海格通信(002465.SZ) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-20 当前股价: ￥9.96 最新市值: 245.45亿元 投资评级: 增持 目标价: ￥16.84 (上涨空间69.1%)
公司速览
核心业务与护城河
海格通信是军工通信与北斗导航领域的龙头企业，主营业务涵盖无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大板块，并积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统、6G等创新业务。公司2025年实现营收43.88亿元，在军工通信行业64家上市公司中营收排名第8。
核心竞争优势体现在以下方面: 首先，公司在北斗导航领域率先实现”芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是”北斗+5G”应用的领先者，拥有国内领先的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术自主知识产权，全产业链能力在特殊机构市场具有极强竞争壁垒，难以被竞争对手短期复制。其次，公司在卫星互联网领域已实现芯片、终端、信关站、系统运营全产业链布局，射频/基带芯片通过验证成为关键芯片供应商，手机直连卫星关键零部件已在国内主流手机厂商广泛应用且份额优势巨大，车规级卫星通信模组实现汽车前装量产定点，构筑了”天地一体”的稀缺能力矩阵。此外，公司控股股东为广州数字科技集团（实控人广州市人民政府），国资背景叠加市场化机制，研发人员占比达32.44%，近三年累计研发投入约27亿元，在低空经济领域已构建覆盖”制造-运营-保障-服务”全链条的生态系统，在广州、合肥、重庆、福州、宁波等城市开展低空智联网示范应用。这些优势共同构筑了公司的长期竞争壁垒。
关键财务指标速览
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 64.49 | 49.20 | 43.88 | 53.17 | 66.56 |
| YoY | N/A | -23.70% | -10.81% | +21.17% | +25.18% |
| 归母净利润(亿元) | 7.03 | 0.53 | -7.86 | 2.43 | 5.71 |
| YoY | N/A | -92.46% | -1579.92% | +130.92% | +134.98% |
| 毛利率 | 32.59% | 28.79% | 23.74% | N/A | N/A |
| 净利率 | 11.37% | 2.17% | -17.68% | N/A | N/A |
| PE | N/A | 51.48x | -127.34x | 100.92x | 43.02x |
估值水位
当前公司PE(TTM)为负值（2025年归母净利润亏损7.86亿元），PB为3.25倍。由于公司处于盈利低谷期，PE指标暂时失效。从PB角度看，当前3.25倍PB处于历史中低位区间。横向对比来看，可比公司七一二PB 2.25倍、上海瀚讯PB 8.75倍、航天电子PB 2.37倍，公司PB处于可比公司中等偏下水平。一致预测2026E PE约100.92倍、2027E PE约43.02倍，反映市场预期2026年起盈利将大幅修复。从估值合理性角度，当前估值已充分反映2025年业绩大幅亏损的负面因素，若2026-2027年盈利修复如期兑现，当前股价对应2027E PE仅43倍，在军工通信板块中具备一定吸引力。
一、投资逻辑
逻辑1: 周期反转 - 军工信息化”十五五”景气回升驱动业绩修复
逻辑2: 成长驱动 - 卫星互联网全产业链布局打开第二增长曲线
逻辑3: 主题催化 - 低空经济与无人系统进入规模化落地阶段
逻辑4: 估值修复 - 盈利低谷叠加新兴业务期权，估值具备重估空间
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件 (近3个月)
- 2026-08-04：子公司天腾产业引入战略投资者工融金投二号基金（约8亿元）完成摘牌，增资后天腾产业估值约18.41亿元，公司仍保持控股（56.57%），资金将用于无人信息产业基地建设
- 2026-08-04：董事会审议通过部分募投项目实施主体股权结构调整，并定于2026年8月24日召开2026年第二次临时股东会
- 2026-07-15：发布2026年半年度业绩预告——预计H1归母净利润亏损1.5亿-1.95亿元（上年同期盈利251.38万元），扣非亏损2.2亿-2.65亿元；原因：营收规模减少、毛利率下降、研发投入增加
- 2026-07-21：券商首次覆盖给予”增持”评级，目标价16.8元，预计2026-2028年归母净利润1.91/2.99/4.45亿元
- 2026-06-09：董事会批准使用不超过5亿元暂时闲置募集资金进行现金管理
- 2026-05-22：股东杨海洲减持计划实施完成，累计减持400万股（占总股本0.1624%）
- 2026-05-13：与国电高科推进”天启星座”（低轨物联网星座）产业化落地
未来关键催化剂 (未来12个月)
- 2026年8月24日：2026年第二次临时股东会，审议天腾产业股权结构调整等议案
- 2026年下半年：2026年中报正式披露（预计8月底），关注亏损是否收窄及订单恢复信号
- 2026年下半年：军工”十五五”规划细则落地，有望明确装备采购节奏与规模
- 2026年下半年：卫星互联网规模化招标进展，公司射频/基带芯片及终端有望获得批量订单
- 2026年下半年：低空经济示范应用城市扩展，“天腾”平台及”九天”无人机商业化进展
- 2027年上半年：2026年年报披露，验证盈利拐点是否确立
关键跟踪指标
- 军工无线通信订单恢复节奏（季度新签订单额）
- 卫星互联网芯片/终端中标与出货量
- 北斗导航业务收入增速（目标20%+）
- 综合毛利率回升趋势（目标恢复至28%以上）
- 研发费用率变化（当前高企，需观察是否随收入增长而摊薄）
- 商誉减值风险（2025年末商誉账面价值7.89亿元，需关注后续减值测试）
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
分业务收入拆分 (亿元):
| 业务 | 2024A | 占比 | 2025A | 占比 | 增速 | 特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 数智生态 | 23.69 | 48.15% | 23.35 | 53.21% | -1.44% | 智慧交通/城市信息化，收入体量最大但毛利率仅12.27% |
| 无线通信 | 15.82 | 32.15% | 11.00 | 25.07% | -30.49% | 核心军工业务，受客户采购节奏调整影响最大，毛利率32.18% |
| 北斗导航 | 4.53 | 9.21% | 5.15 | 11.74% | +13.78% | 高壁垒高毛利（46.83%），北斗三号规模化应用驱动增长 |
| 航空航天 | 4.28 | 8.70% | 3.58 | 8.16% | -16.38% | 毛利率25.30%，“九天”无人机首飞打开新空间 |
| 其他 | 0.88 | 1.79% | 0.80 | 1.82% | -9.09% | 创新业务孵化 |
| 合计 | 49.20 | 100% | 43.88 | 100% | -10.81% | - |
一致预测2026E营收53.17亿元（+21.17%），2027E营收66.56亿元（+25.18%），主要驱动力来自无线通信业务订单恢复及北斗导航、卫星互联网等新兴业务放量。
3.2 估值分析
历史估值复盘
公司2023年归母净利润7.03亿元为近年峰值，此后连续两年大幅下滑，2025年亏损7.86亿元。PE估值在盈利正常年份（2023年）约30-40倍区间，当前因亏损PE为负值。PB从2023年约2.0倍降至当前3.25倍（受净资产下降影响）。市场给予的估值溢价主要来自卫星互联网、低空经济等新兴业务的期权价值。
可比公司估值对比
| 可比公司 | 代码 | PE(TTM) | PB(MRQ) | 营收TTM(亿) | 点评 |
|---|---|---|---|---|---|
| 七一二 | 603712.SH | -17.32x | 2.25x | 21.78 | 军用通信装备龙头，同样受军工采购周期影响亏损，PB最低 |
| 上海瀚讯 | 300762.SZ | -106.96x | 8.75x | 4.21 | 军用宽带通信供应商，营收规模小但市场给予卫星互联网高溢价 |
| 航天电子 | 600879.SH | 210.34x | 2.37x | 140.52 | 航天电子配套龙头，营收体量最大，盈利微利但PE极高 |
| 行业平均 | - | N/A | 4.46x | 55.50 | 行业整体处于盈利低谷，PE指标普遍失真 |
| 海格通信 | 002465.SZ | -127.34x | 3.25x | 43.88 | 北斗全产业链+卫星互联网布局最完整，PB处于行业中位 |
估值评价
当前军工通信板块整体处于盈利低谷期，PE估值普遍失真。海格通信PB 3.25倍处于可比公司中等水平，低于上海瀚讯（8.75x）但高于七一二（2.25x）和航天电子（2.37x），溢价主要反映其在北斗全产业链和卫星互联网领域的稀缺布局。一致预测2027E PE约43倍，若盈利修复兑现，估值具备吸引力。
目标价测算
一致预测目标价16.84元，较当前股价9.96元有69.1%上涨空间。券商目标价区间13.70-16.80元，基于2026E PE 62-210倍。考虑到公司处于盈利修复早期，PE波动较大，综合参考PB法和一致预测，给予目标价16.84元。
四、投资风险
上行风险
- 军工订单超预期恢复：“十五五”规划落地后，若装备采购节奏加速，无线通信业务收入可能大幅反弹，带动盈利超预期
- 卫星互联网招标超预期：若公司获得卫星互联网批量订单（芯片/终端/信关站），新兴业务将提前贡献业绩增量
- 低空经济政策加码：若低空经济试点城市扩容或商业化运营政策落地，“天腾”平台及无人机业务有望加速变现
- 北斗规模化应用加速：北斗三号在消费电子、车载等民用领域渗透率提升，北斗导航业务增速可能超20%预期
下行风险
- 军工订单恢复不及预期：特殊行业客户采购节奏持续低迷，若2026年下半年仍无明确订单恢复信号，营收和盈利将继续承压（触发条件：季度新签订单额持续低于10亿元）
- 研发费用率高企压制利润：公司在芯片、卫星互联网、北斗、机器人及具身智能等新兴领域持续高强度研发投入，若收入增长无法覆盖费用增长，亏损可能延续至2027年
- 商誉减值风险：2025年末商誉账面价值7.89亿元（原值15.91亿元，已计提减值8.02亿元），若被收购标的经营持续不及预期，存在进一步减值可能
- 毛利率持续下行：2025年综合毛利率已降至23.74%（2023年为32.59%），若产品结构继续向低毛利的数智生态倾斜，盈利能力修复将慢于预期
- 竞争加剧：卫星互联网和低空经济赛道参与者增多，若公司未能保持技术领先和市场份额，新兴业务估值可能承压
五、投资建议与操作策略
综合评级
增持。公司当前处于军工通信行业周期底部，2025年业绩大幅亏损已充分反映行业调整压力。展望2026-2027年，“十五五”军工信息化建设启动、卫星互联网规模化落地、低空经济商业化推进三大催化剂有望驱动盈利拐点出现。一致预测2027E归母净利润5.71亿元，对应PE约43倍，在军工通信板块中具备估值吸引力。但需注意短期业绩仍承压（2026H1预亏1.5-1.95亿元），建议在盈利拐点确认前控制仓位。
操作建议
- 建仓策略：当前股价9.96元处于历史低位区间，可分批建仓，建议初始仓位不超过组合的3-5%
- 加仓信号：2026年下半年出现明确军工订单恢复信号（季度新签订单额环比大幅改善）或卫星互联网批量中标公告
- 止损参考：若2026年全年仍亏损且2027年盈利修复预期下调至3亿元以下，建议重新评估投资逻辑
- 目标价区间：短期（6-12个月）目标价13.70-16.84元，对应上涨空间37.6%-69.1%
六、结论
海格通信是国内稀缺的”北斗全产业链+卫星互联网+低空经济”三位一体军工通信平台型企业。公司正处于军工行业周期底部，2025年因客户采购节奏调整、研发投入高企、减值计提等多重因素导致大幅亏损。然而，公司在北斗导航（全产业链布局）、卫星互联网（芯片到运营全链条）、低空经济（“天腾”平台+“九天”无人机）等新兴领域的战略卡位已初步成型，随着”十五五”军工信息化建设启动和商业航天产业化加速，2026-2027年有望迎来盈利拐点。当前股价9.96元对应一致预测目标价16.84元，上涨空间69.1%，给予”增持”评级。核心跟踪指标为军工订单恢复节奏、卫星互联网中标进展及毛利率回升趋势。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。 数据来源: Wind金融终端、公司公告、新闻检索 报告生成时间: 2026-08-20 11:30