O&M整体解决方案的稀缺能力，2025年实现扭亏、2026H1诉讼风险出清，是氢能赛道的重要标的。但当前主业盈利尚未夯实（扣非净利下滑、经营现金流为负），且一致预测数据缺失，无法给出可靠的盈利预测与目标价，故暂不给出明确评级。
操作建议
- 建议仓位: 观察仓位（仓位占比建议: 0-5%）
- 建议配置时点: 等待催化剂
- 需等待扣非净利润持续转正、经营现金流改善等基本面验证信号
- 关注加氢站招标放量及海外订单落地的实际兑现情况
- 持有期限: 中期(6-12个月)
- 氢能政策催化与招标放量逻辑预期在6-12个月内逐步兑现
- 退出信号:
- 扣非净利润持续为负或经营现金流持续恶化
- 氢能业务毛利率持续下滑、订单不及预期
- 估值进一步脱离基本面支撑
六、结论
投资要点总结
- 核心逻辑: 公司是氢能全产业链EPC+O&M整体解决方案的稀缺标的，受益于氢能政策催化与工业用氢场景扩容，2025年扭亏、2026H1诉讼风险出清构成拐点。
- 关键催化: 未来3-6个月最重要的催化剂是加氢站招标放量与工业用氢EPC项目落地，若兑现将直接拉动订单与收入。
- 风险收益比: 上行空间N/A vs 下行风险N/A,赔率N/A（因一致预测数据缺失，无法量化风险收益比）。
- 时间框架: 氢能政策催化与招标放量逻辑预期在6-12个月内逐步兑现，需持续跟踪扣非利润与现金流验证。
最终建议: 厚普股份是氢能装备赛道中具备全产业链EPC+O&M整体解决方案能力的稀缺标的，2025年实现扭亏、2026年上半年诉讼风险出清，基本面拐点初步显现。但需清醒认识到，公司当前主业盈利尚未夯实——2026H1扣非净利润同比下滑51.80%、经营现金流净额为负，表观利润大增主要来自诉讼胜诉转回预计负债的一次性收益，而非经营性改善。同时，公司缺乏券商一致预测覆盖，无法获得可靠的盈利预测与目标价支撑。综合来看，该标的更适合作为氢能主题的观察仓位，建议投资者等待扣非净利润持续转正、经营现金流改善等基本面验证信号，以及加氢站招标放量、海外订单落地等催化剂的实质兑现后再行配置，避免在估值已透支预期、盈利尚未夯实阶段追高。
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