广联航空（300900.SZ）一页纸投资报告
报告日期：2026年8月24日 | 行业：国防军工-航空装备 | 评级框架：关注（无Wind一致预期覆盖）
一、公司速览
广联航空工业股份有限公司（2011年成立，2020年创业板上市），注册地黑龙江哈尔滨，实控人王增夺（持股23.61%），是国内航空工装和零部件核心民营配套商。公司以航空工装为基础，航空航天复合材料零部件为核心，无人机整机结构研制为延伸，形成三大业务板块：
| 业务板块 | 2025年收入 | 占比 | 核心客户/产品 |
|---|---|---|---|
| 航空航天零部件及无人机 | 5.92亿 | 58.44% | 航空工业/航发/商飞/航天科技等主机厂；C919/C929/AG600配套 |
| 航空工装 | 3.92亿 | 38.72% | 成型工装+装配工装；C929中机身壁板装配产线 |
| 航空辅助工具及其他 | 0.29亿 | 2.84% | 辅助工具 |
核心标签：商业航天（火箭贮箱壳体）、大飞机（C919/C929）、无人机结构件、低空经济
二、投资逻辑
看多逻辑
1. 商业航天赛道高景气，火箭贮箱壳体核心供应商 2026年是中国可回收火箭验证关键年：7月长十乙首飞回收成功，8月朱雀三号遥二回收成功。公司配套长征十二号甲铝锂合金贮箱壳体，2026年5月收购天津跃峰51%股权（7亿估值，3.57亿交易价），标的为长征系列航天外协厂商，掌握贮箱与结构件全工序制造能力。中国商业航天市场2025年2.83万亿元，预计2026年达3.5万亿元（+25% YoY），火箭发射与制造环节4450亿元。多家券商（中泰、东莞、东吴、浙商、华福、国海、招商）将广联航空列为商业航天火箭侧核心标的。
2. 无人机结构件进入批量供货放量阶段 自贡广联2026年6月连续获得航空工业集团无人机机翼壁板组件订单：6月15日5819万元、6月24日6455万元，合计约1.23亿元（占2025年营收12.1%）。公司明确表示”大型无人机核心结构件业务正式步入批量供货、产业化放量新阶段”。与航空工业集团类似交易金额从2023年454万元→2024年5354万元→2025年7182万元，呈加速增长态势。
3. 天津跃峰收购打开第二增长曲线 天津跃峰为国家级专精特新”小巨人”，覆盖运载火箭贮箱、结构件全流程精密制造。业绩承诺：2026年扣非归母≥3000万、2026-2027累计≥1亿、2026-2028三年累计≥2.1亿。2026年8月天津跃峰中标中海油1.12亿合同（“1+1+1”三年续约模式），切入海洋石油工程装备领域，多元化布局初显成效。
4. 大飞机产业链长期受益 C919已累计交付36架（截至2026年8月），C929中机身壁板组件装配产线即将交付首条国产宽体客机壁板生产线关键工艺装备。中国商飞预测2025-2044年中国民航市场新增客机9736架、市场空间14790亿美元。
看空逻辑
1. 连续两年亏损，基本面承压 2024年归母净利润-0.49亿（首亏），2025年归母净利润-1.02亿（亏损扩大108%），两年累计亏损1.51亿元。2025年毛利率骤降至17.42%（2023年为42.48%），盈利能力大幅恶化。2026Q1营收2.40亿（-9.80% YoY），归母净利润0.11亿（-77.07%），扣非净利润-790.94万元，主业仍处于亏损状态。
2. 高负债率与现金流压力 2025年末资产负债率69.40%，处于行业较高水平。公司8月13日互动平台坦言”阶段性经营压力”，正推进”全流程精细化成本管控”和”拓宽多元融资渠道，优化债务结构，稳步压降资产负债率”。
3. 估值缺乏安全边际 当前股价21.56元，总市值70.66亿元，PB 8.99x（2025年末），PS 9.99x。由于连续亏损，PE为负值。无Wind一致预期覆盖，市场定价缺乏锚定。
4. 高管减持信号 2026年4-7月，高管彭福林减持2.8万股（交易均价47.79元/股），虽规模不大但释放负面信号。
三、催化剂与跟踪指标
近期催化剂（已发生）
| 时间 | 事件 | 影响评估 |
|---|---|---|
| 2026-08-19 | 天津跃峰中标中海油1.12亿合同 | 切入海洋石油装备，多元化验证 |
| 2026-08-19 | 朱雀三号遥二回收成功 | 商业航天产业催化，提振板块情绪 |
| 2026-07-10 | 长十乙首飞回收成功 | 可回收火箭里程碑，利好贮箱配套商 |
| 2026-06-24 | 自贡广联签6455万无人机合同 | 无人机结构件批量供货确认 |
| 2026-06-15 | 自贡广联签5819万无人机合同 | 连续订单验证放量趋势 |
| 2026-05-13 | 收购天津跃峰51%股权 | 火箭贮箱+海洋工程双布局 |
未来催化剂（待观察）
| 时间窗口 | 潜在事件 | 重要性 |
|---|---|---|
| 2026H2 | 长十乙翻修与复飞验证 | ★★★ |
| 2026H2 | 朱雀三号后续回收试验 | ★★★ |
| 2026H2 | C929中机身壁板装配产线交付 | ★★★ |
| 2026Q3 | 2026年中报披露（验证订单转化） | ★★★ |
| 2026H2 | 天津跃峰业绩承诺首年兑现情况 | ★★★ |
| 2026-2027 | ”十五五”规划订单下达 | ★★ |
| 2027 | 蓝箭航天/中科宇航IPO（产业链估值重估） | ★★ |
| 2027 | CJ-1000A发动机预期获适航认证（C919国产化提速） | ★★ |
核心跟踪指标
- 季度营收及毛利率趋势：验证订单向收入转化效率及盈利能力修复
- 天津跃峰业绩承诺完成进度：2026年扣非归母≥3000万
- 无人机结构件新签订单：验证批量供货持续性
- 资产负债率变化：目标降至65%以下
- 火箭贮箱新客户/新订单拓展
四、财务与估值分析
核心财务数据
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿） | 7.40 | 10.48 | 10.13 | 2.40 |
| 营收增速 | +11.50% | +41.64% | -3.33% | -9.80% |
| 归母净利润（亿） | 1.05 | -0.49 | -1.02 | 0.11 |
| 毛利率 | 42.48% | 28.95% | 17.42% | — |
| 净利率 | 13.66% | -4.67% | -9.42% | — |
| PE（年末） | 30.72x | 108.81x | 负值 | — |
| PB（年末） | 3.71x | 4.46x | 8.99x | — |
估值参考
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 最新股价 | 21.56元 | 2026-08-24收盘 |
| 总市值 | 70.66亿 | — |
| Wind一致预期 | 无覆盖 | 无机构给出预测 |
| 中泰证券预测（2025-12） | 2026E EPS 0.13元 | 对应PE 166x（基于现价） |
| 可比公司 | 航天环宇、迈信林、中无人机、三角防务、爱乐达 | 行业PE中位数约40-110x |
估值判断：公司当前处于亏损状态，传统PE估值失效。若天津跃峰并表后2026年实现扭亏，按中泰预测0.13元EPS对应PE约166x，显著高于行业。需关注毛利率修复和订单放量节奏。PB 8.99x处于历史高位区间。
五、风险评估
| 风险类别 | 风险描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| 业绩持续亏损 | 2024-2025连续两年亏损，2026Q1扣非仍为负，若2026全年无法扭亏可能面临ST风险 | ★★★★★ |
| 毛利率持续下行 | 毛利率从42.48%→28.95%→17.42%，产品竞争力或定价权存疑 | ★★★★ |
| 高负债率 | 资产负债率69.40%，财务费用侵蚀利润，融资环境变化风险 | ★★★★ |
| 收购整合风险 | 天津跃峰溢价436.7%收购，商誉减值风险；业绩承诺能否达标存不确定性 | ★★★★ |
| 客户集中度 | 高度依赖航空工业集团等军工央企，单一客户依赖度高 | ★★★ |
| 商业航天产业化不及预期 | 可回收火箭从验证到量产仍需时间，订单释放节奏不确定 | ★★★ |
| 行业竞争加剧 | 民营航空配套企业数量增加，价格战风险 | ★★★ |
| 政策变化风险 | 军品定价机制改革、税收优惠政策调整 | ★★ |
六、综合观点
广联航空处于”旧业务承压+新业务布局”的转型关键期。短期看，传统航空工装和零部件业务毛利率大幅下滑、连续两年亏损构成核心压力；中长期看，商业航天（火箭贮箱）、无人机结构件批量供货、大飞机产业链三大成长曲线逻辑清晰，天津跃峰收购有望贡献业绩增量。
核心矛盾：订单获取能力持续验证（无人机连续订单、中海油合同）vs 盈利能力持续恶化（毛利率从42%降至17%）。2026年下半年是验证”订单→业绩”传导的关键窗口。
关键观察节点：①2026H1中报是否出现毛利率拐点；②天津跃峰并表后能否兑现业绩承诺；③无人机结构件订单能否持续放量；④商业航天火箭贮箱订单落地节奏。
⚠️ 风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议。公司当前处于亏损状态，投资需充分认知风险。报告数据来源包括Wind数据库、公司公告、券商研报，截至2026年8月24日。
数据来源：Wind、公司公告、中泰证券、东莞证券、招商证券、东吴证券、浙商证券、华福证券、国海证券、方正证券、银河证券等