国盾量子（688027.SH）一页纸投资报告
报告日期：2026-08-28
当前股价：386.48元
最新市值：401.90亿元
投资评级：增持
目标价：N/A（一致预测目标价暂无数据）
公司速览
核心业务与护城河
国盾量子成立于2009年，技术源自中国科学技术大学，2020年7月科创板上市，为A股”量子科技第一股”。2025年1月完成向中电信量子集团（中国电信全资子公司）21.86%股份定向增发，成为国资央企控股企业，国务院国资委为实际控制人。公司构建”一体两翼”战略布局：量子通信为基本盘（营收占比约47%），量子计算为第二增长曲线（2026H1首次超越量子通信成为第一大业务板块），量子精密测量为培育方向。
核心护城河：①量子通信国内市占率约90%，服务骨干网超1.2万公里、超30座城市城域网、近500家机关单位，量子通信同族专利数全球第一；②量子计算领域交付国内单台比特数最多的504比特”天衍-504”，唯一企业单位参与”祖冲之三号”研发，稀释制冷机、测控系统等核心组件实现国产化；③主导/参与100余项国内外标准研制，知识产权总量突破1000件；④”国家队”背景叠加中科大科研基因，资源协同优势显著。
关键财务指标速览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026H1 | 2026E（一致预期） | 2027E（一致预期） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 2.53 | 3.10 | 1.24 | 5.34 | 8.84 |
| 营收同比 | +62.3% | +22.5% | +1.8% | +72.2% | +65.5% |
| 归母净利润（百万元） | -31.8 | 5.4 | -23.2 | 29.2 | 74.1 |
| 销售毛利率 | 55.6% | 51.4% | N/A | N/A | N/A |
| 销售净利率 | -13.0% | 1.7% | N/A | N/A | N/A |
| 研发费用率 | N/A | 39.7% | 41.0% | N/A | N/A |
数据来源：Wind金融终端、公司公告
估值水位
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| PE（倍） | -240.0 | -16,226.9 | 1,376.5 | 542.3 |
| PS（倍） | 131.4 | 150.9 | 75.3 | 45.5 |
| PB（倍） | 16.4 | 16.1 | N/A | N/A |
注：PE基于当前市值401.90亿元及一致预测净利润计算；2025A PE异常高因净利润仅539万元。PS为更适用的估值锚。
一、投资逻辑
逻辑1：量子计算业务完成增长引擎切换，收入首超量子通信，第二曲线确立。 2026H1量子计算业务收入6,622万元（同比+18.34%），首次超越量子通信（4,951万元），成为第一大业务板块。公司已形成”整机+核心组件+云平台”的量子计算产品矩阵：向中电信量子集团交付”天衍-287”超导量子计算机并完成验收，海外25比特整机项目稳步推进，自研ez-Q F1500稀释制冷机性能达国际领先水平，千比特测控系统持续升级交付。量子计算从”科研配套”向规模化收入结构演进趋势明确。
逻辑2：央企控股+产业基金双轮驱动，生态协同打开成长天花板。 中电信量子集团入主后，公司深度融入中国电信”云网数智安”体系，持续支撑中国电信在全国40余座重点城市完成量子城域网建设。2026年6月，公司拟出资3亿元参设总规模15亿元的量子信息产业投资基金（持股20%），以资本纽带加速产业链上下游协同。叠加”十五五”规划将量子科技列为六大未来产业之首，政策与产业资源双重加持。
逻辑3：量子通信基本盘稳固，量子安全应用向行业纵深拓展。 量子通信业务毛利率维持66%以上高位，是公司现金流基石。公司持续服务国家电网、南方电网等关键行业客户，承接量子通信骨干网油气行业深化应用项目，开展公积金中心—商业银行量子保密通信链路应用。量子密话业务已承载超600万用户，具备承载超千万用户能力，消费级市场拓展空间可期。
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件
| 时间 | 事件 |
|---|---|
| 2026-06-02 | 公告拟出资3亿元参设15亿元量子产业投资基金 |
| 2026-06-11 | 投资者交流：披露将推出新一代量子计算机产品（整机升级版、测控系统升级版） |
| 2026-07-24 | 与中电信量子集团签订近5,000万元销售合同（两份合计4,940万元） |
| 2026-08-10 | 召开临时股东大会审议日常关联交易议案 |
| 2026-08-20 | 发布2026年半年报：营收1.24亿元（+1.83%），量子计算收入首超量子通信 |
未来关键催化剂
- 2026Q4收入集中确认：公司主营业务收入主要集中在第四季度（特别是12月），2026年全年业绩兑现关键看Q4订单交付与验收节奏
- 新一代量子计算机产品发布：公司已预告将推出量子计算整机升级版本及测控系统升级版本，有望进一步巩固超导路线领先地位
- 量子产业投资基金落地：15亿元基金完成备案登记后，首批投资项目有望落地，加速生态布局
- 海外量子计算整机交付：向海外客户交付的25比特超导量子计算机项目若顺利完成，将标志公司量子计算出海里程碑
- “十五五”量子科技专项政策落地：作为未来产业首位，后续专项支持政策与采购订单有望持续释放
关键跟踪指标
| 指标 | 跟踪频率 | 关注要点 |
|---|---|---|
| 量子计算业务收入增速 | 季度 | 能否维持30%+增长，验证第二曲线持续性 |
| 量子通信城域网新中标项目 | 季度 | 中国电信40+城市城域网建设推进节奏 |
| 研发费用率 | 半年 | 维持40%左右高强度投入，资本化项目进展 |
| 经营现金流 | 季度 | Q4回款能否推动全年现金流转正 |
| 海外订单进展 | 不定期 | 25比特整机交付及后续海外订单获取 |
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
量子通信：2025年行业收入1.40亿元（占主营47.05%），毛利率66.27%。作为基本盘业务，受益于中国电信城域网持续建设及政务/金融/电力行业应用深化，预计维持10%-15%稳健增长。
量子计算：2025年行业收入1.20亿元（同比+111.82%），2026H1收入6,622万元（+18.34%）。随着整机交付增加、核心组件国产化突破及云平台服务拓展，一致预期2026E/2027E/2028E公司整体营收5.34/8.84/15.20亿元，增长动能主要来自量子计算。
量子精密测量：2025年收入0.38亿元，多品种、小批量模式，冷原子重力仪已实现产业化落地，单光子成像雷达进入水利能源场景试运行，低基数下具备增长弹性。
一致预测盈利：2026E/2027E/2028E归母净利润分别为0.29/0.74/1.58亿元，对应EPS约0.28/0.72/1.54元。
3.2 估值分析
估值方法选择：公司处于量子科技产业化早期，利润基数极小（2025年仅539万元），PE估值解释力有限。采用PS估值为主，结合可比公司对标。
可比公司PS对比（招商证券2026-05-31数据）：
| 公司 | 2024A PS | 2025A PS | 2026E PS |
|---|---|---|---|
| Quantum Computing (QUBT.O) | 7,231.6x | 3,955.1x | 966.8x |
| Rigetti Computing (RGTI.O) | 786.8x | 1,197.7x | 401.8x |
| D-Wave Quantum (QBTS.N) | 1,254.0x | 450.2x | 256.4x |
| IonQ (IONQ.N) | 624.6x | 206.9x | 140.7x |
| 海外可比平均 | 2,474.2x | 1,452.5x | 441.4x |
| 国盾量子 | 131.4x | 150.9x | 75.3x |
国盾量子当前2026E PS 75.3倍，显著低于海外量子计算可比公司平均441.4倍。考虑到：①公司在量子通信领域国内市占率第一的绝对领先地位；②量子计算+量子通信+量子精密测量全栈布局的稀缺性；③央企控股带来的资源与信用背书；④量子科技作为”十五五”未来产业之首的长期成长空间，当前估值在量子科技赛道中具备相对吸引力。
估值风险提示：海外可比公司同样处于亏损/微利状态，PS估值中枢受市场情绪影响较大，若全球量子科技投资热度降温，板块估值存在整体回调风险。
四、投资风险
上行风险
- 量子计算商业化超预期：若容错量子计算技术突破提前到来，或专用量子计算机在金融、医药等领域形成规模化付费应用，公司估值体系有望从PS切换至收入+利润双轮驱动，打开市值空间
- 政策催化超预期：“十五五”量子科技专项投资规模若大幅超出预期，量子通信城域网建设有望加速，直接拉动公司订单增长
- 海外市场突破：25比特整机海外交付若顺利并形成示范效应，有望打开海外量子计算整机及核心组件市场
下行风险
- 技术路线不确定性：量子计算超导、离子阱、光量子等多路线并行，尚未收敛。若超导路线被其他路线全面超越，公司技术积累面临贬值风险（发生概率：中低；影响：重大）
- 商业化落地周期长于预期：量子科技仍处产业化早期，公司2026H1营收增速仅1.83%，扣非净亏损4,119万元。若量子计算规模化收入兑现持续延迟，估值可能承压（发生概率：中；影响：较大）
- 收入季节性波动与现金流风险：公司收入高度集中于Q4，2026H1经营现金流净额-3,850万元，应收账款余额较高。若Q4订单交付不及预期，全年业绩可能大幅低于预期（发生概率：中；影响：中等）
- 政府补助依赖：2026H1其他收益同比下滑53.64%，政府补助确认规模下降对利润形成扰动。若未来政府补助政策变化，将影响利润水平（发生概率：中低；影响：中等）
- 量子通信市场空间受限：PQC（后量子密码）作为替代技术路线可能分流部分量子通信需求，且量子通信网络建设以政府投资为主，市场化程度有限（发生概率：中低；影响：中等）
五、投资建议与操作策略
综合评级：增持
评级依据：公司是国内量子科技领域稀缺上市标的，具备量子通信+量子计算+量子精密测量全栈布局，央企控股背景提供资源与信用背书。量子计算业务已完成增长引擎切换，2026H1首次超越量子通信成为第一大业务板块。当前2026E PS 75.3倍，显著低于海外量子计算可比公司。主要风险在于产业化早期收入增速波动与持续亏损。
操作建议
- 配置型投资者：量子科技作为”十五五”未来产业之首，具备十年维度长期成长空间。当前市值约402亿元，可在组合中作为卫星配置，仓位建议不超过组合的3%-5%
- 交易型投资者：关注Q4收入集中确认窗口期（11月-次年1月）的阶段性机会，以及新一代量子计算机产品发布、海外订单进展等事件催化。短期股价自2026年初高点已有显著回调（从峰值约140%涨幅回落至接近年初水平），估值压力有所释放
- 风险控制：建议设置止损线（如-20%），关注季度经营现金流改善趋势及量子计算订单持续性能否验证
六、结论
国盾量子是国内量子科技产业化的旗舰企业，量子计算业务增长引擎切换标志着公司正从”量子通信单一驱动”迈向”量子计算+量子通信双轮驱动”的新阶段。央企控股与产业基金布局为长期发展提供资源保障，“十五五”政策窗口期有望加速产业化进程。当前估值在量子科技赛道中具备相对吸引力，但需关注产业化早期收入增速波动、持续亏损及技术路线不确定性等风险。综合给予”增持”评级，适合风险承受能力较强、看好量子科技长期赛道的投资者作为卫星配置。
数据来源：Wind金融终端、公司公告、新闻检索
报告日期：2026年8月28日