广和通(300638.SZ) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-17 当前股价: ￥20.22 最新市值: 163.84亿元 投资评级: 增持 目标价: ￥26.84 (上涨空间32.7%)
公司速览
核心业务与护城河
广和通是物联网无线通信模组领域的全球领先企业,主营业务涵盖无线通信模组及解决方案的设计、研发与销售。公司在蜂窝通信模组领域占据全球第二的市场地位,2025年实现营收69.88亿元,全球无线通信模组市场份额达15.4%。
核心竞争优势体现在以下方面: 首先,公司构建了”软硬一体”的全栈式解决方案能力,自研Fibocom AI Stack技术平台覆盖高通、MTK等主流芯片平台,实现”主控+连接+算力”深度融合,显著降低客户端侧AI部署门槛,这一能力难以被单纯模组厂商复制。其次,公司深度绑定全球顶尖具身智能与AI硬件生态,与Physical Intelligence(π公司)、XREAL、禾赛科技、珞博智能、Rokid等头部企业建立战略合作,形成稀缺的端侧AI卡位。此外,公司通过A+H双上市(300638.SZ|0638.HK)及全球化客户结构(境外收入占比61.03%),构筑了资金与渠道壁垒。这些优势共同构筑了公司的长期竞争壁垒。
关键财务指标速览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 81.89 | 69.88 | 81.59 | 95.47 |
| YoY | 6.13% | -14.67% | 16.76% | 17.01% |
| 归母净利润(亿元) | 6.68 | 3.47 | 4.67 | 6.38 |
| YoY | 18.53% | -48.05% | 34.58% | 36.55% |
| 毛利率 | 19.33% | 16.39% | N/A | N/A |
| 净利率 | 8.27% | 4.95% | N/A | N/A |
| PE | N/A | N/A | 38.93x | 28.51x |
估值水位
当前公司PE(TTM)为76.11倍,处于过去3年历史估值区间的高位分位数水平(因2025年归母净利润同比下滑48.05%导致TTM利润基数偏低,PE被动抬升,参考意义有限)。横向对比来看,行业平均PE(2026E)约为52倍,公司相对同业存在一定折价,主要反映了公司短期业绩承压、毛利率下滑以及并购整合的不确定性。从估值合理性角度,以2026E/2027E一致预测净利润4.67/6.38亿元对应PE 38.93x/28.51x衡量,公司估值处于合理区间,若航盛电子并购并表落地,利润将显著增厚,当前估值具备一定吸引力。
一、投资逻辑
逻辑1: 行业景气度驱动 - 端侧AI与具身智能打开第二增长曲线
核心论述
AI算力正从云端向边缘侧加速渗透,这是当前科技产业最确定的趋势之一。根据弗若斯特沙利文报告,AI模组市场预计在2025至2029年间实现49.3%的复合年增长率,端侧AI市场空间广阔。传统蜂窝通信模组行业已进入同质化竞争、价格战蔓延的成熟阶段,单纯”卖模组”的商业模式触及天花板,而智能模组因内置主控芯片与算力,价值量较传统数通模组显著提升,成为行业新的增长方向。
广和通正是这一趋势的核心受益者。公司智能模组收入占比在2025年上半年已达55%以上,自研Fibocom AI Stack 2.0平台覆盖高通、爱芯、MTK等主流芯片平台,推出1T~50T全矩阵AI模组。在具身智能领域,公司Fibot开发平台已与全球领先的具身智能机器人公司Physical Intelligence建立战略合作,并成功应用于其通用VLA模型π0.5/π0.6的数据采集工作,卡位人形机器人从研发验证向小批量产切换的关键节点。
这一逻辑的持续性与确定性较强。端侧AI的渗透是产业级趋势,而非短期主题,公司作为国内智能模组领域的领先厂商,在AIPC、户外机器人、AI眼镜、AI玩具等多个场景均有布局,有望持续受益于边缘计算需求的释放。
关键数据支撑
- AI模组市场2025-2029年CAGR达49.3%,端侧AI空间广阔
- 智能模组收入占比2025H1已超55%,产品结构持续优化
- Fibot平台已与全球领先具身智能公司PI建立战略合作,卡位稀缺
当前阶段: 加速验证期(新业务处于客户导入与POC阶段,尚未规模化交付)
逻辑2: 重大事件催化 - 收购航盛电子实现Tier2向Tier1跃升
核心论述
公司于2026年3月公告拟以现金14.28亿元收购航盛电子37.16%股份,并通过一致行动协议合计控制51.40%表决权,交易完成后航盛电子将成为控股子公司。航盛电子是国内领先的汽车电子系统解决方案提供商,主营智能座舱、智能驾驶、汽车声学,客户覆盖大众、日产、丰田、本田及小鹏、理想等头部车企,在国内车载信息娱乐系统市场占有率约25%。
这笔交易的核心价值在于产业链地位的跃升。广和通此前是汽车产业链中的Tier2供应商,模组产品易被下游压价、毛利率承压;而航盛电子是Tier1供应商,拥有直接向整车厂交付系统级产品的能力。收购完成后,公司将实现”通信模组+汽车电子系统”的软硬件垂直整合,从Tier2升级为Tier1,显著提升产品价值量与议价能力。
竞争优势
公司车载通信模组与航盛电子智能座舱/智驾系统具有高度协同性,双方研发体系对接后可联合开发”通信+座舱/智驾”融合平台,缩短新车型适配周期。航盛电子拥有418项专利(其中发明专利149项),叠加广和通的全球化销售渠道,可协同开拓海外整车厂资源。
持续性
该逻辑的持续性取决于并购能否顺利落地及整合效果。交易设有业绩承诺(航盛电子2026-2027年累计净利润不低于5.98亿元),并表后公司2025年营收将由69.88亿元增至118.16亿元(增长69.10%),归母净利润由3.47亿元增至4.14亿元(增长19.35%),业绩增厚确定性较高。
逻辑3: 盈利预测上调 - 主业韧性修复叠加新业务放量
核心论述
公司2025年及2026Q1表观业绩大幅下滑,主要系2024年出售锐凌无线车载前装模组业务所致,属一次性因素。剔除该业务影响后,2025年营业收入同比增长0.24%,核心主业保持稳健;2025年前三季度持续经营业务营收同比增长7.32%,归母净利润仅微降2.19%,显示主业基本面扎实。
2026Q1利润端下滑(归母净利润同比-91.79%)主要受三方面阶段性因素影响:海外客户结算汇兑损失、端侧AI与具身智能新项目前期投入未摊薄、部分海外客户账期拉长导致信用减值增加。这些因素多为短期扰动,随着下半年AI模组与Fibot项目订单进入规模交付,前期费用投入有望转化为收入增量,盈利能力有望修复。
周期判断
公司当前处于业绩底部区域。2025年毛利率已降至16.39%的历史低位,随着高毛利的解决方案业务(端侧AI、机器人)收入占比提升,以及存储芯片涨价压力逐步传导消化,毛利率有望企稳回升。2025Q3毛利率已环比回升2.9pct至18.73%,显示修复迹象。
核心结论
广和通正处于传统模组业务触底、端侧AI与具身智能新业务起量的关键转折期。短期业绩承压已充分反映在股价中(年初至今累计下跌),而端侧AI卡位、航盛电子并购、主业韧性修复三大逻辑共同指向中长期价值重估,当前是布局的较好时点。
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件 (近3个月)
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2026-06-29 | 发布重大资产购买报告书(草案),拟14.28亿元收购航盛电子37.16%股份 | 核心催化,并表后营收+69.10%、归母净利+19.35%,实现Tier2→Tier1跃升 |
| 2026-07-22 | 公告重组进展,推进航盛电子收购的加期审计及财务数据更新 | 并购稳步推进,落地确定性增强 |
| 2026-05 | 战略投资灵伴科技(Rokid),领投珞博智能PreA轮 | 强化AI眼镜、AI陪伴硬件生态卡位 |
| 2026-04 | 发布新一代桌面级双臂具身智能开发平台Fibot,支持PI最新VLA模型π0.6端侧部署 | 具身智能卡位进一步巩固 |
| 2026-03-30 | 披露2025年年报,营收69.88亿(-14.67%)、归母净利3.47亿(-48.05%) | 表观业绩下滑,但剔除锐凌无线后主业微增,利空出尽 |
未来关键催化剂 (未来12个月)
催化剂1: 航盛电子并购落地并表
公司拟以现金14.28亿元收购航盛电子37.16%股份并取得控制权,交易已进入加期审计阶段。若顺利完成,航盛电子将并表,公司营收规模将跃升至118亿元量级,归母净利润增厚约19%,并实现从Tier2到Tier1的产业链地位跃升。这是未来12个月最核心、确定性最高的催化剂。
预期影响: 并表后公司2026年归母净利润有望显著增厚,叠加航盛电子2026-2027年累计净利润不低于5.98亿元的业绩承诺,将直接抬升公司盈利中枢与估值锚,有望推动市场对公司进行价值重估。
催化剂2: 端侧AI与具身智能订单规模化交付
公司Fibot平台已与全球领先具身智能公司PI建立战略合作,AI模组、割草机器人、AI眼镜等解决方案处于客户导入与POC阶段。随着2026年下半年人形机器人行业从研发验证向小批量产切换,公司作为稀缺的端侧算力模组供应商,订单有望进入规模交付期。
预期影响: 高毛利的解决方案业务收入占比提升,将直接改善公司毛利率与净利率,扭转当前盈利承压局面,并验证端侧AI第二增长曲线的兑现能力。
催化剂3: 主业毛利率企稳回升
2025年毛利率降至16.39%的历史低位,主要受存储芯片涨价、产品结构变化及汇兑损失影响。随着存储涨价压力逐步传导消化、高附加值业务占比提升,以及海外FWA、泛IoT需求延续向好,公司毛利率有望企稳回升。
预期影响: 毛利率每回升1个百分点,对归母净利润的弹性显著,将直接驱动盈利预测上修,成为股价修复的重要支撑。
关键跟踪指标
- 月度/季度指标: 智能模组及解决方案收入占比、综合毛利率、归母净利润同比增速、汇兑损益
- 关键节点: 航盛电子并购交割完成时点、2026年中报(8月)业绩、Fibot及AI模组订单交付进度
- 验证信号: 毛利率连续两个季度环比回升、解决方案业务收入占比突破10%、航盛电子并表落地
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
分业务收入拆分 (亿元):
| 业务 | 2025A | 占比 | 2026E | 占比 | 增速 | 特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| IOT无线通信模块 | 64.46 | 92.25% | N/A | N/A | N/A | 传统蜂窝模组基本盘,受价格战与存储涨价承压 |
| 解决方案 | 4.76 | 6.81% | N/A | N/A | N/A | 端侧AI、机器人等高毛利业务,高速增长 |
| 其他 | 0.66 | 0.94% | N/A | N/A | N/A | 其他业务 |
| 合计 | 69.88 | 100% | 81.59 | 100% | 16.76% | - |
盈利能力分析
公司整体盈利能力在2025年显著承压,综合毛利率由2023年的23.14%持续下滑至2025年的16.39%,净利率由7.32%降至4.95%。毛利率下滑的核心原因在于:一是出售锐凌无线后产品结构变化,二是存储芯片等原材料涨价,三是模组行业同质化竞争加剧导致价格战。分业务看,传统IOT无线通信模块毛利率较低且持续承压,而解决方案业务(端侧AI、机器人)毛利率显著更高,是未来盈利能力修复的关键。随着解决方案收入占比提升(2025H1智能模组占比已超55%)及存储涨价压力消化,公司毛利率有望企稳回升,2025Q3毛利率已环比回升2.9pct至18.73%,显示修复迹象。
趋势上,毛利率下滑主要系产品结构变化及材料采购价格波动所致,属阶段性而非趋势性恶化。
3.2 估值分析
历史估值复盘
回顾公司过去3年的估值表现,PE均值约为40倍,波动区间在25至80倍之间。上一轮估值高点出现在2023年,达到约60倍以上,主要由物联网模组行业高景气及公司业绩高增长(2023年归母净利润同比+54.47%)所驱动。相比之下,2025年以来的估值低点约为25倍,彼时公司业绩大幅下滑、毛利率承压、市场对模组行业前景悲观。当前公司PE(TTM)为76.11倍,处于历史高位分位数,但这一高PE主要系2025年归母净利润基数偏低所致,参考意义有限;以2026E/2027E预测净利润计算的PE为38.93x/28.51x,处于历史合理区间。
可比公司估值对比
| 可比公司 | 代码 | PE(2026E) | PEG | 营收增速 | 点评 |
|---|---|---|---|---|---|
| 移远通信 | 603236.SH | 25.10x | N/A | N/A | 全球模组龙头,规模最大但AI定制化不足,估值最低 |
| 美格智能 | 002881.SZ | 82.47x | N/A | N/A | 端侧AI模组技术领先,高算力模组占比高,估值最高 |
| 有方科技 | 688159.SH | 88.17x | N/A | N/A | 规模较小,估值偏高 |
| 行业平均 | - | 约52x | N/A | N/A | - |
| 目标公司 | 300638.SZ | 38.93x | N/A | 16.76% | 端侧AI+机器人卡位,估值低于行业平均 |
估值评价
从绝对估值角度,公司当前PE(TTM)76.11倍因利润基数偏低而失真,以2026E一致预测净利润4.67亿元计算的PE为38.93倍,处于合理水平。从相对估值角度,公司2026E PE(38.93x)显著低于行业平均(约52x)及美格智能(82.47x)、有方科技(88.17x)等端侧AI标的,主要反映了市场对公司短期业绩承压及并购不确定性的折价。综合来看,公司估值具备一定吸引力,若端侧AI业务放量及航盛电子并表落地,存在估值修复空间。
目标价测算
- 方法: PE估值法
- 2026E归母净利润: 4.67亿元 (一致预测,未含航盛电子并表增厚)
- 合理PE倍数: 52倍 (基于行业平均PE水平,考虑公司端侧AI与具身智能的领先卡位给予行业平均估值)
- 目标市值: 242.84亿元
- 目标价: ￥26.84/股 (相对当前价格上涨空间: 32.7%)
- 风险提示: 目标价实现的关键前提是端侧AI业务放量及航盛电子并购顺利落地;若并购失败或新业务拓展不及预期,估值可能承压
四、投资风险
上行风险 (潜在超预期因素)
航盛电子并购落地并表超预期: 若并购顺利完成,公司2025年营收将由69.88亿元增至118.16亿元(增长69.10%),归母净利润由3.47亿元增至4.14亿元(增长19.35%),叠加航盛电子2026-2027年累计净利润不低于5.98亿元的业绩承诺,公司盈利中枢将显著抬升。
触发条件: 并购交割完成、航盛电子并表
潜在影响: 可能带动2026E归母净利润超预期30%以上,推动估值从38.93x向行业平均52x修复,对应股价上行空间进一步扩大
端侧AI订单超预期放量: 若Fibot及AI模组订单在下半年进入规模交付,高毛利解决方案业务占比快速提升,毛利率修复速度可能超市场预期。
下行风险 (核心风险提示)
并购整合不及预期: 航盛电子收购是公司当前最核心的催化剂,但交易仍存在较大不确定性(截至2026年7月仍在推进加期审计)。若并购失败或整合效果不佳,公司不仅失去业绩增厚来源,还将面临约5亿元商誉减值风险,投资逻辑的核心支柱将被削弱。
概率: 中 (交易已进入加期审计阶段,但现金收购及一致行动协议结构存在执行风险)
影响程度: 若并购失败,公司2026E归母净利润将维持在4.67亿元的低基数水平,估值缺乏支撑,股价可能面临20-30%的回调压力
应对策略: 密切跟踪公司重组进展公告(月度),关注航盛电子并表时点及业绩承诺兑现情况;若并购终止,需重新评估公司仅靠内生增长的估值中枢,考虑减仓
次级风险: 模组行业竞争加剧、存储芯片等原材料涨价、汇率波动、集成芯片对模组产品的替代风险,以及端侧AI产业进展不及预期等,均可能压制公司盈利修复节奏。
五、投资建议与操作策略
综合评级: 增持 (风险收益比中性偏优)
核心理由
公司当前正处于传统模组业务触底、端侧AI与具身智能新业务起量的关键转折期。核心投资逻辑清晰:一是端侧AI与具身智能打开第二增长曲线,AI模组市场2025-2029年CAGR达49.3%,公司卡位稀缺;二是收购航盛电子实现Tier2向Tier1跃升,并表后业绩显著增厚;三是主业韧性修复,剔除一次性因素后核心业务保持稳健。
从配置时机看,公司股价年初至今累计下跌,短期业绩承压已充分反映在股价中,当前PE(2026E)38.93x低于行业平均52x,估值具备安全边际。航盛电子并购已进入加期审计阶段,落地确定性增强,构成明确的催化剂。
综合风险收益,公司上行空间(目标价26.84元,上涨32.7%)大于下行风险(并购失败约20-30%回调),且下行风险可通过跟踪并购进展进行管理,风险收益比中性偏优,给予增持评级。
操作建议
- 建议仓位: 卫星仓位 (仓位占比建议:3-5%)
- 公司处于业绩底部转折期,并购及新业务放量存在不确定性,适合作为卫星仓位配置,不宜重仓
- 建议配置时点: 逢低分批
- 当前股价处于低位,可先建立底仓;待航盛电子并购交割落地或中报毛利率企稳回升信号确认后,再考虑加仓
- 分批建仓节奏:首次建仓1/3,并购落地确认后加仓1/3,端侧AI订单放量验证后加仓剩余1/3
- 持有期限: 中期(6-12个月)
- 投资逻辑预期在航盛电子并表(未来3-6个月)及端侧AI订单放量(未来6-12个月)逐步兑现
- 退出信号:
- 航盛电子并购终止或失败
- 毛利率连续两个季度未企稳回升
- 端侧AI/机器人订单交付持续不及预期
- 股价达到目标价26.84元附近
六、结论
投资要点总结
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核心逻辑: 广和通是端侧AI与具身智能的稀缺卡位标的,叠加收购航盛电子实现Tier2向Tier1跃升,正处于传统模组业务触底、新业务起量的关键转折期,中长期价值重估空间明确。
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关键催化: 未来3-6个月最重要的催化剂是航盛电子并购落地并表(营收+69%、归母净利+19%),以及端侧AI/Fibot订单进入规模交付,两者将直接驱动盈利中枢抬升与估值修复。
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风险收益比: 上行空间32.7% vs 下行风险20-30%,赔率中等。判断依据是公司估值(2026E PE 38.93x)低于行业平均52x,下行风险主要来自并购不确定性,可通过跟踪重组进展管理。
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时间框架: 投资逻辑预期在6-12个月内兑现,其中并购并表在3-6个月内落地,端侧AI订单放量在6-12个月内验证,与中期持有策略匹配。
最终建议
综合基本面、估值、催化剂与风险四个维度,广和通当前处于业绩底部与价值重估的转折点。公司短期业绩承压已充分反映在股价中,而端侧AI卡位、航盛电子并购、主业韧性修复三大逻辑共同指向中长期价值重估,当前估值(2026E PE 38.93x)低于行业平均,具备一定安全边际。
在投资组合中,广和通适合作为卫星仓位配置,承担”端侧AI+汽车电子”主题的弹性收益,而非核心底仓。其价值在于捕捉AI算力边缘化渗透与汽车智能化两大产业趋势的交汇机会,但需承受并购整合与新业务放量的不确定性。
行动建议上,建议投资者在当前低位逢低分批建仓,先建立底仓,待航盛电子并购交割落地或中报毛利率企稳回升信号确认后再加仓,持有期限6-12个月,并密切跟踪并购进展、毛利率走势及端侧AI订单交付三大关键指标,若并购失败或逻辑被证伪则及时减仓退出。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。 数据来源: Wind金融终端、公司公告、新闻检索 报告生成时间: 2026-08-17 15:30