商业航天主题选股报告
日期：2026年8月11日
主题：商业航天——可回收火箭突破驱动产业链从”叙事”迈向”订单兑现”
目标市场：A股
一、执行摘要
商业航天正站在从”主题叙事”向”订单兑现”切换的关键拐点。长征十号乙海上网系回收成功（2026年7月10日）补上了中国商业航天最大短板，千帆星座在轨卫星已达238颗、星网达180颗，组网速度系统性加快。2026年政府工作报告将航空航天定位为”新兴支柱产业”，政策定位完成聚焦升格。当前板块核心逻辑清晰：可回收火箭降本 → 星座高频组网 → 火箭结构件/发动机/卫星载荷等环节订单放量。但需注意，多数标的PE处于历史中高位，若可回收火箭试验不及预期，板块可能面临估值与业绩双杀。本报告筛选出8只核心受益标的，覆盖火箭配套、卫星载荷、地面运营三大环节。
二、投资逻辑骨架
2.1 核心交易逻辑类型
技术突破型 + 政策催化型双轮驱动。
2.2 “X → Y → Z”因果链条
- X（驱动因素）：长征十号乙海上网系回收成功、朱雀三号静态点火完成、SpaceX上市估值示范效应、政府工作报告定位升格为”新兴支柱产业”
- Y（传导路径）：可回收火箭技术验证 → 发射成本系统性下降 → 千帆/GW星座高频组网 → 火箭结构件、发动机、卫星载荷等环节订单放量
- Z（最终影响）：产业链核心公司营收加速增长、盈利能力改善、估值体系从”主题溢价”切换至”业绩估值”
2.3 逻辑成立的必要条件
| 必要条件 | 状态 | 证据 |
|---|---|---|
| 可回收火箭技术实现工程验证 | 已发生 | 长征十号乙2026年7月10日全球首次海上网系回收成功 |
| 低轨星座进入高密度组网阶段 | 已发生 | 千帆星座在轨238颗（截至7月10日），三个月内翻倍；星网180颗 |
| 民营可回收火箭接力验证 | 预期中 | 朱雀三号遥二已完成静态点火，即将发射；智神星一号、双曲线三号等年内首飞 |
| 卫星批量制造产能就位 | 已发生 | 海南文昌卫星超级工厂完成产线评审，中国卫星年产能达900颗 |
2.4 逻辑所处阶段：订单/数据验证期
发射次数、卫星入轨量等领先指标已系统性上修，产业链公司订单开始兑现（航天电子在手航天订单135亿元、中国卫星在手订单超300亿元），但多数公司业绩尚未全面体现在财报中。
2.5 环节优先级地图
| 产业链环节 | 价值量判断 | 当前供需状态 | 是否核心环节 |
|---|---|---|---|
| 火箭发动机 | 高（占火箭成本42.6%） | 供给受限，技术壁垒极高 | 核心 |
| 火箭结构件/3D打印 | 中高（占火箭成本22.2%） | 供给充裕，受益发射量提升 | 核心 |
| 卫星载荷（TR组件/相控阵） | 高（单星价值量150-200万元） | 供给受限，寡头格局 | 核心 |
| 星间激光通信 | 高（二代星核心增量） | 供给受限，技术壁垒高 | 核心 |
| 卫星平台/整星制造 | 中高 | 产能充足，需求待起量 | 核心 |
| 地面终端设备 | 中 | 供给充裕，竞争激烈 | 次要 |
| 卫星运营服务 | 中低（远期变现） | 供给充裕 | 次要 |
| 测试设备 | 中 | 供给充裕 | 次要 |
三、数据验证：逻辑兑现程度
3.1 需求侧验证
- 领先指标——发射次数：2025年中国火箭发射92次（同比+35.3%），其中商业发射50次（占比54%）。2026年上半年已完成约50次发射，全年有望突破100次。
- 领先指标——组网速度：千帆星座从2026年4月初的126颗增至7月初的238颗，三个月翻倍。2026年前6个月完成6次共92颗发射，是2025年全年发射量的近两倍。
- 领先指标——订单规模：航天电子在手航天订单135亿元（排产至2027年），中国卫星低轨通信卫星整星在手订单超300亿元（排产至2027年Q3）。
3.2 供给侧分析
- 火箭发动机：航天动力（航天六院旗下）国内商业液体火箭发动机市占超70%，是朱雀三号核心供应商，在手订单22亿元。
- 卫星载荷：TR组件/相控阵环节呈寡头格局，国博电子、铖昌科技、信科移动等少数企业占据主要份额。星间激光通信环节航天电子市占领先。
- 产能瓶颈：火箭发动机环节供给受限，扩产周期长；卫星制造产能充足（中国卫星海南超级工厂年产能900颗）。
3.3 价值量分布
火箭端：发动机（42.6%）> 箭体结构（22.2%）> 整流罩（11.1%）> 电气系统。卫星端：相控阵天线/TR组件 > 星间激光通信 > 太阳翼 > 卫星平台。
3.4 受益公司画像
真正受益的公司需同时满足：
- 业务暴露度：主营收入中可识别出与火箭/卫星核心环节直接相关的业务板块
- 客户/订单验证：已有核心客户采购、框架协议或在手订单
- 产业链位置：处于高价值量或高壁垒环节
- 财务指标印证：相关业务板块已开始体现积极变化
四、核心受益标的
4.1 核心受益标的列表
| 股票代码 | 股票名称 | 市场 | 所在环节 | 受益逻辑 | 关键验证点 | 弹性判断 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 600879 | 航天电子 | A股 | 火箭电子+卫星激光通信 | 火箭遥测遥控市占超90%，星网相控阵天线获60%订单，星间激光通信核心供应商 | 在手航天订单135亿元排产至2027年；商业航天业务占比已提升至35%；2026Q1营收同比+8.37% | 高 |
| 688375 | 国博电子 | A股 | 卫星TR组件/相控阵 | 星载TR组件核心供应商，单星价值量高，受益二代星量价齐升 | 2026Q1毛利率33.62%，净利率0.27%；TR组件环节寡头格局稳固 | 高 |
| 001270 | 铖昌科技 | A股 | 卫星相控阵T/R芯片 | 相控阵T/R芯片核心供应商，高毛利率（83%），受益星座组网放量 | 2026Q2毛利率83.03%，净利率35.33%；营收同比+7.33% | 高 |
| 600343 | 航天动力 | A股 | 火箭发动机 | A股唯一液体火箭发动机主营上市平台，国内商业液体火箭发动机市占超70% | 朱雀三号核心供应商，在手订单22亿元覆盖至2027年；百吨级雷霆-2S进入试验验证 | 高 |
| 688333 | 铂力特 | A股 | 火箭3D打印结构件 | 3D打印火箭零部件核心供应商，受益发射量提升和可回收火箭对高性能结构件需求 | 总市值298亿元，PE 126.6x；3D打印在航天领域渗透率持续提升 | 中高 |
| 688102 | 斯瑞新材 | A股 | 火箭发动机材料 | 火箭发动机推力室内壁等高温合金材料核心供应商 | 总市值266亿元，PE 168.0x；受益发动机需求放量 | 中高 |
| 601698 | 中国卫通 | A股 | 卫星运营 | 国内卫星通信运营龙头，低轨星座组网完成后应用端核心受益方 | 总市值1100亿元，PE 276.8x；2026Q1营收同比+0.71%，毛利率19.04% | 中 |
| 600118 | 中国卫星 | A股 | 卫星整星制造 | A股唯一整星批量制造龙头，深度承接国家低轨星座组网项目 | 在手订单超300亿元排产至2027Q3；海南超级工厂年产能900颗；2026Q1已交付80颗 | 中 |
4.2 次要标的
| 股票代码 | 股票名称 | 降级原因 |
|---|---|---|
| 300762 | 上海瀚讯 | 2026Q1营收同比-65.26%，净利率-115.47%，业绩承压明显；商业航天业务仍处布局期 |
| 688387 | 信科移动-U | PE为负（-191.3x），持续亏损；卫星互联网业务占比尚低 |
| 688539 | 高华科技 | 市值较小（49亿元），航天业务占比有限 |
| 300900 | 广联航空 | PE为负，航空航天零部件业务体量有限 |
| 688523 | 航天环宇 | PE高达477.6x，估值透支严重 |
五、估值空间与风险
5.1 核心标的估值对比表
| 股票简称 | 最新收盘价 | 总市值（亿） | 交易币种 | PE(TTM) | PB(MRQ) | 近3年PE最高 | 近3年PE最低 | 当前PE历史分位 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 航天电子 | 15.53 | 512.38 | CNY | 224.2x | 2.45x | 533.0x | 30.6x | 中高位 |
| 国博电子 | 80.30 | 478.60 | CNY | 106.2x | 7.40x | 237.1x | 36.1x | 中位 |
| 铖昌科技 | 111.77 | 230.37 | CNY | 168.4x | 14.56x | 692.2x | -2554.2x | 中低位 |
| 航天动力 | 19.58 | 124.96 | CNY | -66.2x | 9.81x | N/A | N/A | N/A（亏损） |
| 铂力特 | 108.70 | 298.19 | CNY | 126.6x | 5.96x | N/A | N/A | N/A |
| 斯瑞新材 | 34.05 | 265.96 | CNY | 168.0x | 13.62x | N/A | N/A | N/A |
| 中国卫通 | 26.05 | 1100.45 | CNY | 276.8x | 6.89x | 877.5x | 68.9x | 中位 |
| 中国卫星 | 63.52 | 751.12 | CNY | 4424.6x | 11.88x | 8087.8x | -4312.1x | 中高位 |
注：部分公司因估值数据信息不全，可前往Wind金融终端或其他数据提供商查询。
5.2 市场隐含预期判断
当前板块估值整体处于历史中高位，市场正在定价以下预期：
- 订单兑现：航天电子、中国卫星等在手订单已明确，市场在定价收入增长
- 盈利能力抬升：铖昌科技（毛利率83%、净利率35%）已体现高附加值环节的盈利优势
- 行业终局：中国卫通、中国卫星等远期市值空间包含星座组网完成后的终局假设
5.3 交易视角建议
- 当前位置：板块经历7月10日长征十号乙发射落地后的冲高回落，部分标的已回调，但整体估值仍不便宜。建议逢回调分批配置，优先选择订单确定性强、估值分位相对合理的标的（航天电子、国博电子、铖昌科技）。
- 退出信号：朱雀三号发射回收失败、千帆星座发射进度持续低于预期、行业融资环境收紧。
5.4 风险与证伪点
- 可回收火箭试验不及预期：若朱雀三号回收试验失败，板块可能面临估值与业绩双杀。跟踪指标：朱雀三号发射及回收结果。
- 星座组网进度低于预期：千帆星座2026年目标324颗，若下半年发射节奏放缓，订单兑现逻辑将受质疑。跟踪指标：月度发射次数和卫星入轨数量。
- 竞争格局恶化：更多民营企业进入火箭发动机和卫星载荷环节，可能导致毛利率下行。跟踪指标：各环节新进入者数量和头部企业毛利率变化。
数据来源：Wind金融终端、公司公告、新闻检索