亚星锚链(601890.SH) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-27 当前股价: ¥8.74 最新市值: ¥83.66亿 投资评级: 增持 目标价: ¥10.50 (上涨空间 20.1%)
公司速览
核心业务与护城河
亚星锚链是全球锚链行业龙头企业，主营业务涵盖船用锚链及附件、海洋平台系泊链及配套附件、高强度矿用链三大板块。公司2025年实现营收20.99亿元，全球系泊链市场份额约50%（与西班牙Vicinay合计占95%），国内船用锚链市场份额约38%。
核心竞争优势体现在以下方面: 首先，全球唯二具备全尺寸全等级系泊链船级社认证的企业，主导编制世界首个系泊链国际标准ISO20438，全球首制R6级系泊链（2021年投产），技术壁垒极高，新进入者难以在短期内突破认证体系。其次，规模优势显著——年产能35万吨，是全球最大链条生产企业，规模效应有效降低综合成本，同时已进入英国石油、壳牌、道达尔、埃克森美孚等国际油公司合格供应商名录，客户粘性强。此外，在漂浮式海上风电这一新兴赛道中，公司已参与”海油安澜号""三峡领航号""睿风号""图强号”等国内全部大兆瓦漂浮式样机项目，先发优势明显。
关键财务指标速览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 19.89 | 20.99 | 24.30 | 26.60 |
| YoY | 15.7% | 5.6% | 15.8% | 9.4% |
| 归母净利润(亿元) | 2.82 | 3.17 | 3.66 | 4.22 |
| YoY | 19.5% | 12.6% | 15.3% | 15.2% |
| 毛利率 | 31.41% | 31.63% | N/A | N/A |
| 净利率 | 14.51% | 15.61% | N/A | N/A |
| PE(倍) | 29.4x | 32.9x | 22.9x | 19.9x |
估值水位
当前公司PE(TTM)约26.4倍（基于2026年8月27日股价¥8.74和最近四个季度净利润），处于过去3年历史估值区间（18-45倍）的约35%分位数水平。横向对比来看，风电板块可比公司2026E平均PE约21x，公司相对同业存在约9%溢价，主要反映了公司在漂浮式海上风电这一高成长赛道的稀缺性和系泊链双寡头格局下的定价权。从估值合理性角度，当前估值处于历史中低位区间，考虑到2026-2027年系泊链业务有望加速增长（2025年系泊链订单同比+103.8%），当前估值具备一定吸引力。
一、投资逻辑
逻辑1: 行业景气 - 造船超级周期驱动船用锚链需求持续旺盛
2026年一季度我国船企新接订单同比增长超190%，高端船型全球市场份额超90%，绿色船舶新接订单占比80.2%。沪东中华LNG船生产排期已至2030年以后。全球船队老龄化、脱碳转型、更新换代需求三重驱动下，造船市场景气度有望持续。亚星锚链作为全球最大船用锚链供应商，2026H1船用链产量+11.06%、销量+15.06%，新承接船用锚链订单11.46万吨，直接受益于本轮造船超级周期。
逻辑2: 成长驱动 - 漂浮式海上风电从0到1，系泊链打开第二增长曲线
2026年国内四大漂浮式样机（海油安澜号16MW、三峡领航号16MW、睿风号17MW、图强号20MW）集中推进，技术验证完成后商业化规模化可期。十五五期间海上风电规划新增装机53GW以上，深远海风电是重要方向。公司系泊链2025年订单同比+103.8%，2026H1产量+24.13%，高毛利（41.12%）特征使其成为利润增长核心引擎。公司已中标华能睿风号系泊链（6421万元，价值量3.78元/W），并投资6.5亿元建设4万吨深远海系泊装备新产能，前瞻布局深远海风电。
逻辑3: 竞争壁垒 - 全球双寡头格局+全认证体系构筑极深护城河
全球系泊链市场由亚星锚链与西班牙Vicinay双寡头垄断（合计95%份额），公司主导编制ISO20438国际标准，拥有全球首制R6级系泊链技术。船用锚链需通过多家国际船级社认证，系泊链需进入国际油公司合格供应商名录，认证周期长、替换成本高，构成极强的准入壁垒。这一格局在可预见的未来难以被打破。
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件 (近3个月)
- 2026-08-25: 发布2026年半年报，H1营收11.13亿元（+12.30%），归母净利润1.53亿元（+33.37%），扣非净利润1.16亿元（+17.60%）；拟每10股派0.50元
- 2026-08-19: 在海南成立海南亚星船务有限公司（注册资本500万元，全资控股），向航运服务延伸产业链
- 2026-08: 全球首座16MW张力腿浮式风电平台”海油安澜号”成功接入陆丰油田电网
- 2026-08-01: Wind ESG评级由BB下调至B（环境维度得分骤降），需关注后续ESG改善进展
- 2026-06-04: 中标华能漂浮式风电系泊锚链项目，投标报价6421.45万元（对应睿风号17MW样机，价值量3.78元/W）
- 2026-06-18: 海南亚星船务有限公司注册成立，依托海南自贸港开展航运业务
未来关键催化剂 (未来12个月)
- 2026Q3-Q4: 三峡领航号(16MW)、睿风号(17MW)、图强号(20MW)漂浮式样机并网验证结果
- 2026H2: 全年23.20亿元营收计划兑现进度（H1已完成11.13亿元，需H2完成12.07亿元）
- 2026年末: 深远海系泊装备新产能项目建设进展（在建工程期末7321.58万元，较期初+227.89%）
- 2027年: 漂浮式海上风电商业化招标启动（若样机验证成功），系泊链订单有望迎来爆发式增长
- 2027年: 十五五海上风电规划项目陆续招标，深远海风电开发政策落地
关键跟踪指标
- 新承接订单量（尤其是系泊链订单）及订单结构变化
- 系泊链毛利率走势（2025年41.12%，高毛利能否持续）
- 原材料（棒材/中厚板/铸造生铁）价格波动
- 漂浮式样机并网运行数据及商业化时间表
- 经营现金流改善情况（2026H1经营现金流净流出2.90亿元）
- 汇率变动（外销占比约52.6%）
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
分业务收入拆分 (亿元):
| 业务 | 2025A | 占比 | 2026E | 占比 | 增速 | 特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 船用锚链及附件 | 14.40 | 68.6% | 15.56 | 64.0% | 8.1% | 受益造船超级周期，增速稳健，毛利率27.16% |
| 系泊链 | 6.29 | 30.0% | 7.64 | 31.4% | 21.5% | 高毛利(41.12%)高增长引擎，漂浮式风电打开空间 |
| 其他(矿用链等) | 0.30 | 1.4% | 1.10 | 4.6% | N/A | 矿用链市场拓展中，体量尚小 |
| 合计 | 20.99 | 100% | 24.30 | 100% | 15.8% | - |
注：2026E分业务数据基于公司2026年经营计划（船舶锚链及附件15.56亿元、海洋工程系泊链7.64亿元）。
3.2 估值分析
历史估值复盘
公司PE(TTM)在过去3年波动区间为18-45倍，当前约26.4倍处于历史35%分位。2026年初受漂浮式风电主题催化，PE一度升至33倍以上；5-7月随市场调整回落至22-24倍区间；8月半年报发布后小幅回升。整体呈现”主题驱动估值扩张→业绩兑现消化估值”的节奏。
可比公司估值对比
| 可比公司 | 代码 | PE(2026E) | PEG | 营收增速 | 点评 |
|---|---|---|---|---|---|
| 东方电缆 | 603606.SH | 19.0x | ~1.0 | ~19% | 海缆龙头，直接可比性较强，估值略低于亚星 |
| 金风科技 | 002202.SZ | 18.1x | ~0.8 | ~23% | 风机整机龙头，体量大但盈利波动性高 |
| 明阳智能 | 601615.SH | 21.0x | ~0.7 | ~30% | 海上风机龙头，增速高但竞争激烈 |
| 行业平均 | - | ~19x | ~0.8 | ~24% | - |
| 亚星锚链 | 601890.SH | 22.9x | ~1.5 | ~16% | 双寡头格局+漂浮式期权价值支撑溢价 |
估值评价
亚星锚链2026E PE 22.9x高于风电可比公司均值~19x，溢价约20%。这一溢价主要来自：(1)全球系泊链双寡头格局下的确定性溢价；(2)漂浮式海上风电从0到1的期权价值（可比公司无此敞口）；(3)高毛利系泊链占比提升带来的盈利质量改善预期。以PEG视角看（22.9x / 15%增速 ≈ 1.5x），估值不便宜但考虑到漂浮式风电2027年后可能带来的非线性增长，当前估值尚可接受。
目标价测算
采用平安证券一致预期EPS 2026E 0.38元、2027E 0.41元，给予2027E 25x PE（考虑漂浮式风电期权价值给予一定溢价），对应目标价¥10.25；结合行业平均2026E 19x PE对应¥7.22作为安全边际参考。综合给予目标价¥10.50，对应2026E PE 27.6x / 2027E PE 25.6x，上涨空间约20.1%。
四、投资风险
上行风险
- 漂浮式风电商业化超预期: 若2026年样机验证效果优异，2027年启动GW级招标，系泊链订单可能爆发式增长，当前盈利预测存在大幅上调空间
- 造船周期超预期延长: 全球船队老龄化+脱碳替代需求可能使本轮造船周期持续至2030年以后
- 国际油价持续高位: 刺激深海油气勘探开发投资，拉动系泊链需求
- 矿用链国产替代加速: 若矿用链市场拓展超预期，可贡献增量利润
下行风险
- 船舶及海工行业周期性波动: 航运市场形势和国际原油价格波动对新船订单量和新船价格造成影响，进而影响公司业绩（公司年报明确列示的首要风险）
- 原材料价格波动: 棒材及其他钢材制品价格波动直接影响毛利率。2026H1营业成本增速（+13.25%）已高于营收增速（+12.30%），若钢价持续上行将侵蚀利润
- 漂浮式风电商业化进度不及预期: 若样机验证效果不佳或政策支持力度减弱，商业化时间表可能推迟3-5年，6.5亿元新产能投资回报周期拉长
- 汇率风险: 外销收入占比约52.6%（2026H1），人民币升值将直接压缩收入和利润（公司通过远期结售汇对冲）
- 经营现金流压力: 2026H1经营现金流净流出2.90亿元，存货和预付款项同步扩张，若下半年回款不及预期，现金流压力将延续
- ESG评级下调: Wind ESG评级由BB降至B，可能影响部分ESG导向资金的配置意愿
五、投资建议与操作策略
综合评级
增持。公司作为全球锚链/系泊链双寡头之一，传统船用锚链业务受益于造船超级周期提供业绩安全垫，系泊链业务受益于深海油气+漂浮式风电双重驱动打开成长天花板。当前估值处于历史中低位区间，2026H1业绩验证了增长趋势。主要风险在于漂浮式风电商业化节奏的不确定性和原材料价格波动。
操作建议
- 建仓策略: 当前价位（¥8.74）可分批建仓，建议初始仓位不超过组合的3-5%
- 加仓信号: (1)漂浮式样机并网数据超预期；(2)系泊链大额订单公告；(3)股价回调至¥7.5-8.0区间（对应2026E PE 20-21x）
- 减仓信号: (1)漂浮式样机验证失败或政策转向；(2)原材料价格持续大涨侵蚀毛利率至25%以下；(3)新船订单增速显著放缓
- 核心跟踪: 每季度新承接订单数据、系泊链毛利率、漂浮式风电政策进展
六、结论
亚星锚链是全球锚链行业绝对龙头，在造船超级周期与漂浮式海上风电产业趋势的交汇点上，公司兼具”稳”（船用锚链基本盘）与”进”（系泊链高增长）的双重特征。2026H1产销两旺、订单充沛，全年23.20亿元营收计划有望达成。漂浮式风电是未来2-3年最大的估值催化剂——若2026年样机验证成功并启动商业化招标，公司作为系泊链环节的垄断性供应商将迎来非线性增长机遇。当前估值合理，建议增持，目标价¥10.50。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。 数据来源: Wind金融终端、公司公告（2025年年报/2026年半年报）、平安证券/湘财证券/银河证券/浙商证券研报、新闻检索 报告生成时间: 2026-08-27