利元亨（688499.SH）一页纸投资报告
报告日期：2026年8月27日 | 评级：增持 | 股价：35.34元 | 总市值：59.63亿元
一、公司速览
利元亨（688499.SH）成立于2014年，2021年7月科创板上市，注册地广东惠州，是全球锂电池制造装备行业领先企业之一。公司主营高端智能制造装备，为新能源（锂电/固态电池/储能/氢能）行业提供数智整厂解决方案，同时布局智慧物流、AI算力/半导体设备、机器人等新兴赛道。控股股东为惠州市利元亨投资有限公司（持股33.27%），实控人为卢家红、周俊雄。全球布局17国，研发团队1,752人（占比近30%），知识产权超4,700项。
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 24.82 | 30.77 | 38.64~38.73 | 46.80~46.88 | 55.20~56.12 |
| 归母净利润（亿元） | -10.44 | 0.52 | 1.54~1.57 | 2.82~2.89 | 4.32~4.37 |
| 毛利率 | 7.8% | 27.2% | 27.8%~29.9% | 28.2%~32.0% | 28.5%~32.8% |
| 归母净利率 | -42.1% | 1.7% | 4.0%~4.1% | 6.0%~6.2% | 7.7%~7.9% |
| P/E | — | 119.5x | 37~40x | 20~21x | 13~14x |
| P/B | 2.5x | 2.7x | 2.5x | 2.2x | 1.9x |
注：预测区间综合多家券商一致预期（光大证券、东吴证券、中信建投等）。
二、投资逻辑
核心逻辑：锂电设备主业复苏 + 固态电池整线设备进入兑现期 + 多增长曲线共振
1. 锂电设备主业强劲复苏，在手订单充裕
- 26H1营收19.60亿元（+28.2%），Q2单季10.85亿元（+33.2%，环比+24.0%），增速逐季抬升
- 截至26H1末在手订单超50亿元，合同负债19.70亿元，为全年业绩释放筑牢基础
- 26H1国内锂电池新增规划项目超65个、规划产能超1,500GWh，行业景气度持续
- 2026年锂电设备行业订单增速预计20%~30%，公司新签订单保持有质量增长
2. 固态电池设备：从研发到交付的关键跨越
- 已打通全固态电池整线装备制造工艺（干法电极→电解质转印→胶框叠片→温等静压→高压化成分容），适配硫化物/氧化物/聚合物/卤化物全体系
- 向头部客户交付的固态电池中试整线已通过阶段性验收
- 获两家头部电池客户固态电池关键机型及中试线订单，温等静压设备达量产交付标准
- 与清陶能源、广汽集团、孚能科技、上海屹锂等深度合作；与瑞典Quintus Technologies战略合作开发等静压装备
- 行业预计2027年固态电池小规模量产、2030年大规模量产；2024年全球固态电池设备市场约40亿元，预计2030年增至1,079亿元
3. 多增长曲线梯次发力
- 智能仓储/智慧物流：26H1收入1.49亿元（+170.0%），在手订单约8.64亿元
- 储能设备：在手订单约6亿元（已发货未验收约4.3亿元），大储电芯装配线整体解决方案
- 海外市场：获NVIDIA、Meta、Apple、Tesla、Foxconn供应商代码；波兰PACK产线出机；日本头部电池企业模组产线下线；获CATL匈牙利”年度优秀供应商”
- AI算力/半导体：TGV玻璃激光穿孔设备完成样机开发；海葵智造工业互联网平台输出黑灯工厂方案
- 机器人：多款AGV/AMR批量生产交付；具备人形机器人精密结构件加工能力
4. 经营质量持续改善
- 26H1期间费用率降至20.1%（同比-4.7pct），降本增效进入收获期
- 扣除股份支付后净利润5,338万元（+57.3%），实际经营质量优于表观
- 经营性现金流净流入0.93亿元，连续保持为正
- 减值损失风险已大幅收窄（减值/收入从2024年-14.0%收窄至26Q1的-0.1%）
三、催化剂与跟踪指标
近期催化剂（未来6个月）
| 时间 | 事件 | 预期影响 |
|---|---|---|
| 2026Q3-Q4 | 在手订单加速验收确认收入 | 营收利润环比持续改善 |
| 2026H2 | 固态电池关键机型及中试线订单交付 | 固态电池设备收入开始确认 |
| 2026H2 | 定增事项（16.18亿元）审核进展 | 若获批将加速产能扩张与新业务布局 |
| 2026H2 | 微宏动力合同纠纷案件审理进展 | 若胜诉将消除减值不确定性 |
| 2026Q4 | 储能设备在手订单（约6亿元）集中验收 | 储能业务收入放量 |
中期催化剂（6-12个月）
| 时间 | 事件 | 预期影响 |
|---|---|---|
| 2027年 | 固态电池行业小规模量产启动 | 公司作为整线设备龙头率先受益 |
| 2027年 | 海外电池厂大规模扩产招标 | 全球化交付能力转化为订单增量 |
| 2027年 | 智慧物流装备订单持续转化 | 第二增长曲线成形 |
关键跟踪指标
- 毛利率回升节奏（26H1为24.4%，目标回升至28%+）
- 合同负债变化趋势（反映新签订单动能）
- 存货消化与应收账款回收进度
- 固态电池设备新增订单及客户拓展
- 定增募投项目进展
四、财务与估值分析
可比公司估值对比
| 公司 | 股价(元) | 25A PE | 26E PE | 27E PE | 28E PE | CAGR 25-28E | PEG 26E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 杭可科技 | 39.79 | 65x | 44x | 32x | 27x | 35% | 1.26 |
| 纳科诺尔 | 27.37 | 91x | 37x | 27x | 22x | 61% | 0.60 |
| 联赢激光 | 28.64 | 58x | 28x | 20x | 14x | 61% | 0.46 |
| 可比均值 | — | 71x | 36x | 26x | 21x | 52% | 0.77 |
| 利元亨 | 35.34 | 119x | 37~40x | 20~21x | 13~14x | 104% | 0.47 |
数据来源：光大证券（2026-06-26），股价基准日2026-06-24。
估值判断
- 利元亨当前26E PE（37~40x）略高于可比均值（36x），但25-28E归母净利润CAGR达104%，远高于可比均值52%
- 26E PEG仅0.47，显著低于可比均值0.77，成长性估值折价明显
- 固态电池整线交付能力赋予公司稀缺性溢价，当前估值尚未充分反映固态电池设备业务的期权价值
- 若以可比均值26E PE 36x及26E EPS 0.92元计算，合理估值约33元；若给予PEG=1（对应26E PE 104x），则对应约96元——当前股价处于合理区间偏低位置
五、风险评估
| 风险类别 | 风险描述 | 触发条件 | 影响程度 | 应对/缓释 |
|---|---|---|---|---|
| 行业周期风险 | 锂电行业资本开支不及预期 | 下游电池厂产能过剩、新能源车销量增速放缓 | ★★★★ | 消费锂电+储能+海外多赛道分散；在手订单50亿+提供缓冲 |
| 毛利率压力 | 动力锂电占比上升拉低综合毛利率 | 动力锂电订单持续高增而消费锂电/固态占比未提升 | ★★★ | 固态电池设备高附加值产品占比提升可对冲；费用率持续下降 |
| 新业务产业化风险 | 固态电池/TGV设备产业化进度不及预期 | 固态电池技术路线未收敛、下游量产推迟 | ★★★ | 与头部客户联合开发验证，技术储备覆盖多路线 |
| 应收账款/减值风险 | 大额应收款无法收回、存货减值 | 下游客户经营恶化、定制设备合同纠纷 | ★★★ | 减值风险已大幅收窄；持续加大回款管控 |
| 合同纠纷风险 | 微宏动力诉讼（对方索赔约1.29亿元） | 法院判决不利 | ★★ | 微宏动力多项诉求已被驳回（重复起诉）；设备未确认收入 |
| 定增不确定性 | 16.18亿元定增审核不通过或延迟 | 监管政策变化 | ★★ | 在手订单充裕可支撑短期增长，定增为中长期布局 |
| 海外经营风险 | 贸易壁垒、汇率波动 | 中美/中欧贸易摩擦升级 | ★★ | 波兰、日本本地化交付体系已落地，多区域分散 |
| 技术迭代风险 | 锂电设备技术路线变化 | 固态/钠电等新技术路径改变设备需求 | ★★ | 七大底层技术平台+高研发投入（研发费用率10%+） |
六、操作建议
评级：增持
- 当前位置：股价35.34元，总市值59.63亿元，对应26E PE约37~40x。公司处于”收入恢复、费用率下降”的经营修复通道，固态电池设备业务已进入客户验证与小规模交付阶段，多增长曲线梯次发力。
- 核心观察点：①毛利率能否在H2企稳回升；②固态电池设备新增订单落地节奏；③定增审核进展；④微宏动力诉讼最终判决。
- 目标估值区间：基于26E PEG 0.6
0.8（仍低于可比均值），对应26E PE约6283x，目标价区间57~76元。 - 下行风险：若锂电行业景气度超预期下行或固态电池产业化大幅延迟，极端情景下股价可能回落至PB 1.8
2.0x区间（对应2528元）。
免责声明：本报告基于公开信息和卖方研报观点整理，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。 数据来源：Wind、光大证券、东吴证券、中信建投、公司公告。