纵横股份（688070.SH）一页纸投资报告
报告日期：2026年8月24日 | 分析师：Alice 27 | 评级框架：综合研判
一、公司速览
纵横股份（688070.SH）成立于2010年，2021年2月登陆科创板，是国内首家以无人机为主营业务的上市公司，也是国内全谱系工业无人机龙头。公司以”无人值守系统+纵横云+AI”为核心，构建低空数字经济整体解决方案，产品覆盖CW系列垂直起降固定翼（CW-15/25E/40/100）、PH系列多旋翼、纵横云龙大型固定翼及纵横昆仑无人值守系统。实控人任斌（董事长/总经理），2025年引入四川发展（川发纾困基金）为战略股东（持股5.59%）。2025年公司实现上市以来首次全年扭亏为盈。
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 最新股价（2026-08-24） | 33.21元 |
| 总市值 | 29.36亿元 |
| 52周价格区间 | 40.00-68.50元（2026/06/01数据） |
| 总股本 | 8,842万股 |
| 2025A营收/归母净利润 | 6.21亿 / 1,068万元 |
| 2025A毛利率 | 49.91% |
| 2026H1营收（预告） | 1.77亿元（+31.09% YoY） |
| 2026H1归母净利润（预告） | -2,359万元（同比减亏1,274万元） |
二、投资逻辑
逻辑一：低空经济政策红利加速释放，公司率先跑通商业闭环
低空经济连续三年写入《政府工作报告》，2026年首次升级为”新兴支柱产业”并纳入”十五五”规划。公司基于”无人值守系统+纵横云+AI”的低空数据服务体系，已在巴中（1.06亿元项目）、绍兴、彭州、梁平等地落地标杆，2026年6月中标新野县低空综合治理项目（6,518万元），标志着”巴中样板”进入可复制阶段。2025年政府治理类收入同比增加约1亿元，占总收入增量的69%，低空政务闭环逻辑已初步验证。
逻辑二：产品矩阵持续升级，云龙系列打开第二增长曲线
公司产品从中小型工业无人机向大型固定翼延伸。云龙3中大型固定翼无人机2025年6月绍兴基地下线，云龙-1P于2026年1月完成首飞（载荷350kg，4,500米高原起降）。2025年云龙系列国内应急/海事/气象签单超2,000万元。公司2025年底发布定增预案，拟募资不超过5.48亿元用于无人值守与大型无人机产业化基地、AI能力提升，若顺利落地将大幅扩充产能。
逻辑三：海外军贸与”一带一路”市场拓展带来增量弹性
2025年公司某军贸存量项目顺利交付，产品出口全球40+国家。公司持续推动谱系化无人机系统”出海”，积极对接”一带一路”沿线需求。海外市场毛利率通常高于国内，若外贸取得突破，将对盈利结构形成正向拉动。
逻辑四：盈利拐点已现，规模效应驱动利润弹性
2025年公司上市以来首次全年扭亏（归母净利润1,068万元），毛利率同比提升7.71pct至49.91%。2026H1虽仍亏损，但营收同比+31%，亏损同比收窄1,274万元。随着低空政务项目规模化复制和云龙系列放量，固定成本摊薄效应将逐步显现。国海证券预计2026-2028年归母净利润分别为0.50/0.84/1.18亿元，华创证券预计2026-2027年分别为0.6/1.0亿元。
三、催化剂与跟踪指标
近期已落地催化剂（近3个月）
| 时间 | 事件 | 影响评估 |
|---|---|---|
| 2026年6月5日 | 中标新野县低空综合治理项目（6,518万元） | 巴中样板复制落地，验证可推广性 |
| 2026年7月10日 | 参与项目获上海市技术发明奖一等奖 | 技术实力获权威认可 |
| 2026年7月17日 | 发布2026H1业绩预告：营收+31%，亏损收窄 | 经营质量持续改善 |
| 2026年8月 | 低空经济写入”十五五”规划新兴支柱产业 | 政策顶层设计强化 |
未来催化剂（未来6-12个月）
| 预期时间 | 潜在催化事件 | 重要性 |
|---|---|---|
| 2026H2 | 更多低空政务项目中标公告（样板复制加速） | ★★★ |
| 2026H2 | 定增方案获批及发行进展 | ★★★ |
| 2026H2 | 云龙系列新订单/新客户突破 | ★★★ |
| 2026H2 | 海外军贸新签订单 | ★★ |
| 2026Q4 | 全年业绩兑现（市场预期全年扭亏/微利） | ★★★ |
| 2027年 | 低空经济规模化建设加速，行业标准出台 | ★★ |
核心跟踪指标
- 季度新签订单金额及同比增速
- 低空政务项目中标数量与金额
- 毛利率趋势（2025A：49.91%）
- 云龙系列收入占比提升进度
- 定增进展与产能建设进度
- 海外业务收入占比变化
四、财务与估值分析
核心财务数据
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 3.02 | 4.74 | 6.21 | 1.77 |
| 营收增速 | 5.0% | 57.1% | 30.9% | 31.1% |
| 归母净利润（万元） | -6,450 | -3,579 | 1,068 | -2,359 |
| 综合毛利率 | 44.64% | 42.20% | 49.91% | — |
| 净利率 | -21.4% | -7.7% | 1.6% | -13.3% |
| 研发费用率 | 12.71% | 9.04% | 6.84% | — |
业务拆分（2024A → 2025A）
| 业务板块 | 2024A收入（亿元） | 2025A收入（亿元） | 增速 |
|---|---|---|---|
| 无人机系统 | 3.60 | 4.33 | +20.2% |
| 无人机服务 | 0.52 | 0.64 | +23.3% |
| 无人机配件 | 0.25 | 0.63 | +145.8% |
| 其他 | 0.37 | 0.62 | +67.2% |
可比公司估值对比
| 公司 | 市值（亿元） | PE(TTM) | 最新季度营收增速 |
|---|---|---|---|
| 纵横股份（688070） | 29.36 | 负值（微利） | +31.1%（H1） |
| 中无人机（688297） | 258.46 | 231.3x | +272.5%（Q2） |
| 航天彩虹（002389） | 172.26 | 108.4x | +18.5%（Q1） |
| 绿能慧充（600212） | 41.54 | 1934.2x | +48.2%（Q1） |
主要券商盈利预测
| 券商 | 评级 | 2026E归母净利润 | 2027E归母净利润 | 2026E PE |
|---|---|---|---|---|
| 国海证券（2026-06-02） | 买入 | 0.50亿 | 0.84亿 | 75.0x |
| 华创证券（2026-07-04） | 推荐 | 0.60亿 | 1.00亿 | 62.0x |
| 招商证券（2026-08-10） | 增持 | 0.95亿(EPS) | — | 36.0x |
| 某券商（2025-08） | 推荐 | 0.07亿 | 0.60亿 | 712x |
估值方法说明：公司处于”扭亏为盈+高成长”阶段，盈利基数极低，传统PE估值失真。建议采用PS估值结合DCF：2025A PS约4.7x，低于无人机可比均值；若2026年营收达8亿（国海预测），对应前瞻PS约3.7x。随着盈利加速释放，2027-2028年PE有望降至30-45x区间。
五、风险评估
上行风险
- 低空经济政策超预期：若”十五五”低空专项规划出台更大力度的财政支持（如专项债、补贴），公司作为政务端先行者将率先受益
- 海外军贸大单落地：若”一带一路”国家批量采购落地，收入和利润率均有望超预期
- 云龙系列放量超预期：大型固定翼无人机单价高、毛利率好，若在应急/防务领域取得突破，将显著增厚利润
- 定增落地加速产能释放：若定增顺利实施，产能瓶颈解除，2027-2028年收入有望超预期
下行风险
- 低空政务项目复制不及预期：地方政府财政压力可能影响项目招标节奏和回款周期，若样板复制速度低于预期，收入增速可能放缓至20%以下
- 行业竞争加剧：大疆等消费级巨头向工业级渗透，腾盾科创等新玩家IPO融资后扩张，可能导致价格战和毛利率下滑（当前49.91%的毛利率为行业最高，存在均值回归压力）
- 盈利兑现节奏不及预期：2026H1仍亏损2,359万元，全年扭亏依赖H2集中交付，若Q4收入确认延迟，全年可能继续微亏
- 定增进展不及预期：若定增审批延迟或募资规模缩水，产能扩张和研发投入将受限
- 飞行器安全风险：低空飞行事故可能引发监管收紧，影响行业整体发展节奏
- 实控人治理风险：实控人2025年离婚后持股比例下降至12%（一致行动人合计44.76%），需关注控制权稳定性
六、操作建议
综合研判：纵横股份是国内工业无人机领域稀缺标的，在低空经济政务场景具备显著的先发优势和商业模式验证。2025年扭亏为盈标志着经营拐点，2026年H1营收延续30%+增长，但盈利仍处爬坡期。当前市值29亿元，对应2025A PS约4.7x，在低空经济板块中估值相对合理。
核心关注点：①低空政务项目中标节奏（验证可复制性）；②H2收入确认与全年扭亏兑现；③定增进展。建议在低空经济政策催化窗口期保持跟踪，重点关注Q3新签订单和H2业绩兑现情况。
⚠️ 风险声明：本报告基于公开信息和第三方研报观点整理，不构成投资建议。公司市值较小（~30亿），流动性有限，股价波动较大（近3月-29.6%），投资者需充分认知风险，独立做出投资决策。