豪威集团(603501.SH) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-27 当前股价: 84.55 CNY 最新市值: 1,046.49亿 CNY 投资评级: 买入 目标价: 109.00 CNY (+28.9%)
公司速览
核心业务与护城河
豪威集团是全球排名前列的Fabless半导体设计公司，全球第三大数字图像传感器（CIS）供应商（按2024年收入计），全球最大汽车CIS供应商（份额32.9%）。公司前身为韦尔股份，2019年以152亿元完成对美国豪威科技的”蛇吞象”并购后跃升为CIS龙头，2025年6月正式更名豪威集团，2026年1月12日H股在港交所上市（0501.HK），实现”A+H”两地上市。2025年实现营收288.55亿元，归母净利润40.45亿元。
核心竞争优势体现在以下方面：首先，汽车CIS全球第一地位——公司在汽车CIS领域以32.9%的全球份额领先，受益于智能驾驶ADAS渗透率持续提升，2025年汽车CIS营收74.71亿元（+26.52%），单车搭载摄像头数量从L2的5-8颗向L3/L4的12-15颗跃升，量价齐升逻辑清晰。其次，新兴市场CIS爆发式增长——专业影像（全景相机、运动相机）、机器视觉及机器人、端侧AI三大新兴场景2025年营收23.69亿元（+211.85%），2026H1继续增长47.1%，其中机器视觉及机器人同比+71.2%，构成第二增长曲线。此外，高端产品突破与国产替代——公司高端CIS已进入国产旗舰手机主摄供应链，在三星战略重心转向存储的背景下，多领域CIS国产化率有望进一步提升，叠加模拟解决方案（2026H1 +17.1%，其中车载模拟+66.5%）和光通信等新业务布局，产品矩阵持续丰富。
关键财务指标速览
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(亿CNY) | 210.21 | 257.31 | 288.55 | 309.74 | 357.78 |
| YoY | 4.7% | 22.4% | 12.1% | 7.3% | 15.5% |
| 归母净利润(亿CNY) | 5.56 | 33.23 | 40.45 | 40.60 | 51.79 |
| YoY | - | 498.0% | 21.7% | 0.4% | 27.6% |
| 毛利率 | 21.8% | 29.4% | 30.6% | 29.2% | 30.5% |
| 净利率 | 2.6% | 12.8% | 14.0% | 13.1% | 14.5% |
| PE(TTM/Forward) | NM | 35.4x | 37.9x | 31.0x | 22.6x |
注：2023年利润为周期低点（行业下行），2024年低基数效应导致增速异常。2026E/2027E为Wind一致预期。
估值水位
当前公司PE(TTM)为32.63倍，处于过去3年历史估值区间的中低分位水平。52周股价区间为80.10-157.50元，当前股价84.55元已较52周高点回撤46.3%，接近52周低点。横向对比来看，A股可比半导体设计公司2026E PE中位数为51.9倍（汇顶科技30.0x、思特威28.8x、晶晨股份27.0x、恒玄科技73.8x），公司2026E PE 31.0倍显著低于可比中位数，主要反映了2026年业绩大幅下滑（H1归母净利润-39.9%）的市场悲观定价。从估值合理性角度，当前估值已部分price-in终端需求下行预期，若2027年盈利修复兑现（一致预期+27.6%），当前价位对应2027E PE仅22.6倍，具备估值吸引力。
一、投资逻辑
逻辑1: 成长驱动 - 新兴市场CIS爆发构筑第二增长曲线，传统业务拖累边际收敛
2026H1新兴市场CIS营收17.3亿元（+47.1%），其中专业影像12.9亿（+53.4%）、机器视觉及机器人2.1亿（+71.2%）、端侧AI 2.3亿（+8.5%），已成为公司增速最快的业务板块。与此同时，存储芯片涨价对终端需求的压制正在边际收敛——TrendForce预计Q3 DRAM合约价季增13%-18%，较Q2的58%-63%涨幅大幅收窄。交银国际判断存储对消费电子和汽车的压制影响或在2H26开始逐渐收敛，盈利有望在2027年迎来改善。新兴市场的高增叠加传统业务拖累减弱，构成”一上一下”的盈利拐点逻辑。
逻辑2: 竞争格局 - 三星战略重心转向存储，CIS国产替代窗口打开
三星集团正将更多资源集中于HBM等AI存储领域，CIS业务投入相对收缩。豪威集团作为全球CIS第三极，在手机、汽车、安防等多领域迎来份额提升窗口。2026H1公司模拟解决方案营收9.0亿（+17.1%），其中车载模拟2.0亿（+66.5%），光通信占模拟收入9%，显示多元化布局正在兑现。方正证券指出”从全球供给侧看，三星将更专注于存储，多领域CIS国产化率均有望进一步提升”。
逻辑3: 估值修复 - 股价较52周高点回撤46%，估值处于历史低位，2027年盈利修复提供重估契机
当前股价84.55元已较52周高点157.50元回撤46.3%，PE(TTM) 32.63倍处于历史中低水平。Wind一致预期2027年净利润51.79亿元（+27.6%），对应2027E PE仅22.6倍。交银国际基于2027年28倍PE给予目标价109元（+28.9%上行空间），瑞银基于27-28年平均28倍PE给予目标价116.50元（+37.8%上行空间），华泰证券维持”买入”。公司已完成875万股回购（均价92.95元/股），高于当前股价，体现管理层信心。
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件（近3个月）
- 2026-07-01：完成875.02万股股份回购（均价92.95元/股），拟用于员工持股计划/股权激励；同步发布H股激励计划
- 2026-07-13：控股股东首批限售股份及H股基石投资者股份解禁流通（锁定期至7月11日），流通盘扩容
- 2026-08-10：入主兴豪通信（射频前端芯片公司），新增对外投资九天睿芯（1.8%）、圭步微电子（2.11%），拓展射频和AI芯片生态
- 2026-08-25：发布2026年半年报，H1营收140.25亿（+0.5%），归母净利润12.20亿（-39.9%）；同步发布Q3业绩预告
未来关键催化剂（未来12个月）
- 2026Q3财报（预计10月）：Q3预告营收75.78-81.30亿元，毛利率29.35%-30.65%，若兑现则毛利率环比改善（Q2为28.3%），验证盈利拐点
- 存储价格拐点：DRAM涨幅持续收窄，若Q4涨幅降至个位数或企稳，终端需求压制将显著缓解
- 新兴市场CIS持续高增：专业影像、机器视觉、端侧AI三大场景订单放量节奏
- 车载CIS新定点/新车型量产：ADAS渗透率提升和单车摄像头数量增加带来的增量订单
- 光通信业务进展：WSS等光通信产品市场导入进度，目前占模拟收入约9%
关键跟踪指标
- 毛利率趋势：Q2毛利率28.3%为近期低点，Q3指引29.35%-30.65%，关注是否持续回升至30%以上
- 新兴市场CIS增速：2026H1 +47.1%，关注下半年能否维持40%+增速
- 消费电子CIS降幅：2026H1 -31%，关注降幅是否收窄
- 存储价格指数（DRAM合约价）：关注Q3/Q4涨幅收敛节奏
- 控股股东质押风险：虞仁荣质押1.80亿股（占持股59.18%），关注股价与平仓线距离
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
分业务收入拆分（亿CNY）：
| 业务 | 2025A | 占比 | 2026E | 占比 | 增速 | 特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 图像传感器解决方案 | 212.46 | 73.6% | ~215 | ~69% | ~1% | 消费电子承压（-31%H1），汽车/新兴市场增长 |
| 其中：智能手机CIS | 82.72 | 28.7% | ~65 | ~21% | -21% | 存储涨价压制手机需求，降幅最大 |
| 其中：汽车CIS | 74.71 | 25.9% | ~78 | ~25% | ~4% | 全球份额第一，ADAS渗透驱动 |
| 其中：新兴市场CIS | 23.69 | 8.2% | ~35 | ~11% | ~48% | 专业影像+机器视觉+端侧AI爆发 |
| 模拟解决方案 | 16.13 | 5.6% | ~19 | ~6% | ~18% | 车载模拟+66.5%，光通信布局 |
| 显示解决方案 | 9.41 | 3.3% | ~10 | ~3% | ~6% | 规模较小，缓慢恢复 |
| 半导体分销 | 49.05 | 17.0% | ~65 | ~21% | ~33% | 2026H1 +41%，受益于存储涨价 |
| 合计 | 288.55 | 100% | ~310 | 100% | ~7% | - |
注：2026E为基于Wind一致预期（309.74亿）和2026H1实际数据推算。
3.2 估值分析
历史估值复盘
公司PE(TTM)在过去3年经历了大幅波动：2023年行业低谷期PE为负值（利润极低），2024年随利润爆发式恢复PE回落至35倍，2025年股价上行PE升至38倍，2026年股价大幅回撤叠加利润下滑，PE(TTM)降至32.63倍。当前估值处于3年区间的中低水平。
可比公司估值对比
| 可比公司 | 代码 | PE(2026E) | PE(2027E) | 营收增速(2026E) | 点评 |
|---|---|---|---|---|---|
| 思特威 | 688213 CH | 28.8x | 22.1x | ~30% | 同为CIS厂商，增速更高但体量较小 |
| 汇顶科技 | 603160 CH | 30.0x | 22.9x | ~5% | 指纹芯片龙头，增速与豪威相近 |
| 晶晨股份 | 688099 CH | 27.0x | 20.4x | ~20% | SoC芯片设计，估值折价 |
| 恒玄科技 | 688608 CH | 73.8x | 51.6x | ~25% | 智能音频芯片，高成长高估值 |
| 可比中位数 | - | 29.4x | 22.5x | ~22% | - |
| 豪威集团 | 603501 | 31.0x | 22.6x | ~7% | CIS龙头，新兴市场增速突出 |
估值评价
豪威集团2026E PE 31.0倍略高于可比中位数29.4倍，但2027E PE 22.6倍与可比中位数22.5倍基本持平。考虑到公司作为全球CIS第三极的行业地位、汽车CIS全球第一的领先优势、以及新兴市场CIS 47%+的超高增速，当前估值并未给予龙头溢价。若2027年盈利修复兑现，估值有上行空间。
目标价测算
- 交银国际（2026-08-25）：基于2027年28倍PE，目标价109元（+28.9%），维持买入
- 瑞银UBS（2026-08-24）：基于2027-28年平均28倍PE，目标价116.50元（+37.8%），买入
- 华泰证券（2026-08-26）：维持买入评级，2026-28年归母净利润预测33.65/45.51/51.91亿元
- 方正证券（2026-07-15）：维持”强烈推荐”，2026-28年归母净利润预测35.64/50.12/62.13亿元
- 综合目标价区间：109-116.50元，对应上行空间29%-38%
四、投资风险
上行风险
- 存储价格加速回落：若DRAM价格涨幅超预期收窄甚至转跌，终端需求压制将快速解除，消费电子和汽车CIS业务有望V型反弹
- 新兴市场CIS超预期爆发：机器视觉、端侧AI等场景若出现爆款应用（如AI眼镜、人形机器人量产），公司作为核心CIS供应商将显著受益
- CIS国产替代加速：在地缘政治和三星战略收缩背景下，公司手机CIS在国产旗舰机型中的份额可能超预期提升
- 光通信业务突破：WSS等光通信产品若获得大客户认证并放量，将打开全新成长空间
下行风险
- 终端需求持续疲弱：Counterpoint预计2026年全球智能手机出货量下滑13.9%至10.8亿部（创2013年以来新低），若需求复苏不及预期，消费电子CIS将继续拖累整体业绩
- 控股股东质押风险：虞仁荣累计质押1.80亿股（占其持股59.18%、总股本14.28%），若股价持续下跌可能触发补充质押或强制平仓，对二级市场形成压力
- 行业竞争加剧：索尼与台积电计划联合投资1万亿日元（约63.2亿美元）布局下一代图像传感器（目标2029年量产），长期竞争格局可能恶化
- 商誉减值风险：截至2025年末账面商誉超36亿元（主要来自豪威科技收购），若被并购资产业绩持续不及预期，存在商誉减值”黑天鹅”风险
- 解禁抛售压力：2026年7月13日控股股东限售股及H股基石投资者股份解禁，流通盘扩容可能带来阶段性抛压
- 实控人精力分散：虞仁荣捐资300亿元筹建宁波东方理工大学，数百亿规模的办学投入可能分散其对公司的战略专注度
- 汇率波动风险：2026H1汇兑损失0.64亿元，全球最低税（支柱二）导致所得税增加约1.44亿元，非经营性因素持续扰动利润
五、投资建议与操作策略
综合评级：买入
豪威集团当前处于”业绩底部+估值低位+新兴业务高增”的典型左侧布局窗口。2026年利润大幅下滑已被市场充分定价（股价较52周高点回撤46%），而新兴市场CIS（+47%）、车载模拟（+66.5%）、光通信等新增长引擎正在加速崛起。存储价格涨幅收敛趋势明确，终端需求压制有望在2H26-2027年逐步解除。当前价位对应2027E PE仅22.6倍，低于A股半导体设计可比中位数，叠加公司回购（均价92.95元）提供安全垫，风险收益比具备吸引力。
操作建议
- 仓位策略：建议分步建仓，当前价位可建立底仓（30%-40%目标仓位），若股价回落至80元附近（52周低点）可加仓至目标仓位
- 止损参考：若股价跌破75元（较当前-11.3%）或Q3毛利率低于28%，建议重新评估
- 目标价位：短期目标价109元（交银国际，+28.9%），中期目标价116.50元（瑞银，+37.8%）
- 持有周期：建议6-12个月，等待2027年盈利修复兑现
- 关键观察节点：2026Q3财报（10月）、DRAM价格走势、新兴市场CIS订单、汽车CIS新定点
六、结论
豪威集团是全球CIS行业第三极、汽车CIS全球第一的优质半导体设计龙头。短期受存储涨价压制终端需求，2026年业绩大幅下滑，但股价已较52周高点回撤46%，估值处于历史中低位。新兴市场CIS（专业影像+机器视觉+端侧AI）以47%+的增速崛起为第二增长曲线，存储价格涨幅收敛趋势明确，2027年盈利修复概率较高。主要下行风险包括终端需求持续疲弱、控股股东高质押、商誉减值及行业竞争加剧。综合来看，当前价位风险收益比具备吸引力，给予买入评级，目标价109-116.50元。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。 数据来源: Wind金融终端、公司公告（2025年报/2026半年报）、交银国际（2026-08-25）、瑞银UBS（2026-08-24）、华泰证券（2026-08-26）、方正证券（2026-07-15）、Wind一致预期 报告生成时间: 2026-08-27