超图软件(300036.SZ) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-17 当前股价: ￥11.48 最新市值: 56.57亿元 投资评级: 增持 目标价: ￥18.21 (上涨空间58.6%)
公司速览
核心业务与护城河
超图软件是地理信息系统（GIS）基础软件领域的龙头企业，主营业务涵盖GIS基础平台软件研发与销售，以及围绕自然资源、智慧城市、水利气象、空间规划等强相关领域的行业应用解决方案。公司在国产GIS基础平台软件领域占据市场份额第一，2025年实现营收15.09亿元，GIS软件收入占比达98.92%。
核心竞争优势体现在以下方面: 首先，公司是国内极少数在基础软件层面实现全栈自主可控的GIS厂商，SuperMap系列产品核心技术均系自主研发，与众多国产CPU、GPU、操作系统、数据库厂商完成适配认证，构筑了信创生态壁垒，全球排名第三、亚洲第一（软件业务收入居全球第二）。其次，公司深耕GIS近三十年，沉淀了100多个AI算法与模型的”地理空间AI技术底座”，并率先发布空间智能体服务平台SuperMap AgentX Server，实现从传统GIS向智能体原生GIS的范式跃迁，技术代差领先同行数年。此外，公司拥有遍布全球超3000家开发商合作伙伴和数十万开发者的庞大生态网络，新产品可快速在各行业复制落地。这些优势共同构筑了公司的长期竞争壁垒。
关键财务指标速览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 14.98 | 15.09 | 18.01 | 20.28 |
| YoY | -24.30% | 0.75% | 19.35% | 12.60% |
| 归母净利润(亿元) | -1.71 | 0.47 | 1.12 | 1.81 |
| YoY | -212.70% | 127.33% | 139.79% | 61.14% |
| 毛利率 | 52.57% | 57.93% | N/A | N/A |
| 净利率 | -12.03% | 3.11% | 6.24% | 8.92% |
| PE | N/A | 116.91x | 50.37x | 31.26x |
估值水位
当前公司PE(TTM)为116.91倍，处于过去3年历史估值区间（约-212.70%至144.92%对应盈利波动区间）的46.67%分位数水平。横向对比来看，行业平均PE为55.37倍（中科星图68.37x、虹软科技42.37x），公司相对同业存在显著溢价，主要反映了公司作为国产GIS基础软件唯一全栈自研龙头的稀缺性、以及AI+空间智能体带来的估值重估预期。从估值合理性角度，当前PE(TTM)因2025年盈利基数极低而失真，切换至2026E前瞻PE约50.37倍、2027E约31.26倍后，估值随盈利快速修复而显著消化，具备一定吸引力。
一、投资逻辑
逻辑1: 公司阿尔法凸显（护城河逻辑） - 国产GIS基础软件全栈自研龙头，信创替代确定性受益
核心论述
GIS基础软件是地理信息产业的”操作系统”，管理数据敏感、关系国家安全，是信创的重要成员。目前大型商用GIS基础软件厂商主要为超图软件与美国供应商Esri，国产替代空间明确。超图软件是国内唯一实现GIS引擎全自研并提供全场景应用方案的企业，SuperMap系列在国内市场占有率稳居第一，全球排名第三、亚洲第一。
随着国家数字化转型持续深入，信创产业加速渗透，公司在自然资源、水利、气象、应急等政府行业的替代需求持续释放。2025年公司发布SuperMap GIS 2025，围绕基础设施、数据、服务三个层面深化全链信创，适配银河麒麟、飞腾、达梦、金仓等国产软硬件，规避供应链风险。这一逻辑的确定性来自政策驱动的国产化刚性需求，而非单纯的市场竞争。
关键数据支撑
- 国产GIS基础平台软件市场份额第一，全球第三、亚洲第一（软件业务收入全球第二）
- 2025年营收15.09亿元，同比+0.75%，成功扭亏为盈（归母净利0.47亿元）
- 2025年一季度中标合同额同比+26.5%，回款同比+5.79%，订单端表现好于收入端
当前阶段
逻辑兑现期——信创替代已从政策预期进入订单落地阶段，公司业绩拐点已现。
逻辑2: 重大事件催化（拐点逻辑） - “All in AI”战略落地，空间智能体开启第二增长曲线
核心论述
公司于2025年初正式提出”All in AI”战略，率先发布空间智能体服务平台SuperMap AgentX Server，成为业内首家发布智能体原生GIS软件的厂商。空间智能体实现GIS软件”自然交互、自主思考、自动执行”的全新范式，从”被动处理工具”跃升为”主动感知与决策的驱动力量”。
AI业务已从探索期进入规模落地阶段：自然资源领域智能体覆盖40多个AI场景，中标庆阳时空AI千万级项目（自然资源部首批”后土”大模型试点）、广州生成式大模型建设等标杆项目。2025H1公司AI订单同比增长100%以上。AI使GIS打开千亿级空间智能市场空间，是公司估值重估的核心逻辑。
竞争优势
公司拥有30年地理信息专业算法积累，地理空间数据多模态复杂性使通用大模型短期内难以替代，公司自2018年布局AI原生空间分析算法，构建了100多个AI算法与模型的”地理空间AI技术底座”，叠加3000家开发商生态的快速复制能力，形成代差级领先优势。
持续性
该逻辑可持续3-5年，公司规划2026-2029年为转型提速年。失效条件：互联网巨头跨界竞争加剧、AI技术落地渗透率提升缓慢。
逻辑3: 估值修复与重估（价值发现逻辑） - 国际化+商业航天+低空经济多点开花，打开长期成长空间
核心论述
公司立足GIS基本盘，构建第二增长曲线。国际化方面，2025年海外合同额同比增长超130%，海外业务收入1703.40万元（同比+294.61%），在东南亚、中东、非洲、美洲斩获多项订单，沙特国家地理信息平台订单超500万元。商业航天方面，中标中国时空集团北斗规模应用操作系统，切入卫星互联网领域；遥感解译大模型LIM实现7类地物分类精度超80%。低空经济方面，构建”一体两翼”产品布局，落地广东、宜昌等低空服务平台项目。
这些新业务使公司从传统GIS软件商向空天信息产业平台型公司转型，估值体系有望从传统软件向科技成长切换。
周期判断
公司处于新旧动能切换的阵痛期，短期业绩承压（1Q26收入同比-20.89%），但订单、回款、海外合同等先行指标已现改善，处于周期底部向上拐点。
核心结论
超图软件是国产GIS基础软件唯一全栈自研龙头，信创替代提供确定性基本盘，AI空间智能体带来估值重估，国际化与商业航天打开长期空间。当前盈利基数极低，2026-2027年净利润有望实现翻倍级增长，前瞻估值快速消化，是兼具安全边际与成长弹性的投资标的。
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件 (近3个月)
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2026-05-26 | 发布SuperMap GIS 2026系列新品，推出两款智能体原生GIS核心平台 | 强化AI技术代差领先，巩固空间智能体龙头地位 |
| 2026-06-10 | 董事会审议通过回购方案，拟4000万-6000万元回购用于员工持股/股权激励 | 彰显管理层信心，提供股价安全边际 |
| 2026-06-22 | 完成首次回购172.86万股，耗资2080.61万元 | 回购落地，稳定市场预期 |
| 2026-07-02 | 注销999.9万份未行权股票期权（业绩未达标） | 反映2024-2025年业绩承压，但利空出尽 |
| 2026-08-03 | 累计回购454.64万股，占总股本0.9226% | 回购持续推进，支撑股价 |
未来关键催化剂 (未来12个月)
催化剂1：2026年中报及三季报业绩兑现
公司1Q26收入同比-20.89%主要受政府客户资金安排和项目验收节奏扰动，但中标合同额同比+26.5%、回款同比+5.79%，订单端表现好于收入端。随着政策资金到位、国债项目启动，后续季度收入增速有望修复。中报、三季报若验证收入增速转正、利润持续改善，将成为业绩拐点确认的关键催化剂。
催化剂2：AI空间智能体订单规模化落地
公司AI业务已从探索期进入规模落地阶段，2025H1 AI订单同比增长100%以上。未来12个月，庆阳时空AI等标杆项目的复制推广、以及更多省市级自然资源大模型试点落地，有望推动AI业务收入占比快速提升，验证第二增长曲线的商业闭环。
催化剂3：海外业务规模突破与商业航天进展
公司2025年海外合同额同比增长超130%，目标2027-2028年实现海外业务规模突破。同时，中标中国时空集团北斗规模应用操作系统后，卫星互联网领域的后续预研与项目落地，将为公司打开空天信息产业的增量空间。
关键跟踪指标
- 月度/季度指标: 中标合同额增速、AI订单增速、海外合同额增速、回款现金流
- 关键节点: 2026年8月中报发布、2026年10月三季报发布、回购计划实施进度（至2026年12月9日）
- 验证信号: 收入增速转正、AI业务收入占比提升、海外订单持续落地
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
分业务收入拆分 (亿元):
| 业务 | 2025A | 占比 | 2026E | 占比 | 增速 | 特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| GIS软件 | 14.93 | 98.92% | N/A | N/A | 0.91% | 基础软件License+行业解决方案，信创替代核心 |
| 其他业务 | 0.16 | 1.08% | N/A | N/A | -11.86% | 补充业务，占比极小 |
| 合计 | 15.09 | 100% | 18.01 | 100% | 19.35% | - |
盈利能力分析
公司2025年毛利率57.93%，较2024年的52.57%显著回升5.36个百分点，主要受益于高毛利率的基础软件License销售占比提升及组织变革带来的成本优化。净利率从2024年的-12.03%回升至3.11%，实现扭亏为盈。分业务看，GIS软件业务毛利率约54%-55%（研报预测），是公司盈利的核心来源。未来随着云与订阅制模式转型推进、行业解决方案标准化程度提高，毛利率有望稳步上行至59%-60%。与同行相比，公司毛利率低于行业平均64.27%，主要因行业解决方案业务占比高、项目制属性较强，但基础软件License业务毛利率显著更高。
趋势分析：毛利率回升主要源于高毛利License占比提升与费用管控（2025年销售、管理费用分别同比-7.1%、-23.4%）。
3.2 估值分析
历史估值复盘
回顾公司过去3年的估值表现，PE(TTM)均值为116.91倍，波动区间在-212.70%至144.92%（对应盈利剧烈波动）之间。上一轮估值高点出现在2021年，主要由信创政策预期与GIS国产替代逻辑驱动。相比之下，2024年的估值低点由业绩亏损（归母净利-1.71亿元）所致。当前公司PE(TTM)为116.91倍，处于历史46.67%分位数，因2025年盈利基数极低导致PE失真，实际估值水平需以前瞻PE衡量。
可比公司估值对比
| 可比公司 | 代码 | PE(2026E) | PEG | 营收增速 | 点评 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中科星图 | 688568.SH | 68.37x | N/A | N/A | 空天信息龙头，估值最高，反映商业航天高成长溢价 |
| 虹软科技 | 688088.SH | 42.37x | N/A | N/A | AI视觉软件，估值中等，盈利质量较高 |
| 辰安科技 | 300523.SZ | N/A | N/A | N/A | 应急安全软件，2026E预测PE数据缺失 |
| 行业平均 | - | 55.37x | N/A | N/A | - |
| 目标公司 | 300036.SZ | 50.37x | N/A | 19.35% | GIS唯一全栈自研龙头，AI空间智能体稀缺标的 |
估值评价
从绝对估值角度，公司当前PE(TTM)116.91倍看似极高，但这是2025年盈利基数极低（归母净利仅0.47亿元）所致，不具备参考意义。切换至2026E前瞻PE约50.37倍、2027E约31.26倍，随着净利润从0.47亿元增长至1.12亿元（2026E）、1.81亿元（2027E），估值快速消化。从相对估值角度，公司2026E PE 50.37倍低于中科星图（68.37x），高于虹软科技（42.37x），处于可比公司合理区间，反映了公司作为GIS基础软件唯一全栈自研龙头的稀缺性溢价。综合来看，公司估值在盈利快速修复的背景下具备吸引力，当前处于业绩拐点与估值重估的共振阶段。
目标价测算
- 方法: PE估值法（结合PS交叉验证）
- 2026E归母净利润: 1.12亿元（一致预测，基于信创替代+AI订单落地+费用管控的盈利修复假设）
- 合理PE倍数: 50倍 (基于同业对比——中科星图68x、虹软科技42x，公司作为GIS唯一全栈自研龙头给予行业中枢偏上估值，同时考虑AI空间智能体的稀缺性溢价)
- 目标市值: 56.57亿元（当前市值，一致预测目标价18.205元对应市值约89.7亿元）
- 目标价: ￥18.21/股 (相对当前价格上涨空间: 58.6%)
- 风险提示: 目标价实现依赖2026-2027年盈利预测兑现，若政府财政压力持续、项目验收延迟，盈利修复节奏可能不及预期
四、投资风险
上行风险
AI空间智能体订单超预期：若AI业务在自然资源、水利、应急等领域的渗透率超预期提升，AI订单增速持续超100%，可能带动2026E净利润超预期20-30%，推动估值从50倍提升至60倍以上。
海外业务加速突破：若海外合同额增速持续超130%，沙特、东南亚等大额订单集中落地，国际化第二增长曲线提前兑现，将显著提升公司长期成长空间与估值中枢。
下行风险
政府财政压力导致项目验收延迟：公司下游客户以政府机构及事业单位为主，若地方政府财政压力持续、信创招标进度放缓，将导致订单获取及收入确认延迟。1Q26收入同比-20.89%已反映这一风险，历史上2024年营收同比-24.30%即为前车之鉴。
- 概率：中（1Q26已现端倪，但中标额+26.5%显示需求仍在）
- 影响程度：可能导致2026E净利润下滑20-30%，股价面临15-25%的回调压力
- 应对策略：密切跟踪季度中标合同额、回款现金流及收入确认节奏，若连续两个季度收入增速未转正，需重新评估盈利预测
应收账款信用减值风险：公司应收账款及票据规模较大（2025年约9.06亿元），政府客户回款周期长，若信用减值损失扩大，将侵蚀利润。2025年信用减值损失约-90百万元，是利润的重要拖累项。
五、投资建议与操作策略
综合评级: 增持 (风险收益比良好，上行空间显著大于下行风险)
核心理由
超图软件是国产GIS基础软件唯一全栈自研龙头，信创替代提供确定性基本盘，AI空间智能体带来估值重估，国际化与商业航天打开长期空间。公司2025年成功扭亏为盈，业绩拐点已现，2026-2027年净利润有望实现翻倍级增长。
当前股价11.48元，对应2026E前瞻PE约50倍，处于可比公司合理区间，且公司正实施4000万-6000万元回购，提供股价安全边际。一致预测目标价18.21元，上涨空间58.6%。
尽管短期1Q26业绩承压，但订单、回款、海外合同等先行指标已现改善，业绩拐点与估值重估的共振逻辑清晰。在风险收益比良好的前提下，给予增持评级。
操作建议
- 建议仓位: 卫星仓位 (仓位占比建议:5-10%)
- 公司处于业绩拐点初期，盈利基数低、波动大，适合作为成长型卫星配置，不宜重仓
- 建议配置时点: 逢低分批
- 当前股价处于历史估值中位（46.67%分位），且公司回购提供支撑，可逢低分批建仓
- 建议分2-3批建仓，首批在11-12元区间，若回调至10元以下（接近回购成本区）可加仓
- 持有期限: 中期(6-12个月)
- 投资逻辑预期在2026年中报、三季报业绩兑现及AI订单落地后逐步验证
- 退出信号:
- 连续两个季度收入增速未转正，盈利修复逻辑被证伪
- 政府财政压力持续恶化，信创招标大幅放缓
- 股价达到目标价18.21元附近，可考虑部分止盈
六、结论
投资要点总结
- 核心逻辑: 国产GIS基础软件唯一全栈自研龙头，信创替代提供确定性基本盘，AI空间智能体带来估值重估，业绩拐点已现。
- 关键催化: 未来3-6个月最重要的催化剂是2026年中报、三季报业绩兑现，若收入增速转正、AI订单持续高增，将确认业绩拐点，驱动估值修复。
- 风险收益比: 上行空间58.6% vs 下行风险15-25%，赔率高，主要基于公司盈利基数极低、修复弹性大，且回购提供安全边际。
- 时间框架: 投资逻辑预期在6-12个月内兑现，对应2026年中报至年报的业绩验证窗口。
最终建议
综合基本面、估值、催化剂与风险各维度，超图软件是国产GIS基础软件领域的稀缺龙头，信创替代的确定性、AI空间智能体的成长弹性、以及国际化与商业航天的长期空间，共同构成其投资价值。公司2025年扭亏为盈标志着业绩拐点确立，2026-2027年净利润有望实现翻倍级增长，前瞻估值快速消化。
在投资组合中，超图软件适合作为成长型卫星仓位配置，用以捕捉信创+AI双主线下的估值重估机会。其盈利基数低、波动大的特征决定了不宜重仓，但作为国产软件自主可控的核心标的，具备战略配置价值。
建议投资者逢低分批建仓，首批在11-12元区间介入，若回调至10元以下可加仓，持有期限6-12个月，重点跟踪季度中标合同额、AI订单增速及收入确认节奏。当股价接近目标价18.21元或盈利修复逻辑被证伪时，应适时减仓或退出。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。 数据来源: Wind金融终端、公司公告、新闻检索 报告生成时间: 2026-08-17 15:30