航天动力(600343.SH) 一页纸投资报告
报告日期: 2026-08-31 当前股价: ￥18.08 最新市值: 116.41亿元 投资评级: N/A（无分析师覆盖，数据闸门未通过） 目标价: N/A（无分析师覆盖，数据闸门未通过）
公司速览
核心业务与护城河
航天动力是通用设备制造领域的国有控股企业，主营业务涵盖泵及泵系统、液力传动系统、电机、氢能装备及高端制造四大板块。公司2025年实现营收8.24亿元，在行业51家公司中排名第33位，市场份额较小。
核心竞争优势体现在以下方面: 首先，公司作为航天科技集团六院唯一上市平台，依托中国航天液体动力技术的深厚积累，在特种泵阀、特种密封等技术领域居于国内先进水平，拥有273项专利和航天级质量体系认证，这种”国家队”背景和技术积淀难以被民营企业复制。其次，公司在液力变矩器领域已建立稳固的国际客户关系，连续三年荣获东安动力”优秀供应商”，蝉联卡特彼勒”卓越供应商认证（SER）“，供货卡特彼勒全球工厂突破10万台，体现了国际一流客户对公司制造能力和质量体系的认可。此外，公司在氢能装备领域已完成液氢罐箱产品试制并通过低温测试，具备先发卡位优势。这些优势共同构筑了公司的长期竞争壁垒。
关键财务指标速览
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 9.25 | 8.24 | N/A | N/A |
| YoY | N/A | -10.9% | N/A | N/A |
| 归母净利润(亿元) | -1.87 | -1.93 | N/A | N/A |
| YoY | N/A | 亏损扩大 | N/A | N/A |
| 毛利率 | 4.64% | 11.27% | N/A | N/A |
| 净利率 | -21.40% | -26.73% | N/A | N/A |
| PB | 4.28x | 23.04x | N/A | N/A |
估值水位
当前公司PE(TTM)为负值（-146.58倍，2025A），无法以PE进行传统估值。公司最新PB(MRQ)为N/A（数据未查询到），2025年末PB为23.04倍，显著高于行业平均PB 3.37倍。横向对比来看，公司所处通用设备行业平均毛利率为25.77%，公司2025年毛利率仅11.27%，盈利能力远低于行业均值。从估值合理性角度，公司当前估值已严重偏离基本面，公司自身也多次发布风险提示公告指出”最新市净率显著高于行业水平，已严重偏离基本面”。
一、投资逻辑
逻辑1: 重大事件催化（拐点逻辑） - 航天六院唯一上市平台的资产注入预期
核心论述
航天动力作为航天科技集团六院（中国液体火箭发动机”国家队”）旗下唯一上市平台，承载着市场对航天六院优质资产证券化的核心预期。航天六院是我国液体火箭发动机的绝对主力研制单位，成功研制了YF-102大推力液氧煤油发动机和130吨级可重复使用液氧煤油发动机，在商业航天可回收火箭浪潮中处于产业链最核心位置。2026年7月10日，长征十号乙运载火箭成功实现一子级海上网系回收，标志着我国可回收火箭技术取得历史性突破，航天六院作为发动机供应商直接受益。
当前航天动力自身主营业务与商业航天关联极低（火箭发动机零部件加工营收占比不足2%），但市场交易的并非现有业务，而是航天六院资产注入的期权价值。浙商证券、国金证券等多家机构在研报中均将航天动力定位为”航天六院唯一上市平台”，认为未来有望承接国家队发动机生产任务。2025年10月子公司航天元新引入6家战略投资者增资3亿元，增资协议中明确约定了”股权上翻至航天动力层面”的条款，进一步强化了资产整合预期。
关键数据支撑
- 航天六院持有航天动力28.78%股权，为控股股东
- 航天元新增资协议约定：截至2027年末若投资人仍持股，航天动力需推动第三方收购或按年复利8%收益回购
- 长征十号乙一子级回收成功，预计2026年底完成复用飞行
当前阶段: 早期布局期——资产注入尚未有明确时间表，公司多次表示”不存在应披露而未披露的重大事项”
逻辑2: 行业景气度驱动（贝塔逻辑） - 商业航天万亿赛道的历史性机遇
核心论述
中国商业航天正从技术验证阶段迈入规模化组网阶段，2026年被多家机构定义为”规模化落地元年”。根据赛迪智库数据，2025年中国商业航天市场规模为2.83万亿元，预计2026年有望达到3.5万亿元，同比增速约25%。GW星座和千帆星座两大低轨卫星互联网工程加速推进，2025年底我国向国际电信联盟集中提交20.3万颗卫星频轨申请，倒逼火箭运力快速扩张。
火箭产业链中，发动机占整箭成本约50%，是价值量最高的环节。随着可回收技术突破，火箭发射成本有望大幅下降，发射频次将指数级增长，带动发动机及零部件需求爆发。航天动力作为航天六院产业化平台，在精密加工、特种泵阀等领域具备承接能力。子公司航天元新已投资8100万元建设零部组件精密加工能力项目，2026年8月再投1971万元实施液力传动技改，产能布局正在加速。
竞争优势
公司依托航天六院的技术背书和央企资质，在承接航天级精密加工任务方面具有天然优势。液力变矩器产品已通过卡特彼勒等国际顶级客户认证，证明其制造能力达到全球一流水平。但需注意，公司目前航天相关业务体量极小，商业航天对业绩的实际拉动尚需时日。
持续性
商业航天产业趋势确定性强，但公司能否将行业红利转化为自身业绩，取决于航天六院资产注入进度和公司自身精密加工产能爬坡节奏。若资产注入迟迟不落地，公司仅凭现有业务难以享受行业高增长。
逻辑3: 估值修复与重估（价值发现逻辑） - 氢能装备第二增长曲线
核心论述
公司在氢能装备领域的布局正在从概念走向落地。2025年5月，公司车载液氢瓶产线落成投运，40呎液氢罐式集装箱正式下线。2026年6月，公司确认液氢罐箱已完成产品试制并通过低温测试，具备必要生产资质。液氢储运是氢能产业链的关键瓶颈环节，技术壁垒高，公司凭借航天低温技术的积累具备先发优势。
从业务结构看，公司正从传统泵及泵系统、液力传动产品向氢能装备、高端制造转型升级。2025年泵及泵系统营收3.93亿元（占比47.73%），液力变矩器2.16亿元（占比26.17%），电机1.34亿元（占比16.22%）。传统业务受产品品类收缩和市场环境影响持续承压，氢能装备和高端制造是公司未来扭亏的关键。
周期判断
公司目前处于传统业务下行周期与新业务投入期的叠加阶段。2021-2025年连续四年亏损，2025年亏损1.93亿元，2026H1预亏5000-6000万元。新业务尚处于投入期，短期难以贡献利润。但从产业周期看，氢能正处于政策推动的早期爆发阶段，公司卡位液氢储运环节，若氢能产业化提速，有望迎来价值重估。
核心结论
航天动力的投资逻辑核心在于”航天六院资产注入期权+商业航天赛道贝塔+氢能装备第二曲线”三重叠加。但当前公司基本面薄弱（连续四年亏损、主营业务不涉及商业航天），股价更多反映的是市场对航天六院资产证券化的预期和商业航天概念的情绪溢价，而非公司自身业绩的改善。这是一个高赔率但极高不确定性的博弈性机会。
二、近期催化剂与跟踪指标
近期重大事件 (近3个月)
| 时间 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2026-07-20 | 总经理薛晓军、独立董事王锋革辞职，孟非然接任总经理 | 管理层重大变动，需关注新管理层战略方向是否调整 |
| 2026-07-15 | 股价连续三日跌幅偏离值达20%，触发异常波动 | 商业航天板块回调，公司股价从高点大幅回落 |
| 2026-07-27 | 拟公开挂牌转让江苏机电51%股权，剥离亏损子公司 | 聚焦主业、优化资产结构，江苏机电2025年亏损5630万元 |
| 2026-08-28 | 子公司航天元新拟投1971万元实施液力传动技改项目 | 扩充液力传动产能，拓展国际市场，推动工程变矩器转型升级 |
| 2026-08-29 | 发布2026年半年报摘要 | 关注具体财务数据及经营进展 |
未来关键催化剂 (未来12个月)
催化剂1：长征十号乙一子级复用飞行（预计2026年底）
航天科技集团已明确预计2026年底完成长征十号乙一子级复用飞行。若复用飞行成功，将标志着我国可回收火箭技术从”0到1”迈向”1到N”，火箭发射成本有望大幅下降，发射频次将指数级增长。这将直接利好航天六院发动机需求，进而强化航天动力作为六院上市平台的资产注入预期。
预期影响：若复用飞行成功，可能触发市场对航天动力资产注入预期的重新定价，推动估值进一步扩张。
催化剂2：航天六院资产证券化进展
航天元新增资协议中约定了2027年末前推动股权上翻的条款，这意味着2027年是资产整合的关键时间窗口。若航天六院启动资产注入或业务重组，将是航天动力价值重估的核心催化剂。
预期影响：资产注入若落地，公司基本面将发生根本性变化，估值体系可能从传统制造切换至航天军工估值。
催化剂3：氢能装备商业化订单落地
公司液氢罐箱已完成试制和低温测试，后续若获得首个商业化订单，将验证氢能装备业务的商业化能力，开启第二增长曲线。
预期影响：首个订单将确认公司在液氢储运领域的竞争力，有望带来估值修复。
关键跟踪指标
- 月度/季度指标: 泵及泵系统订单额、液力变矩器出货量、航天元新精密加工产能利用率
- 关键节点: 2026年底: 长征十号乙复用飞行；2027年末: 航天元新投资人退出/上翻条款到期
- 验证信号: 航天六院资产注入公告或重组预案、液氢罐箱首个商业订单、公司单季度扭亏
三、财务与估值深度分析
3.1 业务拆分与盈利预测
分业务收入拆分 (亿元):
| 业务 | 2025A | 占比 | 2026E | 占比 | 增速 | 特点 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 泵及泵系统 | 3.93 | 47.73% | N/A | N/A | N/A | 传统核心业务，受产品品类收缩影响收入下滑 |
| 液力变矩器 | 2.16 | 26.17% | N/A | N/A | N/A | 工程变矩器国际需求增长，乘用车变矩器承压 |
| 电机产品 | 1.34 | 16.22% | N/A | N/A | N/A | 子公司江苏机电拟剥离，未来不再并表 |
| 其他（流体装备等） | 0.97 | 11.78% | N/A | N/A | N/A | 含氢能装备等新兴业务 |
| 合计 | 8.24 | 100% | N/A | N/A | N/A | - |
盈利能力分析
公司2025年整体毛利率为11.27%，虽较2024年的4.64%有显著提升，但仍远低于行业平均25.77%。毛利率偏低主要受三方面影响：一是泵及泵系统产品品类和型号收缩，规模效应不足；二是乘用车变矩器尚未达到规模化效益；三是2025年计提存货跌价准备约3200万元、资产减值准备约1600万元。2026H1公司预亏5000-6000万元，亏损幅度较上年同期（-7312万元）有所收窄，但主业扭亏仍需时日。随着江苏机电剥离和航天元新精密加工产能爬坡，公司盈利能力有望逐步改善，但改善节奏存在较大不确定性。
3.2 估值分析
历史估值复盘
回顾公司过去3年的估值表现，PB均值为N/A（数据未查询到），波动区间较大。2025年末PB高达23.04倍，主要受2025年11月至12月商业航天概念炒作推动，股价从约15元飙升至最高约52元，涨幅超200%。公司多次发布风险提示公告，明确指出”最新市净率显著高于行业水平，已严重偏离基本面”。2026年以来股价持续回落，截至8月31日收盘价18.08元，较高点回落约65%，PB已大幅压缩但仍高于行业均值。
可比公司估值对比
由于公司无分析师覆盖、无一致预测数据，且PE为负值，无法进行有意义的可比估值对比。公司所处行业最新市盈率为33.55倍，最新市净率为3.37倍，而公司2025年末PB为23.04倍，显著偏离行业水平。
| 可比公司 | 代码 | PE(2026E) | PEG | 营收增速 | 点评 |
|---|---|---|---|---|---|
| N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | 公司无分析师覆盖，无法进行可比估值分析 |
估值评价
从绝对估值角度看，公司当前116亿元市值对应2025年营收8.24亿元，PS约14倍，对于一家连续四年亏损、营收下滑的通用设备制造企业而言，估值显著偏高。从相对估值角度看，公司PB远高于行业均值，主要反映了市场对航天六院资产注入的期权价值和商业航天概念溢价，而非公司自身业务价值。综合来看，当前估值缺乏基本面支撑，存在较大的估值回归风险。
目标价测算
由于公司无分析师覆盖、无一致预测数据、PE为负值，无法按标准方法进行目标价测算。若以行业平均PB 3.37倍为参考，结合公司2025年末净资产约N/A（数据未查询到），对应合理市值将远低于当前水平。但考虑到航天六院资产注入期权价值，传统估值方法可能不适用。建议投资者关注资产注入进展作为核心价值锚点。
四、投资风险
上行风险
航天六院资产注入超预期落地：若航天六院将液体火箭发动机相关资产注入上市公司，公司基本面将发生根本性改变，从传统制造企业蜕变为航天发动机核心供应商。触发条件为航天科技集团启动资产证券化方案或发布重组预案。潜在影响：可能带动市值从当前116亿元向航天发动机资产合理估值重估，上行空间取决于注入资产规模和盈利能力。
氢能装备获重大订单：若液氢罐箱获得大型能源企业或氢能项目批量订单，将验证公司氢能业务的商业化能力。触发条件为签订首个商业化合同。潜在影响：可能带动市场对公司氢能业务单独估值，提升整体估值中枢。
下行风险
资产注入预期落空，估值泡沫破裂：这是航天动力最核心的下行风险。公司自身多次澄清”主营业务不涉及商业航天""仅配合加工火箭发动机零部件，营收占比不足2%“，但市场仍给予其航天概念高溢价。若航天六院明确表示无资产注入计划，或2027年末航天元新条款到期后无实质进展，概念溢价将迅速消退。历史上，公司股价在2025年11月至2026年1月间从约15元飙升至52元再回落至18元，已演绎过一轮”概念炒作-泡沫破裂”的完整周期。
概率: 中高（公司自身已多次澄清，资产注入无明确时间表）
影响程度: 若预期完全落空，股价可能回落至以传统制造业务为锚的估值水平，对应市值可能大幅缩水，股价面临50%以上的回调压力。
应对策略: 密切跟踪航天六院及航天科技集团的资本运作动态、航天元新投资人退出/上翻进展；若2027年末仍无实质进展，应考虑退出。同时关注公司每季度经营数据和亏损收窄进度作为基本面底线支撑。
持续亏损与退市风险：公司已连续四年（2021-2024年）亏损，2025年继续亏损1.93亿元，2026H1预亏5000-6000万元。虽然目前未触及退市标准，但若亏损持续扩大或营收低于1亿元，可能面临风险警示。此外，公司仍有410名投资者证券虚假陈述诉讼未开庭，诉讼金额合计3171万元，存在或有负债风险。
五、投资建议与操作策略
综合评级: N/A（数据闸门未通过，无法给出明确评级）
核心理由
航天动力当前处于”基本面差、概念强、预期博弈”的特殊状态。公司自身主营业务连续亏损、营收下滑，且与市场热炒的”商业航天”概念关联度极低。但作为航天六院唯一上市平台，其资产注入期权价值确实存在，且航天元新增资协议中的条款为2027年末前提供了明确的时间锚点。当前股价18.08元已较历史高点回落约65%，部分泡沫已挤出，但PB仍显著高于行业均值。这是一个高风险、高不确定性的博弈性标的，适合风险承受能力极强的投资者以极小仓位参与，不适合作为核心配置。
操作建议
- 建议仓位: 观察仓位（仓位占比建议:不超过总仓位的2%）
- 建议配置时点: 观望/逢低分批
- 当前股价已从高点大幅回落，但基本面尚未出现拐点信号，建议等待以下信号之一出现再考虑配置：①季度亏损显著收窄或扭亏；②航天六院资产注入出现实质性进展；③氢能装备获得首个商业订单
- 若选择左侧布局，建议在股价进一步回调至15元以下时分批建仓，单次不超过仓位1%
- 持有期限: 中期（6-12个月）
- 核心观察窗口为2026年底长征十号乙复用飞行和2027年末航天元新条款到期
- 退出信号:
- 航天六院明确表态无资产注入计划
- 公司营收持续下滑且亏损扩大，触及退市风险警示标准
- 2027年末航天元新条款到期后无实质进展
六、结论
投资要点总结
-
核心逻辑: 航天动力是航天六院唯一上市平台，市场交易的核心是液体火箭发动机”国家队”资产的证券化预期，而非公司自身羸弱的基本面。商业航天产业趋势确定性强，但公司能否受益取决于资产注入进度。
-
关键催化: 2026年底长征十号乙复用飞行是近期最重要催化剂，若成功将强化航天六院发动机需求逻辑；2027年末航天元新投资人退出条款到期是资产整合的关键时间窗口。
-
风险收益比: 上行空间取决于资产注入的规模和定价，难以量化；下行风险在于预期落空后概念溢价完全消退，股价可能面临50%以上回调。赔率较高但胜率极低。
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时间框架: 核心观察期为2026年底至2027年末，约12-16个月。若在此期间资产注入无实质进展，投资逻辑将基本证伪。
最终建议
航天动力是一个典型的”预期博弈”标的，其116亿元市值中绝大部分是市场赋予航天六院资产注入的期权价值，而非公司自身业务的内在价值。公司已连续四年亏损，主营业务与商业航天关联度极低（火箭零部件加工营收占比不足2%），且公司自身多次发布风险提示公告澄清”主营业务不涉及商业航天”。当前股价18.08元已较历史高点52元回落65%，但估值仍显著高于行业均值。
对于追求确定性的投资者，建议回避该标的，等待资产注入有明确进展后再评估。对于风险承受能力极强、愿意博弈小概率高赔率事件的投资者，可在严格控制仓位（不超过2%）的前提下，以”期权”思维参与，核心博弈点是2027年末前航天六院资产证券化能否落地。无论何种策略，都必须设置明确的止损线，建议以15元或2026H1净资产为底线。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。 数据来源: Wind金融终端、公司公告、新闻检索 报告生成时间: 2026-08-31