普冉股份（688766.SH）一页纸投资报告
报告日期：2026-08-26 | 分析师：Alice 27（Wind AI） | 数据来源：Wind金融终端、公司公告、新闻检索
公司速览
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 公司全称 | 普冉半导体（上海）股份有限公司 |
| 股票代码 | 688766.SH（科创板） |
| 成立/上市 | 2016年成立，2021年8月科创板上市 |
| 总部 | 上海张江高科技园区 |
| 实控人 | 王楠、李兆桂 |
| 董事长/总经理 | 王楠（上海交大，NEC/华虹NEC近15年） |
| 商业模式 | Fabless半导体设计 |
| 主营业务 | NOR Flash、EEPROM（非易失性存储器）+ MCU微控制器 + 模拟芯片（VCM Driver等） |
| 最新股价 | 398.22元（2026-08-26） |
| 总市值 | 609.68亿元 |
| PE(TTM) | 59.70x |
核心产品与市场地位：
- NOR Flash：2025年全球第六（Web-Feet），SONOS+ETOX双工艺平台，40nm SONOS为主力
- EEPROM：2025年全球第六，低功耗/低成本优势显著
- MCU：累计出货超33亿颗（截至2026H1），2026年4月上调通用MCU价格
- 2D NAND（SHM）：2025年全球SLC NAND第三大供应商（TrendForce），仅次于铠侠、华邦
一、投资逻辑
1. 存储超级周期下的量价齐升
2026年上半年全球存储市场迎来历史级景气。WSTS预测2026年全球半导体市场增长90%至1.51万亿美元，存储器销售额飙升约250%超8000亿美元。NOR Flash、SLC NAND合约价2026H1累计涨幅均突破100%（TrendForce），下半年预计继续上涨。普冉股份作为国内NOR Flash+EEPROM双龙头，叠加SHM并表带来的SLC NAND/eMMC增量，充分受益于本轮存储超级周期。
2. SHM并表打开第二增长曲线
2025年11月现金收购珠海诺亚长天51%股权，间接控股SkyHigh Memory Limited（SHM），切入2D NAND（SLC NAND、eMMC、MCP）赛道。2026H1 SHM并表贡献营收约23.46亿元，占公司总营收的59%。母公司口径（不含SHM）营收16.42亿元，同比+81.09%，内生增长同样强劲。SHM作为全球SLC NAND第三大供应商，为公司打开了千亿级2D NAND市场空间。
3. “存储+“战略持续推进
公司以NOR Flash/EEPROM为基本盘，向MCU、模拟芯片（VCM Driver）延伸，“存储+“系列2026H1营收3.29亿元（+41.20%）。2026年4月15日起上调通用MCU产品价格，反映下游需求旺盛。MCU累计出货突破33亿颗，规模效应逐步显现。
4. 盈利能力跃升
2026H1毛利率51.15%（历史峰值），较2025A的28.37%提升近23个百分点；净利率33.09%，较2025A的9.54%大幅跃升。存储涨价周期叠加高毛利SHM产品并表，盈利能力进入历史最佳区间。2026H1经营现金流净额9.45亿元，现金流质量优异。
二、近期催化剂与跟踪指标
近期催化剂
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2026-08-18 | 发布2026年半年度报告：H1营收39.59亿（+336.67%），归母净利润8.27亿（+1929.65%） | ✅ 已兑现，业绩大超预期 |
| 2026-08-07 | 2026年限制性股票激励计划（草案），绑定核心团队 | 🟡 中长期利好 |
| 2026-07-20 | 实控人王楠提议回购3000万-5000万元（回购价不超909.88元/股） | 🟡 彰显信心 |
| 2026-05-11 | 披露收购诺亚长天49%股权报告书（申报稿），发行价/转股价90元/股 | 🔴 尚需上交所审核、证监会注册 |
| 2026年下半年 | NOR Flash/SLC NAND合约价预计继续上涨（TrendForce） | 🟢 核心催化 |
| 待定 | 收购诺亚长天剩余49%股权获批 | 🟢 重大催化 |
关键跟踪指标
| 指标 | 当前值 | 跟踪方向 |
|---|---|---|
| NOR Flash/NAND合约价 | 2026H1累计涨幅超100% | 月度价格趋势，关注拐点信号 |
| 毛利率 | 2026H1：51.15% | 能否维持50%以上 |
| SHM整合进度 | 已并表，贡献59%营收 | 协同效应释放、49%股权收购进展 |
| 存货周转 | 2025年末存货12.56亿 | 涨价周期中存货增值，关注跌价风险 |
| 存储行业资本开支 | 全球原厂扩产节奏 | 供给端变化对价格的影响 |
三、财务与估值深度分析
核心财务数据
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026H1 | YoY/HoH |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 18.04 | 23.20 | 39.59 | +336.67% |
| 归母净利润（亿元） | 2.92 | 2.08 | 8.27 | +1929.65% |
| 毛利率 | 33.55% | 28.37% | 51.15% | +22.78pct |
| 净利率 | 16.21% | 9.54% | 33.09% | +23.55pct |
| 经营现金流（亿元） | — | — | 9.45 | — |
可比公司估值对比
| 公司 | 代码 | 市值(亿) | PE(TTM) | PB(MRQ) | 2026E PE | 2024A毛利率 | 2025A毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 普冉股份 | 688766 | 609.68 | 59.70x | 18.24x | 61.37x | 33.55% | 28.37% |
| 兆易创新 | 603986 | 2786.25 | 34.83x | 7.44x | 29.73x | 38.00% | 40.22% |
| 北京君正 | 300223 | 675.68 | 110.05x | 5.10x | 60.25x | 36.73% | 34.09% |
| 东芯股份 | 688110 | 504.18 | 86.95x | 12.13x | 82.45x | 13.99% | 24.51% |
| 聚辰股份 | 688123 | 206.62 | 30.35x | 6.62x | 34.07x | 54.81% | 57.29% |
| 可比均值 | — | — | 65.55x | 7.82x | 51.62x | 35.88% | 39.03% |
估值分析
- PE(TTM) 59.70x：低于可比均值65.55x，但高于兆易创新（34.83x）和聚辰股份（30.35x）。考虑到2026H1净利润已超2025全年4倍，年化PE约37x（按H1×2），估值具备合理性。
- PEG视角（首选估值方法，适用于半导体/硬科技-成长-盈利但波动型）：2026H1净利润增速1929.65%，即使考虑下半年环比放缓，全年增速仍将极为可观，PEG远低于1，估值具有吸引力。
- PB 18.24x：显著高于可比均值7.82x，反映市场对公司SHM并表后成长性的溢价定价。
- PS 11.35x：2026H1年化PS约7.7x，处于合理区间。
估值结论：当前估值在存储超级周期背景下具有合理性。若下半年存储价格维持高位、SHM整合顺利，全年净利润有望达15-18亿元，对应前瞻PE约34-40x，低于可比均值。
四、投资风险
1. 存储周期下行风险（高）
NOR Flash和SLC NAND价格已处历史高位，一旦全球半导体需求放缓或原厂扩产超预期，价格可能快速回落。公司2025年存货跌价准备余额1.79亿元（占存货12.48%），周期下行时将面临较大的存货减值压力。
2. 2D NAND技术替代风险（中高）
主流原厂（三星、铠侠、美光等）持续向3D NAND迁移，收窄2D NAND投入。虽然SLC NAND在工业、汽车等领域有稳定需求，但长期技术替代趋势不可忽视。
3. SHM整合与收购审批风险（中）
收购诺亚长天剩余49%股权尚需上交所审核、证监会注册，存在审批不确定性。SHM并表后管理整合、文化融合、协同效应释放仍需时间验证。
4. 毛利率波动风险（中）
2026H1毛利率51.15%为历史峰值，主要受益于存储涨价。若下半年价格涨幅放缓或回落，毛利率可能承压。2025A毛利率仅28.37%，显示公司盈利能力波动较大。
5. 地缘政治与国产化风险（中低）
半导体行业受中美科技博弈影响，设备/EDA等环节存在供应链风险。但公司Fabless模式对制造设备依赖较低，且国产替代趋势对公司偏利好。
五、投资建议与操作策略
核心观点
普冉股份是国内稀缺的”NOR Flash+EEPROM+SLC NAND+MCU”多品类存储平台型企业。2026年存储超级周期叠加SHM并表，公司进入量价齐升的业绩爆发期。当前PE(TTM) 59.70x在可比公司中处于中等偏低水平，考虑全年业绩高增，估值具备安全边际。
操作策略
| 维度 | 建议 |
|---|---|
| 投资评级 | 增持（基于存储超级周期+SHM并表双轮驱动） |
| 目标价参考 | 基于2026E净利润15-18亿、40-45x PE，对应目标市值600-810亿，目标价约400-540元 |
| 核心仓位 | 可作为存储板块核心配置，建议仓位占比不超过组合的8-10% |
| 止损参考 | 若毛利率回落至35%以下或存储合约价出现连续2个月环比下跌，建议减仓 |
| 加仓时机 | 收购诺亚长天49%股权获批、Q3业绩继续超预期、股价回调至300-350元区间 |
事件驱动日历
- 2026年10月：2026年三季报（关注Q3毛利率趋势和SHM整合进展）
- 2026年下半年：诺亚长天49%股权收购审批进展
- 2026年12月：2026年全年业绩预期修正窗口
- 持续跟踪：TrendForce月度存储合约价报告
六、结论
普冉股份正处于存储超级周期 × SHM并表 × “存储+“战略升级三重驱动的历史性机遇期。2026H1业绩爆发式增长（营收+337%，净利润+1930%）验证了公司在这一轮存储景气上行中的强弹性。SHM的SLC NAND业务为公司打开了第二增长曲线，MCU和模拟芯片布局则提供了中长期成长空间。
当前约60x PE(TTM)的估值在可比公司中处于合理区间，若全年净利润达15-18亿元，前瞻PE仅34-40x，低于可比均值52x。主要风险在于存储价格的周期性和SHM整合的不确定性，需密切跟踪合约价走势和收购审批进展。
总体判断：短期业绩确定性强，中期成长逻辑清晰，建议在存储超级周期窗口期内积极配置。
免责声明：本报告基于公开数据和信息生成，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
数据来源：Wind金融终端、公司公告、新闻检索