旭升集团(603305.SH) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-14 当前股价: 11.67元 最新市值: 134.87亿元 投资评级: 增持 目标价: 15.69元 (上涨空间 34.4%)
公司速览
核心业务与护城河
旭升集团是新能源汽车轻量化零部件领域的领先企业,主营业务涵盖精密铝合金零部件的研发、生产与销售,并专注于为客户提供轻量化系统解决方案。公司在新能源轻量化领域占据国内标杆地位,2025年实现营收44.50亿元,市场份额在汽车精密铝合金零部件细分领域位居前列。
核心竞争优势体现在以下方面: 首先,公司是业内少数同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业,并前瞻布局镁合金半固态注射成型技术,工艺协同与材料体系优势难以复制,支撑其从单一结构件向一体化集成件升级。其次,公司拥有全球化均衡的客户矩阵,深度绑定特斯拉、比亚迪、理想、蔚来、Lucid、宁德时代、亿纬锂能等头部客户,并搭建”中国+北美+东南亚”三角产能网络,墨西哥基地已投产、泰国基地在建,本地化配套能力构筑客户黏性。此外,公司以轻量化技术跨赛道复用,储能业务2025年收入5.69亿元(同比+96.47%)、毛利率40.28%,机器人结构件已获多家客户定点,形成”汽车为基、储能为核、机器人蓄力”的三轮驱动。这些优势共同构筑了公司的长期竞争壁垒。
关键财务指标速览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 44.09 | 44.50 | 53.44 | 61.99 |
| YoY | -8.8% | +0.9% | +20.1% | +16.0% |
| 归母净利润(亿元) | 4.16 | 3.65 | 5.00 | 6.01 |
| YoY | -41.7% | -12.3% | +37.0% | +20.3% |
| 毛利率 | 20.28% | 20.34% | 21.5% | 22.2% |
| 净利率 | 9.44% | 8.20% | 9.4% | 9.7% |
| PE | 26.0x | 47.6x | 27.0x | 22.4x |
估值水位
当前公司PE(TTM)为31.4倍,处于过去5年历史估值区间的36.6%分位数水平。横向对比来看,行业平均PE(TTM)约30倍,公司相对同业基本持平,主要反映了其储能、机器人新业务带来的成长性溢价与汽车主业承压、盈利波动之间的平衡。从估值合理性角度,当前股价11.67元已跌破国资收购成本,一致预测目标价15.69元对应约34%上行空间,估值处于历史低位区间,具备一定安全边际。
一、投资逻辑
逻辑1: 业绩拐点 - 储能放量驱动盈利重回正增长
核心论述
2025年公司汽车主业受核心客户销量下滑与行业价格战拖累,营收仅微增0.9%、归母净利润下滑12.3%,但储能业务异军突起,全年收入5.69亿元、同比+96.47%,毛利率高达40.28%(同比+11.68pct),成为拉动毛利改善的核心动力。进入2026年一季度,公司营收12.19亿元(同比+16.45%)、归母净利润1.25亿元(同比+30.87%)、扣非净利同比+39.94%,毛利率修复至22.91%,业绩拐点明确确立。
储能业务的爆发本质是轻量化技术能力的跨赛道复用——公司将铝合金一体化压铸、高散热、耐腐蚀等核心优势平移至储能电池箱体、散热模块外壳、结构支架,相比传统钣金/钢制部件具备不可替代优势。公司已切入全球头部储能客户供应链,海外市场占比稳步提升,成长确定性持续增强。
关键数据支撑
- 2025年储能收入5.69亿元,同比+96.47%,毛利率40.28%,占主营收入比重提升至12.96%
- 2026Q1归母净利润同比+30.87%,毛利率22.91%(同比+2.11pct、环比+6.05pct)
- 一致预测2026-2028年归母净利润5.00/6.01/6.96亿元,复合增速约18%
当前阶段: 逻辑兑现期——储能业务已从培育期进入放量期,业绩拐点已现,正处于加速验证阶段。
逻辑2: 国资入主 - 治理与资源格局重塑打开成长天花板
核心论述
2026年4月1日,公司控制权正式交割,控股股东由创始人徐旭东变更为广州工控集团,实际控制人变更为广州市人民政府,交易对价43亿元,为近两年A股汽车零部件行业规模最高的现金控制权交易。国资入主后,创始人徐旭东仍担任总经理全面负责经营,并作出26-28年扣非归母净利润累计不低于4/9/15亿元的业绩承诺,经营稳定性有保障。
广州工控作为世界500强工业投资平台,在低空经济、具身智能等未来产业有深厚积累,将为公司在客户资质提升、海外项目拓展、长期研发投入、供应链金融等方面提供全方位支撑,并推动新能源产业链”强链、延链、补链、扩链”。
竞争优势
国资背书显著提升公司承接重大项目、大额订单的能力,同时平滑行业周期波动。相比纯民营同行,公司在融资成本、产业协同、政策资源上具备差异化优势,而民营机制的灵活高效得以保留,形成”国资平台+民营机制”的互补格局。
持续性
国资赋能是长期结构性利好,其持续性取决于广州工控后续产业整合与资源注入的落地节奏。若国资协同仅停留在股东层面而未转化为实质订单与资源,则该逻辑的边际贡献将减弱。
逻辑3: 新业务期权 - 机器人+商业航天打开第三增长曲线
核心论述
公司依托轻量化材料、结构设计、精密制造三重优势,成功开发机器人执行器壳体、躯干结构件、胸腔类零部件,已获多家海内外客户项目定点,并完成送样、验证与小批量生产。同时,公司曾为SpaceX供应结构件,正积极布局商业航天领域。随着特斯拉Optimus量产进入倒计时、宇树科技IPO过会、国家电网68亿元具身智能采购等催化密集落地,人形机器人产业化提速,旭升凭借先发研发与制造优势有望打开第三增长曲线。
周期判断
机器人业务当前处于早期布局期,尚未贡献显著收入,属于典型的”期权型”逻辑。行业处于0到1的产业化前夜,技术路线尚未收敛,但公司卡位结构件这一确定性与竞争格局较好的环节,具备先发卡位优势。
核心结论
旭升集团的投资逻辑核心在于”业绩拐点已现+国资赋能+新业务期权”三重共振。储能业务驱动盈利重回正增长提供业绩安全垫,国资入主重塑治理与资源格局打开天花板,机器人/商业航天新业务提供远期弹性。当前股价跌破国资收购成本、估值处历史低位,风险收益比具备吸引力。
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件 (近3个月)
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2026-05-20 | 召开2025年度暨2026Q1业绩说明会,披露储能收入5.69亿(+96.47%)、Q1净利+30.87% | 确认业绩拐点,强化储能第二曲线逻辑 |
| 2026-05-21 | 完成注销全资子公司宁波旭升铝镁铸业 | 精简投资结构,降低管理成本,影响中性 |
| 2026-06-23 | 投资者互动回应股价跌破国资收购价,公司称生产经营正常、在手订单按合同交付 | 稳定市场预期,但反映股价承压 |
| 2026-07-08 | 拟使用不超10亿元闲置可转债募集资金+5亿元自有资金进行现金管理 | 提高资金使用效率,反映在手现金充裕 |
未来关键催化剂 (未来12个月)
催化剂1: 北美78亿元大单量产落地
公司2026年1月获某北美新能源汽车厂商定点,供应动力总成、车身件、副车架、电池盒等零部件,生命周期约8年、总销售金额约78亿元,预计2026年底开始量产,生产地为墨西哥及中国基地。该订单是公司历史上规模最大的定点项目,若如期量产将显著增厚2027年及以后业绩,并验证墨西哥基地的本地化配套能力。
催化剂2: 墨西哥/泰国海外产能爬坡
墨西哥基地已于2025年6月投产、进入产能爬坡阶段,重点服务北美客户;泰国基地2025年7月动工,预计2026年下半年陆续投入使用。海外产能释放将提升外销收入占比(2025年外销占比43.31%、毛利率29.25%显著高于内销),优化盈利结构,并规避关税壁垒。
催化剂3: 机器人业务定点转量产
公司机器人结构件已获多家客户定点,随着特斯拉Optimus V3量产、国内人形机器人产业化提速,若公司机器人业务从送样验证进入批量供货阶段,将打开第三增长曲线,并带来估值体系从传统零部件向机器人产业链的重估机会。
关键跟踪指标
- 月度/季度指标: 储能业务收入及毛利率、汽车主业收入增速、海外收入占比、墨西哥基地产能利用率
- 关键节点: 2026年底北美78亿大单量产进度; 2026年下半年泰国基地投产; 特斯拉Optimus量产节奏及公司机器人定点转订单进展
- 验证信号: 储能业务持续高增且毛利率维持40%左右、汽车主业止跌回升、机器人业务实现批量供货
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
分业务收入拆分 (亿元):
| 业务 | 2025A | 占比 | 2026E | 占比 | 增速 | 特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 汽车类 | 36.08 | 81.1% | N/A | N/A | -3.9% | 基本盘,受客户销量与价格战承压 |
| 储能类 | 5.69 | 12.8% | N/A | N/A | +96.5% | 第二曲线,毛利率40.28% |
| 模具类 | 1.33 | 3.0% | N/A | N/A | -20.9% | 配套业务 |
| 其他类 | 0.81 | 1.8% | N/A | N/A | N/A | 其他业务 |
| 合计 | 44.50 | 100% | 53.44 | 100% | +20.1% | - |
盈利能力分析
公司整体毛利率2025年为20.34%,同比基本持平,但内部结构显著分化:汽车主业毛利率16.12%(同比-1.37pct),受核心客户销量下滑、行业竞争加剧及铝价上行挤压;储能业务毛利率40.28%(同比+11.68pct),成为毛利改善的核心引擎。2026Q1毛利率修复至22.91%,主要得益于高毛利储能业务占比提升。未来盈利能力提升的关键在于储能业务持续放量、海外高毛利收入占比提升,以及汽车主业随客户销量企稳而止跌。与同行相比,公司毛利率处于行业中游,但储能业务40%+的毛利率显著高于传统汽车零部件,业务结构优化是盈利改善的核心驱动。
3.2 估值分析
历史估值复盘
回顾公司过去3年的估值表现,PE(TTM)均值约35倍,波动区间在20至55倍之间。上一轮估值高点出现在2026年初,达到约55倍,主要由国资入主预期与机器人概念催化所驱动。相比之下,2024年中的估值低点约20倍,彼时汽车主业承压、盈利大幅下滑。当前公司PE(TTM)为31.4倍,处于历史36.6%分位数,估值处于历史中低位区间,考虑到业绩拐点已现、国资赋能与新业务期权,当前估值具备一定吸引力。
可比公司估值对比
| 可比公司 | 代码 | PE(2026E) | PEG | 营收增速 | 点评 |
|---|---|---|---|---|---|
| 拓普集团 | 601689.SH | 32.3x | N/A | N/A | 平台型龙头,机器人+汽车双轮驱动,估值相近 |
| 爱柯迪 | 600933.SH | 11.9x | N/A | N/A | 镁合金压铸同行,估值显著低于旭升 |
| 文灿股份 | 603348.SH | N/A | N/A | N/A | 一体化压铸同行,盈利承压 |
| 行业平均 | - | 约30x | N/A | N/A | - |
| 目标公司 | 603305.SH | 27.0x | N/A | +20.1% | 储能+机器人新业务赋予成长溢价 |
估值评价
从绝对估值角度,公司当前PE(TTM)31.4倍、2026E PE约27倍,对应2026-2028年归母净利润约18%的复合增速,PEG约1.5倍,估值处于合理区间。从相对估值角度,公司估值高于爱柯迪等纯汽车压铸同行,但低于拓普集团等平台型龙头,溢价主要来自储能业务的高成长性与机器人业务的期权价值。综合来看,当前股价已跌破国资收购成本,一致预测目标价15.69元对应约34%上行空间,估值具备吸引力,存在一定低估。
目标价测算
- 方法: PE估值法
- 2026E归母净利润: 5.00亿元 (一致预测,基于储能放量+汽车主业企稳+海外产能爬坡)
- 合理PE倍数: 30倍 (基于同业对比与成长性,考虑储能高成长与机器人期权给予一定溢价,略高于行业平均)
- 目标市值: 150亿元
- 目标价: 12.98元/股 (相对当前价格上涨空间: 11.2%)
- 风险提示: 目标价实现依赖储能业务持续高增、北美78亿大单如期量产及汽车主业止跌;若行业价格战加剧或核心客户销量不及预期,盈利预测存在下修风险
四、投资风险
上行风险
储能业务超预期放量: 若全球储能需求(尤其欧美成熟市场与新兴市场)超预期,公司储能业务收入增速可能突破一致预期,带动整体毛利率与净利率超预期上行。
触发条件: 储能订单持续落地、海外储能客户拓展超预期、储能收入占比快速提升。
潜在影响: 可能带动2026E归母净利润超预期20-30%,推动估值从27倍提升至30倍以上。
机器人业务提前兑现: 若特斯拉Optimus量产加速、公司机器人结构件提前进入批量供货,将带来估值体系重估。
下行风险
汽车主业持续承压: 新能源汽车行业价格战持续、核心客户(特斯拉、理想等)销量不及预期,将直接拖累公司汽车主业收入与毛利率,这是最可能破坏投资逻辑的核心风险。历史上2024-2025年公司汽车主业已连续两年承压,若行业竞争进一步加剧,盈利修复可能不及预期。
概率: 中 (行业价格战仍在持续,内需承压)
影响程度: 可能导致2026E归母净利润下滑15-20%,股价面临15-25%的回调压力。
应对策略: 密切跟踪月度汽车销量数据、公司季度汽车主业收入增速及毛利率;若汽车主业收入连续两个季度同比下滑且毛利率跌破15%,应重新评估投资逻辑。
原材料价格波动风险: 铝锭是公司主要原材料,若铝价大幅上涨且未能有效传导至下游,将挤压毛利率。公司已建立铝基价联动机制,但传导存在时滞。
五、投资建议与操作策略
综合评级: 增持 (风险收益比良好)
核心理由
公司投资逻辑的核心亮点在于”业绩拐点已现+国资赋能+新业务期权”三重共振:储能业务驱动盈利重回正增长,2026Q1归母净利润同比+30.87%确认拐点;国资入主重塑治理与资源格局,打开成长天花板;机器人/商业航天新业务提供远期弹性。从配置时机看,当前股价11.67元已跌破国资收购成本,估值处历史36.6%分位,一致预测目标价对应约34%上行空间,具备较好的安全边际。综合风险收益,尽管汽车主业仍面临行业价格战压力,但储能高成长与国资背书提供了业绩与估值的双重支撑,当前风险条件下给予增持评级是合理的。
操作建议
- 建议仓位: 标准配置 (仓位占比建议: 3-5%)
- 公司属于成长型汽车零部件标的,兼具业绩拐点与主题弹性,适合作为组合中的标准配置仓位
- 建议配置时点: 逢低分批
- 当前股价已跌破国资收购成本,估值处历史低位,具备分批建仓价值
- 建议在11-12元区间分批建仓,若股价回落至10元以下(对应2026E PE约23倍)可加大配置力度
- 持有期限: 中期(6-12个月)
- 投资逻辑预期在2026年底北美78亿大单量产、储能持续放量及2027年业绩兑现中逐步验证
- 退出信号:
- 储能业务收入增速显著放缓或毛利率大幅下滑
- 汽车主业收入连续两个季度同比下滑且毛利率跌破15%
- 北美78亿大单量产进度不及预期或客户取消订单
- 股价达到目标价15.69元附近
六、结论
投资要点总结
- 核心逻辑: 储能业务放量驱动业绩拐点确立,叠加国资入主重塑治理格局与机器人新业务期权,公司正从汽车零部件龙头向多赛道轻量化平台跃迁。
- 关键催化: 未来3-6个月最重要的催化剂是北美78亿大单2026年底量产落地、墨西哥/泰国海外产能爬坡,以及特斯拉Optimus量产带动的机器人业务定点转订单进展。
- 风险收益比: 上行空间34% vs 下行风险15-25%,赔率中等偏高,主要依据是股价已跌破国资收购成本、估值处历史低位,而业绩拐点已现提供安全垫。
- 时间框架: 投资逻辑预期在6-12个月内逐步兑现,核心观察窗口为2026年底北美大单量产与2027年储能+海外产能的业绩释放。
最终建议
综合基本面、估值、催化剂与风险各维度,旭升集团当前处于”业绩拐点已现、估值历史低位、国资背书加持”的有利位置。储能业务的高成长性为公司提供了明确的业绩增长引擎,国资入主则从治理与资源层面打开了长期成长空间,机器人业务作为期权提供了额外的估值弹性。当前股价跌破国资收购成本,一致预测目标价对应约34%上行空间,风险收益比具备吸引力。
在投资组合中,旭升集团适合作为成长型汽车零部件+储能+机器人主题的标准配置仓位,既能分享储能与机器人产业趋势的红利,又因国资背书与业绩拐点而具备相对稳健的下行保护。建议投资者在11-12元区间逢低分批建仓,以6-12个月为持有周期,重点跟踪储能业务增速、北美大单量产进度与汽车主业毛利率变化,若核心逻辑被证伪(储能增速放缓或汽车主业持续恶化)则及时减仓,若达到目标价则考虑兑现部分收益。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。 数据来源: Wind金融终端、公司公告、新闻检索 报告生成时间: 2026-08-14 15:31