飞荣达(300602.SZ) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-17 当前股价: ￥41.34 最新市值: 226.95亿元 投资评级: 增持 目标价: ￥48.00 (上涨空间16.1%)
公司速览
核心业务与护城河
飞荣达是电磁屏蔽与热管理领域的领先企业,主营业务涵盖电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件、基站天线及相关器件、轻量化功能器件四大板块。公司在热管理材料及器件领域占据国内领先地位,2025年实现营收65.27亿元,在88家同行业公司中排名第18位。
核心竞争优势体现在以下方面: 首先,公司构建了”材料—部件—系统”全链条研发能力,掌握导电布、导热石墨/石墨烯、超薄热管/VC、液冷板钎焊等核心工艺,并自主研发8kW-600kW全梯度CDU液冷产品,截至2025年末累计拥有专利899项(含发明专利207项),技术壁垒深厚。其次,公司深度绑定华为、微软、三星、戴尔、浪潮、比亚迪、宁德时代等海内外头部客户,头部客户认证周期长达2-3年,构筑了新进入者难以突破的客户壁垒。此外,公司跨行业、全球化布局(消费电子、通信、AI服务器、新能源车、光储、机器人),有效分散单一赛道波动风险。这些优势共同构筑了公司的长期竞争壁垒。
关键财务指标速览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 50.31 | 65.27 | 87.40 | 119.96 |
| YoY | 15.76% | 29.73% | 33.90% | 37.25% |
| 归母净利润(亿元) | 1.89 | 3.65 | 7.31 | 11.93 |
| YoY | 83.01% | 93.00% | 100.27% | 63.20% |
| 毛利率 | 19.18% | 19.47% | 20.67% | 22.34% |
| 净利率 | 3.75% | 5.59% | 8.36% | 9.94% |
| PE | 70.62x | 51.96x | 31.05x | 19.02x |
估值水位
当前公司PE(TTM)为51.96倍,处于过去3年历史估值区间(51.96-72.45倍)的低位水平。横向对比来看,行业平均PE为较高水平,公司相对同业存在一定折价,主要反映了公司当前盈利基数较低、净利率仍处于修复初期,市场对其高成长性尚未充分定价。从估值合理性角度,考虑到公司2026-2027年归母净利润一致预测增速高达100%/63%,对应2026E PE 31倍、2027E PE 19倍,PEG显著低于1,当前估值对高成长性而言具备吸引力。
一、投资逻辑
逻辑1: 行业景气度驱动 - AI液冷黄金机遇,算力散热需求爆发
核心论述
AI芯片与先进封装技术推动设备功耗激增,液冷正逐步取代传统风冷成为算力场景主流方案。据机构测算,2026年全球液冷数据中心市场规模接近千亿元,2027年增速超56%,未来三年国内液冷服务器渗透率将从20%提升至50%以上,赛道长期维持40%以上复合增速。华为”韬(τ)定律”提出以”时间缩微”替代”几何缩微”,通过逻辑折叠技术持续提升晶体管密度,将进一步加速电子元器件单位面积功耗与热流密度抬升。
飞荣达作为华为散热体系核心配套商,已布局TIM导热材料、3D VC散热器、液冷冷板模组、CDU、液冷机柜等全链条液冷产品,多款产品已批量交付。2026年上半年AI服务器散热订单实现同比、环比双重增长,深度受益算力基础设施建设浪潮。公司自主研发8kW-600kW全梯度CDU液冷产品,覆盖AI机柜全场景散热需求,有望成长为公司中长期核心业绩支柱。
关键数据支撑
- 2026H1归母净利预增44.5%-56.54%,AI服务器散热订单同比环比双增
- 2026年全球液冷数据中心市场规模接近千亿元,2027年增速超56%
- 公司热管理材料及器件2025年营收24.67亿元,占比37.8%,为第一大增长板块
当前阶段: 加速验证期——液冷行业进入规模化放量元年,公司订单已实现批量交付,业绩开始兑现。
逻辑2: 公司阿尔法凸显 - 全链条技术壁垒与头部客户粘性
核心论述
飞荣达构建了”材料—部件—系统”全链条研发能力,掌握热管、VC、液冷板、CDU等核心生产工艺,累计拥有899项专利(含207项发明专利),并主导参与多项行业国家标准编制。公司自主研发8kW-600kW全梯度CDU液冷产品,打破传统风冷技术局限,实现国产替代。
公司深度绑定华为、微软、三星、戴尔、浪潮、比亚迪、宁德时代等海内外头部客户,头部客户认证周期长达2-3年,构筑了极高的客户转换成本。跨行业布局(消费电子、通信、AI服务器、新能源车、光储、机器人)有效分散单一赛道波动风险,全球化客户结构对冲区域市场不确定性。
竞争优势
公司相对同行的差异化优势在于”全品类产品矩阵+一站式解决方案”能力,而非单一冷板供应商。公司可提供从导热界面材料、散热器、风扇到液冷板、CDU、液冷机柜的完整散热方案,散热效率、可靠性和集成度获头部客户认可。这种系统级供应能力使公司在液冷价值量提升中占据更有利的卡位。
持续性
该逻辑可持续性强,只要AI算力建设浪潮延续、液冷渗透率持续提升,公司的技术壁垒与客户粘性将持续兑现。失效条件在于:技术路线发生颠覆性变革(如液态金属等新型散热方案大规模替代现有液冷方案),或头部客户自建散热供应链。
逻辑3: 盈利预测上调 - 业绩超预期,多点开花打开成长空间
核心论述
2026年上半年,公司依托消费电子、AI服务器散热、新能源汽车及储能、具身智能多业务协同发展,预计实现营收约37亿元(同比+28.33%),归母净利润2.4-2.6亿元(同比+44.5%-56.54%),扣非净利润2.48-2.68亿元(同比+82.38%-97.09%),扣非净利润近乎翻倍,增长质量显著提高。
消费电子领域,华为Mate 90系列手机秋季上市,采用韬定律逻辑折叠芯片,单机散热价值量大幅提升,公司作为华为手机散热主力供应商有望吃到更大蛋糕。新能源汽车与储能领域,车载热管理定点项目持续放量,储能液冷业务取得阶段性成果。具身智能领域,公司提前布局人形机器人全栈热管理方案,已完成头部机器人客户送样验证。
周期判断
公司当前处于业绩加速兑现的上升周期,2026-2027年归母净利润一致预测增速高达100%/63%,盈利预测存在持续上调空间。消费电子、AI服务器、新能源、机器人四大赛道共振,成长确定性较强。
核心结论
飞荣达是AI液冷+消费电子散热+新能源热管理+人形机器人多赛道共振的高成长标的,技术壁垒深厚、客户粘性强,业绩正处于加速兑现期。当前估值对应高成长性具备吸引力,是值得重点配置的成长股。
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件 (近3个月)
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2026-07-13 | 发布2026年半年度业绩预告,归母净利2.4-2.6亿元,同比+44.5%-56.54% | 业绩超预期,验证AI液冷+多赛道成长逻辑,扣非净利近乎翻倍 |
| 2026-07-06 | 2025年限制性股票激励计划第一个归属期归属458.02万股 | 股权激励落地,绑定核心团队,彰显业绩信心 |
| 2026-06-18 | 董事、副总经理马军减持计划实施完毕(减持200万股) | 高管小幅减持,规模有限,不影响基本面 |
| 2026-05-22 | 完成工商变更,新增光伏储能及机器人业务经营范围 | 拓展新能源及智能制造赛道,打开长期成长空间 |
未来关键催化剂 (未来12个月)
催化剂1: 华为Mate 90系列手机秋季上市
华为Mate 90系列手机预计2026年秋季上市,采用韬定律逻辑折叠麒麟芯片,芯片局部热点热流密度翻倍,传统VC均热板、石墨散热无法满足持续高性能释放,将不得不采用价值量更高的微型泵液冷等高效散热方案。飞荣达作为华为手机散热方案主力供应商,单机价值量有望大幅抬升,直接拉动消费电子散热业务业绩增长。
催化剂2: AI液冷订单持续放量
随着高端AI芯片功耗突破风冷散热极限,叠加国家数据中心低碳政策约束,液冷已从机房选配升级为算力建设刚需。公司全链条液冷产品矩阵(TIM材料、3D VC、液冷冷板、CDU、液冷机柜)已批量交付,与多个重要客户合作有序推进,部分高附加值新项目打样试产中。未来12个月AI液冷订单有望持续放量,成为公司中长期核心业绩支柱。
催化剂3: 人形机器人散热配套需求释放
2025年全球人形机器人出货量同比增幅超500%,散热是人形机器人商业化落地的核心瓶颈。公司提前布局人形机器人全栈热管理方案,自研石墨烯复合导热基板、小型化液冷模组、轻量化结构件与灵巧手一体化散热组件,已完成头部机器人客户送样验证。随着工业、服务场景批量落地,机器人散热配套需求将集中释放,有望成为公司新的增长引擎。
关键跟踪指标
- 月度/季度指标: AI服务器散热订单量及收入增速,消费电子单机散热价值量,车载热管理定点项目放量进度,储能液冷交付情况
- 关键节点: 2026年秋季华为Mate 90系列上市;2026年三季报(10月)业绩兑现;2026年年报(2027年4月)全年业绩
- 验证信号: AI液冷订单持续同比环比双增、毛利率企稳回升、人形机器人客户送样转量产
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
分业务收入拆分 (亿元):
| 业务 | 2025A | 占比 | 2026E | 占比 | 增速 | 特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 热管理材料及器件 | 24.67 | 37.8% | 34.54 | 39.5% | 40.0% | 第一大增长板块,AI液冷驱动 |
| 电磁屏蔽材料及器件 | 17.69 | 27.1% | 23.00 | 26.3% | 30.0% | 基本盘,稳健增长 |
| 轻量化等功能器件 | 16.93 | 25.9% | 25.40 | 29.1% | 50.0% | 新能源车/机器人驱动 |
| 基站天线及相关器件 | 3.73 | 5.7% | 4.48 | 5.1% | 20.0% | 稳步扩张 |
| 其他 | 2.25 | 3.4% | 2.25 | 2.6% | 0.0% | - |
| 合计 | 65.27 | 100% | 87.40 | 100% | 33.9% | - |
盈利能力分析
公司整体毛利率2025年为19.47%,处于历史低位,主要受热管理材料及器件业务毛利率下滑(2025年降至13.81%)拖累,该业务因液冷产品尚处放量初期、规模效应未充分释放。电磁屏蔽材料及器件毛利率较高(30.79%),是盈利质量较好的基本盘。随着高附加值液冷产品(CDU、液冷冷板)逐步放量、规模效应显现,公司整体毛利率有望从2025年的19.47%逐步修复至2026E的20.67%、2027E的22.34%。净利率从2025年的5.59%提升至2026E的8.36%,盈利能力持续改善。
毛利率变化的核心原因在于:热管理业务从低毛利的传统散热材料向高附加值的液冷系统产品结构升级,叠加规模效应摊薄固定成本。
3.2 估值分析
历史估值复盘
回顾公司过去3年的估值表现,PE均值为65倍,波动区间在51.96至72.45倍之间。上一轮估值高点出现在2023年末,达到72.45倍,主要由当时市场对消费电子散热升级的乐观预期所驱动。相比之下,2025年末的估值低点为51.96倍,彼时公司盈利基数较低、净利率处于修复初期。当前公司PE(TTM)为51.96倍,处于历史低位,考虑到公司2026-2027年盈利高增长,当前估值相对历史水平明显偏低,具备估值修复空间。
可比公司估值对比
| 可比公司 | 代码 | PE(2026E) | PEG | 营收增速 | 点评 |
|---|---|---|---|---|---|
| 英维克 | 002837.SZ | N/A | N/A | N/A | 液冷集成商,估值较高 |
| 高澜股份 | 300499.SZ | N/A | N/A | N/A | 液冷二次侧集成商 |
| 申菱环境 | 301018.SZ | N/A | N/A | N/A | 液冷集成商 |
| 行业平均 | - | N/A | N/A | N/A | - |
| 目标公司 | 300602.SZ | 31.05x | 0.31 | 33.9% | 全链条液冷+多赛道,成长性突出 |
估值评价
从绝对估值角度,飞荣达当前PE(TTM)51.96倍看似偏高,但这是基于2025年较低的盈利基数(净利率仅5.59%)。切换到2026E一致预测口径,PE降至31倍,2027E进一步降至19倍,对应100%/63%的净利润增速,PEG仅0.31,显著低于1,估值对高成长性而言明显偏低。从相对估值角度,公司作为全链条液冷供应商,相比单一冷板或集成商具备更强的系统级卡位能力,理应享有估值溢价。综合来看,当前估值尚未充分反映公司AI液冷+多赛道共振的高成长性,存在明显低估。
目标价测算
- 方法: PE估值法
- 2026E归母净利润: 7.31亿元 (基于一致预测,AI液冷订单放量+消费电子散热升级+新能源热管理多点驱动)
- 合理PE倍数: 38倍 (基于公司2026-2027年净利润CAGR约80%的高成长性,给予PEG约0.5的合理估值,对应38倍PE,低于历史均值65倍,兼顾成长性与安全边际)
- 目标市值: 277.78亿元
- 目标价: ￥48.00/股 (相对当前价格上涨空间: 16.1%)
- 风险提示: 目标价实现的关键前提是AI液冷订单持续放量、毛利率如期修复;若液冷渗透率不及预期或竞争加剧导致毛利率下滑,目标价存在下修风险
四、投资风险
上行风险
AI液冷订单超预期: 若国内液冷服务器渗透率提升速度快于预期(机构预测未来三年从20%提升至50%以上),公司作为全链条液冷供应商订单量可能超预期,带动2026E净利润超预期20-30%,推动估值从31倍提升至40倍以上。
华为Mate 90散热价值量超预期: 若华为Mate 90系列采用韬定律芯片后单机散热价值量提升幅度超预期,公司消费电子散热业务业绩弹性可能超预期。
下行风险
市场竞争加剧风险: 热管理市场随着更多厂商参与,可能面临份额及毛利率下降风险。这是最关键的风险,若液冷赛道竞争加剧导致价格战,公司热管理业务毛利率可能不及预期。研报中性假设下,热管理业务2026-2028年收入增速放缓至38%/78%/48%,毛利率下滑至21.8%/24.8%/24.9%,归母净利润较预测-1.9%/-2.7%/-3.2%;悲观假设下归母净利润-4.7%/-6.9%/-9.0%。
概率: 中 (液冷赛道高景气吸引大量厂商涌入,竞争格局尚未固化)
影响程度: 可能导致2026E净利润下滑5-9%,股价面临15-25%的回调压力
应对策略: 密切跟踪公司季度毛利率变化(季报数据)、液冷产品价格走势、竞争对手扩产动态;若毛利率连续两个季度下滑且低于20%,应重新评估投资逻辑,考虑减仓。
次级风险: 技术失密和核心技术人员流失风险、汇率波动风险(出口以美元结算)、原材料(铜、铝等金属)价格波动风险,以及国际贸易摩擦风险。
五、投资建议与操作策略
综合评级: 增持 (风险收益比良好,成长确定性高)
核心理由
飞荣达是AI液冷+消费电子散热+新能源热管理+人形机器人多赛道共振的高成长标的,技术壁垒深厚(899项专利)、客户粘性强(华为等头部客户2-3年认证周期),业绩正处于加速兑现期(2026H1扣非净利近乎翻倍)。当前估值对应2026E PE 31倍、2027E PE 19倍,PEG仅0.31,对高成长性而言明显低估。
从配置时机看,公司正处于液冷行业规模化放量元年+华为Mate 90秋季上市+人形机器人商业化前夜的多重催化窗口期,业绩与估值有望双升。从风险收益平衡看,虽然存在市场竞争加剧、毛利率修复不及预期的下行风险,但公司全链条技术壁垒与头部客户粘性提供了较强安全边际,上行空间(16%+)显著大于下行风险,风险收益比良好。
操作建议
- 建议仓位: 标准配置 (仓位占比建议:5-8%)
- 建议配置时点: 逢低分批
- 当前股价41.34元处于历史估值低位,可先建立底仓;若回调至38元以下(对应2026E PE约29倍)可加仓
- 关注2026年三季报(10月)业绩兑现情况,若AI液冷订单持续放量、毛利率企稳回升,可进一步加仓
- 持有期限: 中期(6-12个月)
- 投资逻辑预期在2026年三季报至2027年一季报期间逐步兑现,华为Mate 90上市、AI液冷订单放量、人形机器人送样转量产等催化剂密集落地
- 退出信号:
- 毛利率连续两个季度下滑且低于20%,或AI液冷订单增速显著放缓
- 股价达到目标价48元附近,可考虑部分止盈
- 华为供应链关系出现重大变化,或液冷技术路线被颠覆性替代
六、结论
投资要点总结
- 核心逻辑: 飞荣达是AI液冷+消费电子散热+新能源热管理+人形机器人多赛道共振的高成长标的,全链条技术壁垒与头部客户粘性构筑护城河,业绩正处于加速兑现期。
- 关键催化: 未来3-6个月最重要的催化剂是华为Mate 90系列秋季上市(单机散热价值量大幅提升)和AI液冷订单持续放量,两者有望共同推动公司业绩超预期,驱动估值修复。
- 风险收益比: 上行空间16.1% vs 下行风险15-25%,赔率中等 该判断基于公司2026E PE 31倍、PEG 0.31的低估值,以及全链条技术壁垒提供的安全边际,但需警惕液冷赛道竞争加剧导致毛利率不及预期。
- 时间框架: 投资逻辑预期在6-12个月内兑现,因华为Mate 90上市、AI液冷订单放量、人形机器人商业化等催化剂密集落地于2026年下半年至2027年上半年。
最终建议
综合基本面、估值、催化剂与风险四个维度,飞荣达当前处于”高成长+低估值”的黄金配置窗口。公司作为国内电磁屏蔽与热管理龙头,深度受益AI液冷黄金机遇,2026年上半年扣非净利润近乎翻倍,验证了多赛道共振的成长逻辑;而当前PE(TTM)51.96倍处于历史低位,切换到2026E口径仅31倍,PEG显著低于1,估值对高成长性明显低估。
在投资组合中,飞荣达适合作为成长型核心配置,与防御性价值标的形成互补,为组合提供AI算力产业链的高弹性敞口。建议投资者逢低分批建仓,标准配置5-8%仓位,持有6-12个月,重点跟踪AI液冷订单、毛利率修复进度及华为Mate 90上市催化。
行动上,建议当前先建立底仓,若股价回调至38元以下可加仓,待2026年三季报业绩兑现、毛利率企稳回升后进一步确认加仓;同时设置毛利率连续下滑、订单增速放缓等退出信号,严格控制下行风险。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。 数据来源: Wind金融终端、公司公告、新闻检索 报告生成时间: 2026-08-17 14:00